定增圆满落地，发展再添动力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 五粮液股票代码：000858.SZ 定增圆满落地，发展再添动力 事项： 五粮液发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书，本次发行完成后，公司新增股份约8,564.13万股，发行价格为21. 64元/股，预计募集资金净额为18.15亿元，将于2018年4月20日在深交所上市。 当前股价：66.33RMB 投资评级强推 评级变动维持 主要观点 1.定增落地，员工、经销商深度绑定，发展动力充足 公司2015年10月计划实施员工持股计划以来，发行方案终于顺利落地。在本次增发中，员工持股计划持股2369.63万股，占比为27.67%；经销商持股1941.14万股，占比为22.66%。通过此次定增，公司深度绑定员工、经销商与多家战投，股权结构得以改善，建立了良好的利益共享机制，员工和经销商的积极性得以提高，公司发展动力充足。 2.浓香集中度持续提升，产品区分定位高度聚焦 行业方面，浓香白酒正在经历供给侧调整。公司在川酒的政策东风下积极寻求合作，未来浓香集中度有望进一步提高，公司行业龙头地位稳固。产品方面，公司区分定位、实现高度聚焦。其中，高端酒方面，五粮液将开发高端定位的新品，完善1+3品牌体系。低度酒方面，公司将进一步瞄准细分市场，扩大市场份额。定制酒方面，将更加注重历史文化的传承。国际市场方面，产品的包装和酒体将会发生一些变化，以防出口装回流冲击国内价格，对于普五的稳价有深刻意义。 3.改革持续深化，二次创业稳步推进 2017年是公司找准方向的一年，2018则是具体政策落实的一年，公司在产品、渠道、人才培养上料会有非常大的改革。员工方面，五粮液把人才建设作为18年的重中之重，加大培养和引进工作，完善人才培养机制。2017年生产端员工平均薪酬提升20%以上，2018年营销端有望重塑薪酬体系。渠道方面，18年会加快推进百城千县万店计划，加大对于经销商和终端的管控以及监督力度，实现区域内价格统一无恶性竞争，并将提升普五价格作为短期的工作重点。 4.投资建议 随着定增方案的最终落地，公司有望深度绑定员工与经销商，叠加渠道和人才培养改革的相继深化，公司未来发展有望步入发展新阶段。我们维持2017-19年归母净利润预测：95.1/130.4/162.4亿元，对应PE：27/20/16倍，维持“强推”评级。 5.风险提示：经济增速大幅下滑 联系人：龚源月 电话：021-20572554 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 证券分析师：曹岩 执业编号：S0360517060002 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 总股本(万股) 379,597 流通A股/B股(万股) 379,575/- 资产负债率(%) 21.5 每股净资产(元) 13.3 市盈率(倍) 29.12 市净率(倍) 5.35 12个月内最高/最低价 93.18/40.96 《五粮液（000858）：调整到位，量价齐升业绩超预期》 2017-08-30 《五粮液（000858.SZ）：改革持续推进中，三季度业绩加速增长》 2017-10-27 《五粮液（000858.SZ）：浓香第一酒，二次创业再出发》 2017-12-14 -7%31%68%105 %17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-20～2018-04-18 沪深300 五粮液 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 白酒 2018年04月19日 五粮液公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 34,666 44,994 59,882 77,501 营业收入 24,544 30,904 39,690 49,621 应收票据 9,579 9,579 9,579 9,579 营业成本 7,314 8,916 10,761 13,517 应收账款 108 0 0 0 营业税金及附加 1,941 3,399 4,961 6,451 预付账款 272 331 400 502 销售费用 4,695 4,327 4,882 5,954 存货 9,257 11,804 13,947 17,144 管理费用 2,144 2,009 2,381 2,977 其他流动资产 623 623 623 623 财务费用 -766 -1,007 -1,310 -1,746 流动资产合计 54,505 67,331 84,431 105,348 资产减值损失 12 1 1 1 其他长期投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 795 795 795 795 投资收益 33 22 22 22 固定资产 5,431 4,603 3,864 3,204 营业利润 9,237 13,282 18,035 22,488 在建工程 295 295 295 295 营业外收入 119 80 80 80 无形资产 402 402 402 402 营业外支出 19 28 37 46 其他非流动资产 746 746 746 746 利润总额 9,337 13,333 18,078 22,522 非流动资产合计 7,669 6,842 6,103 5,443 所得税 2,281 3,443 4,520 5,630 资产合计 62,174 74,172 90,533 110,791 净利润 7,057 9,890 13,559 16,891 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 272 382 523 652 应付票据 327 327 327 327 归属母公司净利润 6,785 9,509 13,036 16,240 应付账款 2,171 2,647 3,195 4,013 NOPLAT 6,268 9,089 12,528 15,541 预收款项 6,299 7,931 10,186 12,734 EPS(摊薄)（元） 1.75 2.45 3.36 4.18 其他应付款 1,525 1,525 1,525 1,525 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 3,366 3,366 3,366 3,366 主要财务比率 流动负债合计 13,688 15,796 18,598 21,965 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.3% 25.9% 28.4% 25.0% 其他非流动负债 281 281 281 281 EBIT增长率 12.6% 45.0% 36.3% 24.0% 非流动负债合计 281 281 281 281 归母净利润增长率 9.9% 40.2% 37.1% 24.6% 负债合计 13,969 16,076 18,879 22,245 获利能力 归属母公司所有者权益 47,077 56,586 69,621 85,861 毛利率 70.2% 71.1% 72.9% 72.8% 少数股东权益 1,129 1,511 2,034 2,685 净利率 28.8% 32.0% 34.2% 34.0% 所有者权益合计 48,206 58,096 71,655 88,546 ROE 14.4% 16.8% 18.7% 18.9% 负债和股东权益 62,174 74,173 90,534 110,792 ROIC 13.2% 15.9% 17.7% 17.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.5% 21.7% 20.9% 20.1% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 经营活动现金流 10,936 9,053 13,311 15,606 流动比率 398.2% 426.3% 454.0% 479.6% 现金收益 6,743 9,393 12,678 15,505 速动比率 330.6% 351.5% 379.0% 401.6% 存货影响 -557 -2,546 -2,144 -3,196 营运能力 经营性应收影响 -866 47 -70 -103 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 5,784 2,108 2,802 3,367 应收帐款周转天数 2 2 2 2 其他影响 -168 52 43 34 应付帐款周转天数 107 107 107 107 投资活动现金流 -260 267 267 267 存货周转天数 456 477 467 457 资本支出 -386 245 245 245 每股指标(元) 股权投资 141 22 22 22 每股收益 1.75 2.45 3.36 4.18 其他长期资产变化 -15 0 0 0 每股经营现金流 2.82 2.33 3.43 4.02 融资活动现金流 -2,377 1,007 1,310 1,746 每股净资产 12.13 14.58 17.94 22.12 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 766 1,007 1,310 1,746 P/E 37.95 27.08 19.75 15.85 股东融资 -3,196 0 0 0 P/B 5.47 4.55 3.70 3.00 其他长期负债变化 53 0 0 0 EV/EBITDA 28.56 20.08 14.99 12.19 资料来源：公司报表、华创证券 五粮液公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 食品饮料组团队介绍 研究所所长：董广阳 上海财经大学硕士。曾任职于招商证券。2018年加入华创证券研究所。2015-2017连续三年新财富。水晶球。金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名。 高级研究员：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理分析师：曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团。2014年加入华创证券研究所。 研究员：张燕 上海社会科学院硕士。2018年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20