研究员 余雪飞 从业证号：F3054229 ：(027) 65261355 ：yuxf@cjsc.com.cn 胡辛欣 从业证号： F0298200 投资咨询资格编号：Z0013038 ：(027) 65261358 ： huxx@cjsc.com.cn  摘要 美国非农数据高于预期，降息预期下降，美元走强，虽然美联储货币政策半年报依旧提降息概率，但大概率延后，人民币汇率承压，中长期逻辑受到一定的阻力，但不改长期趋势。贸易战利空转利好，从中央行与美联储双角度分析汇率冲击都将是非常短暂。全球临近“危机”窗口，全球降息潮来临，新一轮资产负债表修复开启。路线清晰，但量能不及，云迷雾锁，一致预期有待形成，股市看涨。大势上央行有较大概率加入宽松浪潮，但近日央行公开市场连续净回笼，料国债期货震荡略偏弱。 国债期货·2019-07-05 云迷雾锁：顺势而为 国债期货周报 一、美就业数据超预期“抑制”降息？ 7月5日美国6月季调后非农就业人口为22.4万人，大幅好于市场预期在16万人。数据公布后美元指数大幅的走强，直接站上98关口，黄金承压大幅的下挫，跌破1400关口。据“美联储观察”显示，美联储7月降息25个基点至2.00%--2.25%的概率为83.7%，降息50个基点的概率为16.3%。 首先回顾一下美国就业数据对市场冲击的逻辑链条：就业数据超预期-推迟降息，黄金走弱，美元走强-人民币走弱（离岸人民币贬值）-短期内减少国内的货币政策空间-国债走低，股市走低。那么下周一的市场行情可能会出现“低开”。 再来核算一下就业数据冲击的大小，如图1，图2，从非农就业的历史趋势来看，2019年6月的非农就业人口数基本维持在中位水平，好于预期，但并没有好于历史。从非农就业的年内结构看，大多数据年份都会呈现“W型”，6月就业数据增加也是符合就业的季度结构特征的，且2019年的季度变化也没有强于其他年份。至此，就业数据的超预期并不会产生更大的冲击效应，市场估计在2个交易日左右便能够消化，对7月下旬美联储的议息会议影响不大。 图1 非农就业的历史趋势 图2 非农就业的年内结构变化 数据来源：WIND、长江期货研究咨询部 二、中央行净回笼“抵制”全球降息潮？ 央行公开市场连续净回笼叠加周末时点，短端资金利率整体小幅回升，不过整体流动性仍较为宽松。上海银行间同业拆放利率重回"1"上方，隔夜Shibor报1.0550%，上涨21.1BP。7天Shibor报2.2710%，上涨13.2BP。1个月Shibor报2.4630%，下跌0.2BP。3个月Shibor报2.6060%，下跌2.1BP。回购定盘利率涨跌互现，FR001报1.08%，上涨21BP。FR007报2.22%，上涨8BP。FR014报2.00%，下跌10BP。上交所回购利率全线小幅上行，GC001报1.880%，上涨13.5BP。GC007报2.000%，上涨13.5BP。GC028报2.425%，上涨8.5BP。 达沃斯论坛总理讲话让市场预期“央行降准”的可能性，债市有所反应，而股市反应滞后且随后就消除。从短期来看，流动性还处于宽松的氛围中，央行短期没有启动降准的必要，国债在总理讲话所形成的上行冲击，可能反应超调，国债多单离场，料国债期货震荡略偏弱。 中国6月官方非制造业PMI为54.2，继续位于扩张区间。官方制造业PMI为49.4，与上月持平，6月生产指数和新订单指数分别回落0.4和0.2个百分点至51.3%和49.6%，新订单仍在收缩区间，但随贸易摩擦转好，需求会有所回升，长端看，利率往下。 图3 PMI需求下滑 图4 PMI制造业还处于收缩区 三、拨云见日，还是宽松的大周期 美国就业数据超预期“抑制”降息，与中央行回笼资金“抵制”降息潮，似乎都与大趋势逆向而行，但 大的趋势一旦启动，就很难回头。大的周期逻辑基于之前多次提及的QE的诅咒，源自于金融对经济周期的复始宽松，每一次的危机被债务解救，只会积累更多的债务，一旦经济衰退，这些债务会引发更大的金融危机，而全球央行为了“逆周期”管理，又会释放更多的债务来延后这轮危机，因此，全球的降息潮还在继续，资产价格将迎来普涨。短期看，7月流动性的回笼与释放会继续使国债期货窄幅震荡。 