美国经济专题报告：美国经济步入衰退周期

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年07月18日 蒋飞 0755-83537175 Email: jiangfei@cgws.com 证书编号: S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 证书编号: S1070522040001 相关报告 美国经济步入衰退周期 ——美国经济专题报告 结论 美国二季度经济或将继续负增长，连续两个季度环比负增可以判断美国经济已经进入衰退周期，但通胀仍处于高位且回落较为困难，滞胀周期还未完全结束。美国上半年经济增速回落更多是政府财政支出缩减造成，虽然商品消费增速有所回落，但服务消费增速、失业率等经济指标都较为坚挺。我们认为不存在既能维持经济平稳增长又能促使通胀回到正常水平的政策，以“控通胀”为首要任务的美联储只能盯住物价指标。我们对年底联邦基金利率预期仍维持在4.75%-5%。下半年美国需求或将快速回落，经济指标开始下行，美国进入衰退周期。 要点 ◼ 预计二季度美国GDP增速环比-0.5%左右。具体来看，美国贸易逆差连续缩减，预计二季度净出口增速明显回暖。美国1-5月累计赤字明显低于过去三年，我们预计二季度财政支出仍将保持缩减态势，由此带来政府消费和投资增速的继续下降。5月美国个人消费支出同比2.05%，与一季度均值4.51%相比回落了一半，二季度私人消费增速大概率环比负增。美国4月库存增速进一步上升，达到16.61%的高位，从库存增速和投资增速的历史规律来看，二季度私人投资增速可能弱于一季度。 ◼ 美国经济正式进入衰退周期。如果美国实际GDP连续两个季度环比负增，那么基本可以认为进入衰退周期，但是6月美国通胀再次创造40年新高，我们认为美国现阶段正处于从滞胀向衰退转变的过程。美国通胀较为顽固。首先，5月消费信贷增速还在7.34%的高位，说明较低的实际利率助长了信贷消费增长。其次，工资-通胀螺旋上升的趋势还未结束，失业率低、职位空缺率高的就业市场格局仍未改变，从职位空缺（劳动力短缺）到解聘失业（劳动力过剩）存在一段时滞，失业率还要等几个月才会明显回升。 ◼ 美联储大幅加息后，美国经济下半年或将加速衰退。美国消费者信心指数大幅下滑，预示消费增速可能下降，但收入增速较高可能限制消费回落的速度。库存消费比处于低位，进口需求仍旺盛。制造业PMI在回落，但劳动力市场坚挺。美国抵押贷款利率不断上升，房价增速或将下跌，但房租还在上涨。综合以上因素，美国通胀依然顽固，通胀预期难以回落至中期目标。因此美联储可能大幅加息，我们认为年底联邦基金利率可能达到4.75%-5%，美国需求快速回落才能解决通胀问题，但同时会加速经济衰退。 证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 分析师 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 预计二季度美国GDP环比增速-0.5% ................................................................................... 4 1.1 一季度美国不变价GDP环比已经负增长 ................................................................. 4 1.2 二季度净出口明显改善 .............................................................................................. 4 1.3 二季度财政支出继续缩减 .......................................................................................... 5 1.4 二季度私人消费增速将继续下滑 .............................................................................. 5 1.5 二季度私人投资增速或持平 ...................................................................................... 6 2. 美国经济正式进入衰退周期 ............................................................................................... 7 2.1 从滞胀向衰退的转变 .................................................................................................. 7 2.2 通胀-工资螺旋式上涨趋势还未结束 ......................................................................... 8 3. 下半年美国经济展望 ........................................................................................................... 9 3.1 消费增速继续下滑但收入增速仍较高 ...................................................................... 9 3.2 库存消费比低位，进口需求仍旺盛 ........................................................................ 11 3.3 制造业景气度在下降，但劳动力市场仍坚挺 ........................................................ 12 3.4 房价增速即将下跌但房租还在上涨 ........................................................................ 13 3.5 通胀依然顽固，通胀预期下降较慢 ........................................................................ 14 3.6 美联储大幅加息，促使需求快速回落 .................................................................... 15 风险提示 .................................................................................................................................... 15 mWkXjZeVnWdYnUrRyQmNmMaQcMbRtRoOmOsQfQmMqPlOoPyRbRpPpQwMpOpRNZoPoR 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：美国一季度实际GDP环比负增 ...................................................................................... 4 图2：美国GDP各部分环比拉动率 .......................................................................................... 4 图3：商品贸易差额收窄推动美国净出口改善 ....................................................................... 4 图4：美国净出口对GDP的环比拉动率 .................................................................................. 4 图5：美国联邦政府财政赤字（百万美元） ........................................................................... 5 图6：美国联邦政府财政赤字（盈余为负）：累计值 ............................................................. 5 图7：美国财政赤字与政府支出 ............................................................................................... 5 图8：美国私人消费支出同比增速 ........................................................................................... 6 图9：美国私人消费支出环比增速 ........................................................................................... 6 图10：私人投资增速与库存同向变化 ..................................................................................... 6 图11：库存增速 ......................................................................................................................... 7 图12：美国经济正式进入滞胀 ................................................................................................. 7 图13：美国CPI与通胀预期 ...................................................................................................... 8 图14：工资-通胀螺旋上涨仍存在 ............................................................................................ 9 图15：实际利率低导致消费信贷增速较快 ............................................................................. 9 图16：消费者信心指数大幅下滑 ............................................................................................. 9 图17：美国个人可支配收入和消费支出（十亿美元） ....................................................... 10 图18：工资和个人可支配收入仍在增长 .............................................