2022年7月15日 国债期货周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 顺势而为 南华期货研究NFR 南华期货研究所 高翔 分析师 投资咨询从业资格：Z0016413 gaoxiang@nawaa.com 0571-87839252 摘要 疫情和地产风险事件接连爆发，本就不牢固的经济复苏信心逐渐破灭，市场对于未来经济的悲观预期明显升温，短期避险情绪和宽松的流动性主导行情，多头继续占优。 经济悲观预期再起。6月国债期货开启一波回调，走的就是经济复苏的逻辑。而近期的疫情多点多源爆发，叠加商品房烂尾事件多发，市场对经济能否顺利走向复苏开始存疑，小复苏行情终结。7月以来疫情在多省市冒头，由于4-5月疫情的失控，投资者对于疫情未来的演绎存在很高的警惕，悲观预期下市场已经不太认可6月份经济复苏的持续性，避险情绪也快速升温。6月宏观经济和金融数据超预期，被市场认为只是昙花一现，短期经济悲观预期难扭转。 警惕流动性收紧风险。近期逆回购明显缩量，但市场流动性却重回极度充裕，主要原因或在于财政支出加快。由于今年财政前置，专项债额度已经在6月底之前全部用完，接下来自然就是尽快形成实物工作量，财政存款逐渐转为银行存款，银行体系流动性增加。但需要警惕的是，极度充裕的流动性很难成为常态，央行态度已经出现边际转变，若后续MLF缩量续作或发行特别国债，资金利率预计会逐渐抬升。 目前疫情和地产两方面的压制下经济预期难扭转，市场对疫情的担忧超出我们预期，不建议与形势对抗，要顺势而为。策略方面，配置盘可继续拉长久期获取票息收益，但不建议加大杠杆；前期多头建议止损，交易盘可参与做平曲线。  套利策略回顾和推荐 上周策略回顾 本周策略推荐 基差策略 暂不参与基差交易。 暂不参与基差交易。 跨品种策略 保持做平曲线策略，推荐T-2TS。上周亏损0.09元 参与做平曲线策略，推荐T-2TS。 2 国债期货周报2022年7月15日 目录 摘要 ............................................................................................................................................ 1 图表目录 .................................................................................................................................... 3 第1章 行情复盘与展望 ...................................................................................................... 4 1.1 本周债市行情复盘 ................................................................................................................ 4 1.2 行情展望 ................................................................................................................................ 4 第2章 热点解读 ................................................................................................................. 5 2.1 社融大增，但市场反映平淡 ................................................................................................ 5 2.2 地产迷雾重重，经济难言见底 ............................................................................................ 6 2.3 投资、消费略超预期 ............................................................................................................ 7 第3章 资金面比预期宽松 .................................................................................................. 7 3.1 逆回购明显缩量，不改流动性宽松局面 ............................................................................ 7 第4章 策略建议 ................................................................................................................. 8 4.1 基差策略缺乏机会 ................................................................................................................ 8 4.2 继续做平曲线 ........................................................................................................................ 8 免责申明 .................................................................................................................................. 11 3 国债期货周报2022年7月15日 图表目录 图 1.1本周国债期货走势 ............................................................................................................... 4 图 2.1 社融和M2同步大增 ........................................................................................................... 5 图2.2 企业中长贷快速走升 ........................................................................................................... 6 图2.3 商品房成交短暂回暖后再度回落 ....................................................................................... 6 图2.4 基建明显发力，地产拖累严重 ........................................................................................... 7 图 3.1 资金利率持续偏离政策利率 ............................................................................................... 8 图4.1 T2209合约活跃券基差始终窄幅波动 ................................................................................. 8 图 4.2 国债长短利差走势 ............................................................................................................... 9 图 4.3 跨品种价差走势 ................................................................................................................... 9 表格 1：上周数据统计 ................................................................................................................. 10 4 国债期货周报2022年7月15日 第1章 行情复盘与展望 1.1 本周债市行情复盘 周内避险情绪和宽松的资金面主导市场，债市一路走升。周一，疫情多点爆发和极度充裕的资金面支撑债市回暖；周二债市无视大好的社融，走出一波利空出尽的行情；周三周四，商品房烂尾楼业主断供事件引起市场关注，银行板块大跌，市场对经济复苏持续性不认可，经济悲观预期升温，债市继续走升；周五经济数据出炉，整体略好于预期，但市场并不买账，经济悲观预期推动股市大幅下跌、债市继续回升。 截至周五收盘，T2209收为100.605，较上周五涨0.67%；TF2209收为101.555，较上周五涨0.53%；TS2209收为101.06，较上周五涨0.18%。现券方面，十债活跃券220010收益率收为2.78%，较上周下行5.8BP；二债活跃券210004下行7BP至2.19%。 图 1.1本周国债期货走势 资料来源：Ifind资讯 南华研究 1.2 行情展望 疫情和地产风险事件接连爆发，本就不牢固的经济复苏信心逐渐破灭，市场对于未来经济的悲观预期明显升温，短期避险情绪和宽松的流动性主导行情，多头继续占优。 经济悲观预期再起。由于地产对经济的拖累非常严重，市场普遍认可地产见底会领先于经济见底，因此对于商品房成交数据关注度也随之提高。6月19日，30城商品房成交周度数据大幅改善，随后国债期货开启一波回调，走的就是经济复苏的逻辑。而近期的商品房烂尾事件多发，居民购房意愿大幅回落，房企债务问题再度回归大家视线，加上后续商品房成交数据再度转冷，市场对经济能否顺利走向复苏开始存疑，小复苏行情终结。同时，7月以来疫情在多省市冒头，由于4-5月疫情的失控，投资者对于疫情未来的演绎存在很高的警惕，悲观预期下市场已经不太认可6月份经济复苏的持续性，避险情绪也快速升温。对于大好的社融数据反映冷淡已经可以说明目前市场对于经济修复信心不足，投资消费等宏观数据略超预期，同样被市场认为经济复苏是昙花一现，短期经济悲观预期难扭转。 99.699.8100.0100.2100.4100.6100.8100.7100.9101.1101.3101.5101.7TF2209.CFETS2209.CFET2209(右轴) 5 国债期货周报2022年7月15日 警惕流动性收紧风险。近期逆回购明显缩量，但市场流动性却重回极度充裕，主要原因或在于财政支出加快。由于今年财政前置，专项债额度已经在6月底之前全部用