长江期货业务受理机构 武汉市江岸营业部 武汉市沿江大道159号时代广场1栋8层3室、4室 Tel: 027- 82798910 武汉市硚口营业部 武汉市硚口区解放大道1007号兴隆大厦第九层 Tel: 027-83310019 武汉市武昌营业部 湖北省武汉市武昌区洪山路81号洪山礼堂一层 Tel: 027-85499321 武汉市江汉营业部 武汉市江汉区亚洲广场A栋3层B室 Tel：027-85860140 武汉分公司 武汉市江汉区解放大道单洞路口1号国际大厦A座座三楼 Tel: 027-85860928 黄石营业部 黄石市杭州西路176号磁湖汇众创空间Z804 Tel: 0714-6351518 北京建国门营业部 北京市东城区建国门北大街8号华润大厦首层103单元 Tel: 010-84683288、84682186 北京海淀区营业部 北京市海淀区中关村南大街1号北京友谊宾馆20810室 Tel: 010-63980248 大连营业部 大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦28层2801 Tel: 0411-84806350 中原分公司 河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1911房间 Tel：0371-65665721 太原营业部 太原市小店区长风街131号华德中心广场1幢D座第三层0312、0313室 Tel: 0351-8721092 上海分公司 上海市浦东新区世纪大道1589号8楼801-802单元 Tel: 021-61683728 上海北京西路营业部 上海市静安区北京西路1399号3楼A座 Tel: 021-62893583 上海浦电路营业部 中国（上海）自由贸易试验区松林路300号20层04室 Tel:021-58351516 杭州营业部 浙江省杭州市江干区解东路37号财富金融中心2幢1605室 Tel: 0571-86009560 长沙营业部 湖南省长沙市天心区劳动西路386号湖南佳程酒店1602、1603 Tel: 0731-85302657 成都营业部 成都市锦江区东大街芷泉段6号1幢1单元26层9号 Tel: 028-86679150 福州营业部 福建省福州市鼓楼区湖东路168号宏利大厦写字楼21层B写字楼 Tel: 0591-87808303 深圳营业部 深圳市福田区沙头街道车公庙深南大道南侧杭钢富春商务大厦1311、1312、1313室 Tel: 0755-82835766 广州营业部 广州市天河区天河路242号1405号房屋（丰兴广场） Tel:020-38856849 延长营业部 陕西省延安市延长县翠屏大厦一楼沿街2F003-02号 Tel:0911—8611941 客户服务中心 Tel：027-85861133 027-95579 研究咨询部介绍 长江期货研究咨询部，多年来始终以“客户资产增值为己任”作为终极使命，与投资者风雨同舟，帮助投资者发现机会，规避投资风险，是投资者值得信赖的投资决策参谋。 在多年的投资实践中，我们确立了“专业化、系统化、个性化、可操作化”的研发模式，开发了一整套服务于各类投资者的研发产品系列：专业化的研发信息，系统化的趋势研究，个性化的交易诊断，可操作化的投资及保值建议。为投资者构建了全方位、立体化的研发支持系统。 研究员介绍 余雪飞：长江期货研究咨询部总经理，经济学博士， 毕业于中南财经政法大学金融学专业，擅于主观解读宏观及宏观量化分析。 胡辛欣：长江期货策略研究员，经济学硕士。侧重于通过构建基本面模型来把握趋势及套利机会，而用技术分析及程序化交易系统捕捉交易时机。在和讯期货、文华财经等网站发表评论及实战策略数篇。 长江视点 免责声明 长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江期货研究咨询部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 投资评级说明 看多：预期未来 3 个月内，期货价格表现强于万得商品指数 4%以上。 看空：预期未来 3 个月内，期货价格表现弱于万得商品指数 4%以上。 震荡：预期未来 3 个月内，期货价格表现相较于万得商品指数变动幅度介于 -8%~+8%。。 偏强：预期未来 3 个月内，期货价格表现强于万得商品指数 3%以上。 偏弱：预期未来 3 个月内，期货价格表现弱于万得商品指数 3%以上。