快手22Q2前瞻：流量大盘整体稳增，直播电商彰显韧性

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告快手22Q2前瞻：流量大盘整体稳增，直播电商彰显韧性主要观点：[Table_Summary]流量方面：拓宽服务场景，流量稳健增长22Q2，快手持续拓宽服务场景、服务更多人群：5月4日，快手联合中国青年网推出“2022大学生云端招聘季”活动；6月，开启“NBA跨时代球星直播月”活动，艾弗森、尼克杨入驻快手；7月，周杰伦新专辑发布，并在快手进行独家直播，累计观看人数达1.1亿。多服务场景叠加高质量内容，带动快手流量盘整体向好。预计22Q2DAU达3.46亿，同比提升18.1%，预计用户单日时长环比小幅回落、同比保持增长。广告方面：疫情导致外循环短期承压，电商带动内循环加速复苏疫情反复导致广告市场需求疲软，从而使外循环广告业务短期承压；得益于平台流量优势和不断抬升的GMV，内循环广告业务复苏较快。预计内循环广告增速与电商GMV增速相当，预计22Q2广告收入达107.9亿元，同比增长8.3%。展望全年，我们认为内循环广告将受益于直播电商GMV的提升而快速复苏，外循环广告则将随疫情形势的好转逐渐恢复，预计全年广告收入有望达512亿元，同比增长20.1%。直播打赏：政策监管带来短期影响，多垂类+高效率推动收入稳增5月网信办、广电总局等部门出台相关政策强调直播环境下的未成年人保护和网络主播行为规范，6月1日快手发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护》，将禁止未成年人参与直播打赏。直播新政给直播打赏收入带来短期影响，但受益于多垂类场景、多优质内容、高运营效率、高流量基础，22Q2直播打赏收入仍将稳健增长，预计22Q2直播收达79.2亿元，同比增长10%。且长期来看，政策规范有利于快手等行业龙头的可持续发展，展望22年全年，预计直播收入有望超336亿元，同比增长8.5%。其他服务：直播电商维持高景气度，618购物节带动GMV高增长本次618购物节期间，直播电商依旧保持较高景气度，抢占用户购买渠道入口和时长，快手作为头部直播电商平台，生态闭环也逐步完善，推出由快手自己发起的首个“616品质购物节”，也是目前首个短视频直播平台打造的购物节。我们预计22Q2电商GMV达1832亿元，同比增长26%。投资建议我们预计22Q2快手实现营收205.70亿元，同比+7.5%。考虑宏观疲软与疫情反复影响，我们预计22-24年快手将实现营业收入937.89/1191.88/1490.51亿元，经调整净利润-114.58/54.69/180.73亿元，公司降本增效路径明确，Q4国内盈亏平衡目标不改，经营业绩持续改善，维持“买入”评级。风险提示未成年人与版权监管趋严；行业竞争格局恶化；地缘政治风险等[Table_StockNameRptType]快手-W（1024.HK）公司研究/公司点评̘怀㔐̬
AOHB[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2022-7-25̘怀㔐̬
B怀̬D怀怀收盘价（港元）83.30近12个月最高/最低（港元）118.90/53.30总股本（百万股）4292流通股本（百万股）3526流通股比例（%）82.15总市值（亿港元）3575.56流通市值（亿港元）2937.32̘怀㔐̬
CH怀B公司价格与恒生指数走势比较分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBng@H怀zq.cm相关报告1.百度集团-SW（9888.HK）22Q2前瞻：短期承压，发力AI，赋能百业2022-07-222.行业点评：游戏版号送审节奏有望提速，文化产品出海持续提高景气度2022-07-223.分众传媒（002027.SZ）：受疫情扰动业绩短期承压，静待疫情后消费回暖业绩恢复2022-07-204.美团-W（3690.HK）2Q2022业绩前瞻：两大主业加速恢复，新业务高质量增长2022-07-185.行业点评：游戏版号发放常态化，行业有望迎来有序修复2022-07-136.携程集团-S22Q1点评：国内业务恢复领先行业，国际业务强势增长2022-06-307.百度集团-SW：深耕AI云计算和智能驾驶，老牌巨头再启航2022-06-28 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告重要财务指标单位:百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）81,08293,789119,188149,051收入同比（%）38%16%27%25%经调整净利润（百万元）-18,852-11,4585,46918,073同比（%）-140%39%148%230%每股收益EPS-18.47-4.30-1.521.41市盈率（P/E）———52.03资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测̘怀㔐̬
Fin怀c̬资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产53,01139,58642,03158,604营业总收入81,08293,789119,188149,051现金32,61217,97617,99931,724营业成本47,05252,80361,74072,290应收账款4,4505,1486,5428,181销售费用44,17639,39340,26843,036存货00.000.000.00管理费用3,4003,7524,4105,217其他15,94816,46317,49018,699财务费用39000非流动资产39,50539,62039,84640,183固定资产11,05111,16611,39211,729营业利润-28,682-17,175-5,1217,624无形资产13,73313,73313,73313,733利润总额-79,102-17,176-5,1217,624租金按金所得税-1,0251,2811,4101,551使用权资产其他14,72014,72014,72014,720净利润-78,077-18,458-6,5316,073资产总计92,51579,20681,87798,787少数股东损益-3-100流动负债37,25642,40451,60562,442短期借款0000归属母公司净利润-78,074-18,457-6,5306,073应付账款20,02122,46826,27130,760EBITDA-21,797-16,006-3,9348,841其他17,23419,93525,33431,682EPS（元）-18.47-4.30-1.521.41非流动负债10,16410,16410,16410,164经调整净利润-18,852-11,4585,46918,073长期借款0000租赁负债其他10,16410,16410,16410,164负债合计47,41952,56861,76972,606主要财务比率少数股东权益7656会计年度2021A2022E2023E2024E股本0000成长能力留存收益和资本公积45,08926,63220,10226,175营业收入37.9%15.7%27.1%25.1%归属母公司股东权益45,08926,63320,10226,175营业利润160.3%-40.1%-70.2%-248.9%负债和股东权益92,51579,20681,87798,787归属母公司净利润-33.1%-76.4%-64.6%-193.0%获利能力毛利率42.0%43.7%48.2%51.5%现金流量表单位:百万元净利率-96.3%-19.7%-5.5%4.1%会计年度2021A2022E2023E2024EROE-173.2%-69.3%-32.5%23.2%经营活动现金流-5,519-13,3511,43615,280ROIC-62.8%-69.3%-32.5%23.2%净利润-78,074-18,457-6,5306,073偿债能力折旧摊销6,8851,1691,1871,217资产负债率51.3%66.4%75.4%73.5%少数股东权益-3-100净负债比率-72.3%-67.5%-89.5%-121.2%营运资金变动及其他65,6733,9376,7807,989流动比率1.420.930.810.94速动比率1.420.930.810.94投资活动现金流-18,361-1,285-1,413-1,554营运能力资本支出-7,764-1,285-1,413-1,554总资产周转率0.881.181.461.51其他投资-10,597-100应收账款周转率18.2218.2218.2218.22应付账款周转率2.352.352.352.35筹资活动现金流36,500000每股指标（元）借款增加0000每股收益-18.47-4.30-1.521.41普通股增加39,248000每股经营现金-1.29-3.110.333.56已付股利0000每股净资产10.516.214.686.10其他-2,748000估值比率现金净增加额12,221-14,6362313,725P/E———52.03P/B5.8411.8615.7112.07EV/EBITDA———4,128资料来源：公司公告，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明4/4证券研究报告[Table_Reputation]分析师与研究助理简介分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。̘怀㔐̬
R怀nkInBdOcin投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准