通信设备：定增项目过会，低估值龙头再添成长新动力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,241 流通股本(百万股) 1,241 市价(元) 27.39 市值(百万元) 33,998 流通市值(百万元) 33,998 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 0%23%46%69%92%115%6/28/167/28/168/28/169/28/1610/28/1611/28/1612/28/161/28/172/28/173/28/174/28/175/28/17亨通光电沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：28.22 目标价格：30 分析师：李伟 执业证书编号：S0740516110001 Email：liwei@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 联系人：樊生龙 电话：021-20315826 Email：fansl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 高份额中标联通光缆集采，低估值龙头高速前行 2 连续中标海缆、光缆项目，加速转型集成服务商 3 量子通信商用加速，集成服务商转型战略稳步推进 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 13,622.31 19,307.89 26,320.30 31,584.40 37,901.20 增长率yoy% 30.09% 41.74% 36.32% 20.00% 20.00% 净利润 607.23 1,321.67 2,201.46 2,801.57 3,404.46 增长率yoy% 63.59% 117.66% 66.57% 27.26% 21.52% 每股收益（元） 0.49 1.06 1.61 2.05 2.50 每股现金流量 0.93 2.08 -0.76 1.72 1.94 净资产收益率 13.15% 22.60% 20.08% 20.35% 19.83% P/E 32.58 17.52 17.14 13.47 11.08 PEG 0.51 0.15 0.26 0.49 0.51 P/B 4.29 3.96 3.44 2.74 2.20 投资要点  事件：公司于2017年6月27日晚发布公告，收到中国证监会出具的《关于核准江苏亨通光电股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司在6个月内非公开发行不超过3.01亿股新股。  定增项目过会，低估值龙头再添成长新动力。公司本次定增合计募集资金不超过30.65亿元，其中实际控制人崔根良先生的认购金额不低于6.0亿元，非公开发行的定价方式为竞价。募集资金的投向为能源互联网领域海底光电复合缆扩能项目、新能源汽车传导、充电设施生产及智能充电运营项目、苏锡常宽带接入项目、大数据分析平台及行业应用服务项目等。本次定增过会后，新增的投入会进一步增强公司在海缆、新能源、大数据等业务的竞争实力，为公司长期稳定的快速发展增添了全新动力。  光棒供应依然偏紧，短期难有大量新增产能，移动发力固网需求强劲，光纤价格有望继续坚挺。由于商务部自2015年以来对上游光棒实施反倾销政策，进口光棒价格上涨15%~30%，国内光棒自给率不到80%，光棒的紧缺直接导致光纤光缆的产出与实际需求之间存在缺口。根据移动和电信公布的集采方案，2017年光纤光缆的需求较2016年上升15%~20%，在商务部反倾销政策有望延续的预期之下，光纤光缆的供需缺口依然难以填补，相应地，光纤价格有望继续坚挺，光纤市场景气度亦将持续。根据近期产业调研的结果，市场上光棒的供需依然紧张。从光棒生产环节来看，全球套管供应量基本稳定，管内法扩展光棒产能的潜力很小；管外法目前新增的产能大部分还处于基建或点火试运行阶段，短期内难以规模上量，因此目前不具备大规模扩充光棒产能的基础，光棒供需情况短期内难以扭转。此外，移动持续发力固网建设，在用户规模超过联通后，下一步的目标是赶超电信，我们预计未来两年移动固网建设不会明显减弱，光纤光缆的高景气度至少可以持续至2018年。  连续中标电缆、光缆项目，加速转型集成服务商。在完成对电信国脉及万山电力的控股收购，公司业务实现从通信、电力产品向系统集成和工程规划、勘察、设计、施工、网络优化、运维等全业务推进延伸，使得公司由产品供应商向全价值产业链集成服务商战略转型。公司近期在国内外接连中标大额电缆、光缆项目，新业务拓展顺利。同时定增草案在2017年1月获得通过，切入新能源汽车、智慧社区、大数据分析等领域，为公司长期稳健的增长注入了新的活力。  盈利预测与投资建议：我们预计2017~2018年公司的净利润分别为22.0亿元和28.0亿元，考虑到公司定价发行通过竞价方式进行，假设公司总股本增加至13.64亿股，则公司2017~2018年对应摊薄EPS分别为1.61元和2.05元。我们给于公司“买入”评级，6个月目标价30元，对应2017年PEx18.6。  