新力量New Force总第4082期

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第 4082 期 2022 年 7 月 13 日 星期三 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 研究觀點 【大市分析】 短期弱勢出現加劇 但對後市維持正面 【公司研究】 協合新能源(00182，買入）：價值低估的新能源電力運營企業 首次評級 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk.com 现价 目标价 上涨空间 22EPS23EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）协合新能源182买入 0.771.2461.0%0.210.28公司代码评级 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【大市分析】 首席策略師 葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 短期弱勢出現加劇 但對後市維持正面 7 月 12 日，港股進一步整理調整、連跌第二日，恒指再跌了有接近 280 點，跌穿了 21000 點關口來收盤。美元 DXY 指數出現持續拉升，加上焦點股比亞迪股份(01211)受壓下挫，都對於市場氣氛構成了打擊。而我們近日比較關注的大市成交量，依然低於 1200 億元的標準，顯示資金現時參與的積極性未有恢復增強，也是令到盤面承接力有所轉弱，港股回檔幅度因而有所加深的原因。目前，港股短期穩定性仍有待重建恢復，但正如我們指出，估值以及政策方向的優勢仍在，相信會是可以繼續支撐港股的最根本因素，我們對港股後市保持正面態度看法。事實上，除了早前公佈的內地 6 月製造業 PMI 指數回升至 50 以上的擴張水準之外，最新公佈的 6 月社融資料、新增貸款以及 M2 貨幣供應等等，表現都是好於市場預期的。在宏觀面保持回暖下，是對中港股市的最好基本支撐。 恒指再次出現低開低走，弱勢有所加劇，在盤中曾一度下跌 344 點低見 20780 點，指數股表現分化，其中，次季品牌銷售表現符合預期的安踏(02020)逆市漲了 2.81％，是漲幅最大的恒指成份股，而市傳要把海外業務分拆上市的海底撈(06862)亦逆市漲了 1.5％。然而，焦點股比亞迪股份(01211)下挫接近 12％，對氣氛構成了打擊，市場猜測巴菲特旗下基金有出售持股可能，估計是令到股價受壓的原因。恒指收盤報 20845 點，下跌 279 點或 1.32％。國指收盤報 7192 點，下跌 129 點或 1.76％。另外，港股主機板成交量有 1154 億多元，仍低於 1200 億元的標準，而沽空金額有 203.8 億元，沽空比例 17.66％。至於升跌股數比例是 455：1092，日內漲幅超過 10％的股票有 29 只，而日內跌幅超過 10％的股票有 40 只。港股通近日出現淨流入和流出互相交替的情況，在週一錄得淨流出後、於週二錄得逾 12億元的淨流入。 美元 DXY 指數進一步拉升到 108 水準的新高，正如我們指出，主要是受到歐元下挫的影響，但情況增加了市場謹慎氛圍卻是會有的。另一方面，也跟進一下美聯儲說好從 6 月開始啟動縮表的最新情況。截至7月5日，美聯儲資產負債表為 88918億美元，計算下來，一個多月來的縮表規模有 232 億美元，但縮減節奏比計畫中的每月 450 億美元來得要慢了。在衰退憂慮下(美國 2 年期和 10 年期國債息率已出現倒掛)，估計美聯儲在執行加息縮表時，該也會考慮到對美國宏觀面的打擊影響。目前情況，相信在計算估值時，對成長股是相對有利的，我們現時還是維持這個觀點看法。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【公司研究】 陳曉霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黃佳傑 + 852-25321955 harry.huang@firstshanghai.com.hk 行業 新能源 股價 0.77 港元 目標價 1.24 港元 (+61%) 市值 69.11 億港元 已發行股本 89.75 億股 52 周高/低 0.49 港元/0.98 港元 每股淨現值 1.02 港元 股價表現 協合新能源(0182，買入）：價值低估的新能源電力運營企業 公司介紹 協合新能源集團有限公司成立於 2006 年，是一家以可再生能源電力運營為主的上市公司。公司以風力和光伏發電服務業務為主營業務。2021 年公司持有 70 間風電和光伏電廠，權益裝機容量 2,769 兆瓦，其中風電的權益裝機容量為 2,387 兆瓦，占其總權益裝機容量 86%。 公司積極開發優質專案，進入高品質快速發展階段 協合新能源大力發展可再生能源發電業務，隨著可再生能源裝機不斷增加的趨勢，公司售電業務將在 2022-2024 年進入高品質快速發展階段,公司目標每年新增900-1,000 兆瓦權益裝機容量。公司計畫 2023 年將權益裝機容量增加至 4,800 兆瓦，較 2021 年增長 73%。根據測算，公司新建設的風電項目權益年回報率可達到15-20%。 發電成本持續優化與綠證交易將提高專案效益 協合新能源近年來通過資產置換優化資產品質，降低發電成本，出售利用小時數相對較低的電廠，實施風機提效技改，公司電廠運營品質大幅提升，風電平均利用小時數繼續增長，2021 年公司風電加權平均利用小時數為 2,411 小時，較去年提高 170 小時，高出全國平均水準 165 小時。