快手22Q3前瞻：流量大盘稳健增长，直播电商维持高景气度

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 快手22Q3前瞻：流量大盘稳健增长，直播电商维持高景气度 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 流量方面：拓宽服务场景，流量稳健增长 Q3 为获客旺季，得益于较高的获客效率，Q3 DAU 有望达3.6亿，同比增长 12.4%；MAU有望达6.2亿，同比增长8.2%；用户时长持续提升，有望达130+分钟，用户粘性较高。 ⚫ 广告方面：外循环短期承压，电商带动内循环健康增长 预计 22Q3 广告业务收入达115.6亿元，同比+5.9%。其中，疫情反复导致广告市场需求疲软，外循环广告业务恢复低于预期，同比有所下降；得益于平台流量优势和不断抬升的GMV，内循环广告业务仍保持健康增长，且Q4电商旺季将进一步推动内循环广告业务的增长。在下行周期，公司积极进行广告投放的基础设施建设、调整商业化团队的组织架构，并发布《快手 116 营销作战图》，帮助品牌更高效地匹配达人资源。 ⚫ 直播打赏：多垂类+高效率推动收入稳健增长 预计22Q3 直播业务收入达85.6亿元，同比+10.8%。其中，直播付费用户数稳健增长，主要得益于多垂类场景、多优质内容、高运营效率，如包括快招工和相亲业务等在内的直播+、“快手游戏·星光大赏”线下盛典等，快手持续拓宽服务场景、激励优质内容创作及主播成长的同时，也带动了直播付费用户数的稳增。 ⚫ 其他服务：直播电商维持高景气度，全年 9000 亿 GMV 仍有信心 预计 22Q3 直播电商业务收入达23.9亿元，同比+28.8%。其中，受益于快手 818 换季大促，国内直播电商 GMV 有望达 2199.5亿元，同比+25.1%，由于Q4是电商旺季，目前平台已进入 116 大促周期（10/13-11/11），升级营销玩法，且从22年10月28日0时起，将开放淘宝联盟外链，Q4直播电商GMV有望进一步提升，全年9000亿目标有望实现。此外，公司 9 月中旬进行的组织架构调整中，CEO 程一笑任电商第一负责人，彰显了公司对电商业务的重视，未来公司将持续迭代公域流量匹配算法、持续强化信任电商的私域粘性，从而实现直播间运营效率和变现效率的提升。 ⚫ 投资建议 预计22Q3快手实现营收225.09亿元，同比+9.8%。考虑宏观疲软与疫情反复影响，我们预计22-24年快手将实现营业收入920.56/1135.91/1322.92亿元；由于Q3是获客旺季，公司销售费率将环比有所提升，但同比大幅改善，降本增效路径明确，Q4国内盈亏平衡目标不改，经营业绩持续改善，预计22-24年快手将实现经调整归母净利润-72.22/19.21/79.35亿元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 局部疫情反弹影响广告主投放意愿和直播电商用户购买意愿的风险；行业竞争格局恶化；地缘政治风险等 [Table_StockNameRptType] 快手-W（1024.HK） 公司研究/公司点评 [Table_Author] [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-25 [Table_BaseData] 收盘价（HKD） 37.55 近12个月最高/最低（HKD） 108.20/34.95 总股本（百万股） 4299 流通股本（百万股） 3533 流通股比例（%） 82.18 总市值（亿元） 1363.47 流通市值（亿元） 1120.50 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司深度：新东方在线(1797.HK):新东方在线直播电商业务的核心三问三答 2022-10-16 ·行业专题：游戏行业：市场空间、竞争和主流厂商（腾讯控股、网易-S、三七互娱）核心产品的分析 2022-09-29 ·行业点评：VR行业：硬件迭代对接应用场景落地，行业迎来高速发展期 2022-09-28 ·公司深度：腾讯控股(0700.HK)：游戏出海打开广阔空间，视频号加速流量变现 2022-09-27 ·公司点评:携程集团-S(9961.HK)：海内外业务双轮驱动，出行携酒旅同频共振 2022-09-23 ·行业点评：社零与网上零售增速修复，重点公司盈利修复可期 2022-09-20 ·公司点评：百度集团-SW (9888.HK)：疫情短期扰动，智能云驱动成长 2022-09-08 -100%-50%0%50%快手-W恒生指数 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 81,082 92,056 113,591 132,292 收入同比（%） 38% 14% 23% 16% 经调整净利润（百万元） -18,852 -7,222 1,921 7,935 同比（%） -140% 62% 127% 