风险提示：1）光纤光缆需求下降的风险；2）新业务拓展不及预期的风险；3）光棒供需情况扭转的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年06月28日 亨通光电(600487)/通信设备 定增项目过会，低估值龙头再添成长新动力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务模型摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E销货净收入10,47113,62219,30826,32031,58437,901货币资金1,9002,3353,1057,32110,60814,311 增长率21.95%30.1%41.7%36.3%20.0%20.0%应收款项3,1593,9625,4849,19911,23313,675销货成本-8,159-10,466-14,801-19,595-23,245-27,847存货2,6623,3263,9346,0417,1578,555%收入77.9%76.8%76.7%74.4%73.6%73.5%其他流动资产374648919919919919毛利2,3123,1564,5076,7258,33910,055流动资产合计8,09410,27113,44123,48029,91637,459%收入22.1%23.2%23.3%25.6%26.4%26.5%%总资产65.3%66.3%68.1%78.8%82.4%85.4%销售及行政费用-1,265-1,623-2,324-3,106-3,727-4,472长期投资4146001,0501,0501,0501,050%收入12.1%11.9%12.0%11.8%11.8%11.8%固定资产3,3103,2663,7633,7323,6723,586EBITDA1,0461,5332,1833,6194,6125,582无形资产4318331,1741,2431,3711,468%收入10.0%11.3%11.3%13.8%14.6%14.7%非流动资产合计4,2945,2116,2936,3316,3996,410折旧与摊销-277-353-432-451-502-541%总资产34.7%33.7%31.9%21.2%17.6%14.6%%收入2.6%2.6%2.2%1.7%1.6%1.4%资产总计12,38815,48219,73429,81236,31543,869EBIT7691,1801,7513,1694,1115,041短期借款3,7963,4134,6247,3079,00610,705%收入7.3%8.7%9.1%12.0%13.0%13.3%应付款项3,2474,0755,3697,0358,49310,105利息费用-333-390-348-262-271-288其他流动负债341594559721691832投资收益1056272257280269流动负债7,3858,08210,55215,06218,19021,642税前经营收益4468471,6743,1654,1195,022长期贷款344501673673673673%收入4.3%6.2%8.7%12.0%13.0%13.3%其他长期负债961,5931,7211,7211,7211,721其他非经营收益39212031-52-80负债7,82510,17512,94617,45620,58324,036税前利润4858481,7953,1964,0674,942普通股股东权益4,0944,6165,84910,96613,76717,172%收入4.6%6.2%9.3%12.1%12.9%13.0%少数股东权益4696919391,3901,9642,661所得税-74-121-266-543-691-840负债股东权益合计12,38815,48219,73429,81236,31543,869 所得税率15.3%14.2%14.8%17.0%17.0%17.0%少数股东损益39120207451574697比率分析归属于普通股股东净利润3716071,3222,2012,8023,4042014201520162017E2018E2019E 净利率3.5%4.5%6.8%8.4%8.9%9.0%每股指标每股收益(元)0.8970.4891.0651.6142.0542.496现金流量表（人民币百万元）每股净资产(元)9.8953.7194.7128.04010.09412.5902014201520162017E2018E2019E每股经营现金净流(元)0.5500.9322.078-0.7611.7231.935净利润3836931,5232,6523,3754,102每股股利(元)0.0000.0000.1100.1100.0000.000少数股东损益000451574697回报率非现金支出325426530567642710净资产收益率9.07%13.15%22.60%20.08%20.35%19.83%非经营收益29138475-144-96-85总资产收益率3.00%3.92%6.70%7.38%7.71%7.76%营运资金变动-772-347451-4,114-1,571-2,086投入资本收益率10.20%13.01%15.62%19.37%22.20%23.96%经营活动现金净流2281,1572,579-5872,9243,337增长率主营业务收入增长率21.95%30.09%41.74%36.32%20.00%20.00%资本开支560465695457621633EBIT增长率24.69%53.39%48.35%81.02%29.72%22.63%投资-152-398-674000净利润增长率29.34%63.59%117.66%66.57%27.26%21.52%其他-38-268-191257280269总资产增长率24.22%24.97%27.46%51.06%21.81%20.80%投资活动现金净流-750-1,130-1,560-200-342-364资产管理能力应收账款周转天数83.778.870.378.090.090.0股权募资1,146003,06500存货周转天数103.9101.087.069.075.075.0债权募资-3989776432,6831,6991,699应付账款周转天数43.845.042.078.090.090.0其他-355-418-505-293-421-271固定资产周转天数95.283.062.848