此外，隨著公司平價專案陸續參與綠證交易，未來將提高公司平價項目的收益水準。 運維業務潛力巨大 協合運維作為中國最大的協力廠商運維公司，在運維容量已突破 11 吉瓦，運維收入超過公司總收入 10%，具備豐富的實踐經驗。近年來，協合運維通過全面的數位化轉型重塑了風電運維管理，打造了有競爭力的運維服務產品，保證了企業持續增長。我們預計公司未來智慧運維業務收入每年將保持 30%的增長速度。 公司價值被嚴重低估，目標價 1.24 港元，首次覆蓋給予買入評級 協合新能源計畫加大可再生能源優質平價項目開發力度，未來 3 年公司目標每年新增 900-1,000 兆瓦權益裝機容量。公司長久以來積累風電開發、運營和管理經驗有望拓展到海上風電和光伏等多元化項目領域，保持項目較高的回報和盈利能力。我們預計 2022-2024 年隨著平價項目增長，公司風電不含稅上網電價逐步從446 元/兆瓦時回落至 413 元/兆瓦時；2022-2024 年光伏不含稅上網電價將會出現階段性下滑，分別為 591/561/533 元/兆瓦時。 隨著協合新能源可再生能源裝機在未來 3 年的高速發展與優於行業平均水準的項目回報率，我們預測公司 2022-2024 年收入分別為 27.8/40.9/51.5 億元，同比增長 27.3/47/26.1%；歸母淨利潤分別為8.8/12.4/15.8 億元。結合行業內可比公司估值情況，公司 2021 年 PB 為 0.7 倍，遠低於行業平均水準。我們根據 2023 年的盈利預測，給予公司目標價 1.24 港元，對應 2021 年 1.2 倍 PB，相當於 2022-2024年 10.1/7.1/5.6 倍 PE，較現價有 61%上漲空間，給予買入評級。 重要風險 我們認為以下是一些比較重要的風險: 1)新增裝機容量不及預期，2) 電力需求低於預期，3)上網電價大幅下調。 00.20.40.60.811.22021‐07‐122021‐07‐232021‐08‐052021‐08‐182021‐08‐312021‐09‐132021‐09‐272021‐10‐112021‐10‐262021‐11‐082021‐11‐192021‐12‐022021‐12‐152021‐12‐292022‐01‐112022‐01‐242022‐02‐092022‐02‐222022‐03‐072022‐03‐182022‐03‐312022‐04‐142022‐04‐292022‐05‐162022‐05‐272022‐06‐102022‐06‐232022‐07‐07 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 圖表 1: 盈利摘要 資料來源：第一上海, 公司資料 截止 12 月31 日20年实际 21年实际22年预测23年预测24年预测营业额(百万元) 2,0012,1832,7804,0885,154变动(%) 11.6%9.1%27.3%47.0%26.1%归母净利润(百万元)6737788751,2351,579基本每股盈利(元)0.080.090.110.150.19变动(%)13.3%14.3%12.4%41.2%27.9%市盈率@0.77港元(倍)8.07.06.34.43.5市净率@0.77港元(倍)0.90.70.60.50.5每股股息(元) 0.020.030.030.050.06股息现价比率(%) 3.01%3.26%4.25%6.00%7.68% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 公司估值與評級表 股票代码 现价 目标价评级21PE 22PE 23PE 21息率22息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 68.35 105.4买入36.6 30.5 24.0 0.78 0.9466.89.401705安踏2020 94.9 123.9买入28.4 24.4 19.8 1.94 1.6531.913.752565特步1368 14.04 14.08买入33.1 26.3 20.9 1.81 2.2847.73.82369波司登3998 4.93 6.06买入22.3 18.4 15.7 3.04 3.6519.91.31537申洲国际2313 83 154.5买入31.8 20.9 15.9 1.96 2.310.124.491247海昌海洋公园2255 7.97 4.75买入不适用 不适用 不适用0.00 0.00不适用1.18319H&H国际控股1112 9.49 14.8买入10.3 6.15.1 6.63 9.34不适用11.1661蒙牛乳业2319 37.65 57.5买入25.4 20.7 17.0 1.18 1.4631.710.561488现代牧业1117 1.08 1.75买入6.65.14.0 0.00 0.0022.51.6885中国飞鹤6186 8.04 16.48买入8.67.75.7 2.03 6.536.12.87716旺旺151 6.86.3买入17.2 16.2 15.0 0.50 2.5711.41.29818日清食品1475 5.496.6买入19.1 16.7 15.0 3.10 2.918.13.7957达利食品3799 4.184.6买入13.3 12.8 11.6 3.63 3.910.01.72572统一220 6.89 8.16买入16.9