313% 每股收益EPS -18.47 -3.75 -2.20 -1.23 市盈率（P/E） -3.43 -15.96 -27.23 -48.53 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 53,011 40,769 39,427 40,833 营业总收入 81,082 92,056 113,591 132,292 现金 32,612 19,324 15,929 15,552 营业成本 47,052 50,896 59,696 66,894 应收账款 4,450 5,052 6,234 7,261 销售费用 44,176 38,150 42,699 47,782 存货 0 0.00 0.00 0.00 管理费用 3,400 3,976 4,489 4,724 其他 15,948 16,392 17,264 18,020 财务费用 14,956 14,047 16,027 18,049 非流动资产 39,505 39,620 39,846 40,183 固定资产 11,051 11,166 11,392 11,729 营业利润 -27,701 -14,834 -8,053 -3,680 无形资产 13,733 13,733 13,733 13,733 利润总额 -79,102 -15,035 -8,302 -3,971 租金按金 所得税 637 -1,060 -1,136 -1,323 使用权资产 其他 14,720 14,720 14,720 14,720 净利润 -78,077 -16,095 -9,438 -5,294 资产总计 92,515 80,389 79,272 81,016 少数股东损益 -3 0 0 0 流动负债 37,256 41,224 49,546 56,584 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 -78,074 -16,095 -9,438 -5,294 应付账款 20,021 21,657 25,401 28,464 EBITDA -22,609 -14,724 -9,239 -5,227 其他 17,234 19,567 24,145 28,120 EPS（元） -18.47 -3.75 -2.20 -1.23 非流动负债 10,164 10,164 10,164 10,164 经调整净利润 -18,852 -7,222 1,921 7,935 长期借款 0 0 0 0 租赁负债 其他 10,164 10,164 10,164 10,164 负债合计 47,419 51,388 59,710 66,748 主要财务比率 少数股东权益 7 7 7 7 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 0 0 0 0 成长能力 留存收益和资本公积 45,089 28,994 19,556 14,262 营业收入 37.9% 13.5% 23.4% 16.5% 归属母公司股东权益 45,089 28,994 19,556 14,262 营业利润 168.4% 46.4% 45.7% 54.3% 负债和股东权益 92,515 80,389 79,272 81,016 归属母公司净利润 -139.7% 61.7% 126.6% 313.0% 获利能力 毛利率 42.0% 44.7% 47.4% 49.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率 -97.6% -16.3% -7.3% -3.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE -173.2% -55.5% -48.3% -37.1% 经营活动现金流 -5,519 -11,842 -1,785 1,407 ROIC 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净利润 1,025 -1,060 -1,136 -1,323 偿债能力 折旧摊销 6,885 1,169 1,187 1,217 资产负债率 51.3% 63.9% 75.3% 82.4% 少数股东权益 -78,077 -16,095 -9,438 -5,294 净负债比率 -0.72 -0.67 -0.81 -1.09 营运资金变动及其他 64,648 4,144 7,602 6,807 流动比率 1.42 0.99 0.80 0.72 速动比率 1.42 0.99 0.80 0.72 投资活动现金流 -18,361 -1,446 -1,610 -1,783 营运能力 资本支出 -7,764 -1,285 -1,413 -1,554 总资产周转率 0.88 1.15 1.43 1.63 其他投资 -10,597 -161 -197 -229 应收账款周转率 18.22 18.22 18.22 18.22 应付账款周转率 2.35