2022年1月21日 国债期货周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 债市应顺势而为 南华期货研究NFR 南华期货研究所 翟帅男 分析师 投资咨询从业资格：Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 摘要 本周央行降息，随后明确表态货币政策三发力，给了市场足够的信心，债市随之大幅走升。市场对于经济的悲观预期较重，目前宽信用未见成效，宽货币成为当前主线。 全年GDP增速明显超出政府目标，但并未超出市场预期。投资消费双双下滑，经济整体保持弱势。其中投资不及预期，地产投资大幅下滑是主要原因。地产对于投资的拖累将持续一段时间，今年大概率是制造业和基建推动投资企稳，基建做为逆周期调节的一种手段将会逐渐发挥作用，制造业也会保持较快增长，后续投资有望缓慢企稳。消费方面，疫情影响正在边际消退，社零增速的大幅下滑则更多是由于收入增长缓慢，导致居民消费能力不足。收入是制约消费速度的核心因素。 央行副行长刘国强表示，当前经济面临三重压力，当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，主动出击；三是靠前发力，前瞻操作。由于央行降息后市场反响较为平淡，央行在发布会上讲话进行市场观念纠偏。目前央行货币宽松已经是明牌，且本次降息是宽松的开始而非结束。宽松节奏可能还会加快，总量和结构并行，数量与价格并举。目前经济稳增长压力较大，货币宽松的幅度和速度都可能会超预期，与央行作对不可取。 目前宽货币在博弈中明显占据上风，虽然市场对于经济的悲观预期有些过度，但在央行宽松态度明确的当下，债市应顺势而为。目前客观上经济下行压力仍存，春节后二次降息的概率较大，十年国债有望冲击2.65%。策略上，国债期货保持多头持有，不建议提前下车。  套利策略回顾和推荐 上周策略回顾 本周策略推荐 基差策略 做多200006-T2203基差策略周盈利0.16元。 做多基差策略择机止盈平仓。 跨品种策略 做陡曲线（2TS-T）周盈利0.59元，单周盈利近30%。 保持做陡曲线策略（2TS-T更佳） 2 国债期货周报2022年1月21日 目录 摘要 ............................................................................................................................................ 1 目录 ............................................................................................................................................ 2 图表目录 .................................................................................................................................... 3 第1章 行情复盘与展望 ...................................................................................................... 4 1.1 本周债市行情复盘 ................................................................................................................ 4 1.2 行情展望 ................................................................................................................................ 4 第2章 本周热点解读 .......................................................................................................... 5 2.1 GDP略超预期 ......................................................................................................................... 5 2.1.1 工业生产继续向好 ......................................................................................................... 6 2.1.2 投资受地产拖累严重 ..................................................................................................... 6 2.1.3 内需偏弱，消费不佳 ..................................................................................................... 7 第3章 政策与资金面 .......................................................................................................... 9 3.1 货币宽松进行时 .................................................................................................................... 9 3.2 缴税期资金面有所收敛 ...................................................................................................... 10 第4章 策略建议 ............................................................................................................... 11 4.1 移仓将近，止盈离场 .......................................................................................................... 11 4.2 保持做陡曲线策略 .............................................................................................................. 11 免责申明 .................................................................................................................................. 14 3 国债期货周报2022年1月21日 图表目录 图 1.1国债期货走势 ....................................................................................................................... 4 图 2.1 GDP两年平均增速................................................................................................................ 5 图 2.2 三大需求贡献率 ................................................................................................................... 6 图 2.3 工业生产继续改善 ............................................................................................................... 6 图 2.4 制造业表现强劲 ................................................................................................................... 7 图2.5 收入增速明显低于企业盈利恢复 ....................................................................................... 8 图2.6 居民消费倾向较低 ............................................................................................................... 9 图 3.1 金融和实体资金利率同步走低 ......................................................................................... 10 图 3.2 资金面有所收敛 ................................................................................................................. 10 图4.1 T2203合约活跃券基差 ....................................................................................................... 11 图4.2 10Y-1Y小幅走升 .................................................................................................................. 12 图4.3 跨品种价差走势 ................................................................................................................. 12 表格 1 过去一周基差变动回顾（2203合约） ........................................................................... 11 表格2：上周数据统计 ............................................................................