证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 健盛集团（603558.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 汲肖飞 纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com 李媛媛 研究助理 邮 箱： liyuanyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《业绩持续改善，长期成长可期》2021.10 《收入增长加速，盈利显著修复》2021.10 《Q1业绩表现亮眼，无缝业务步入正轨》2022.4 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 22H1业绩快速增长，无缝服饰表现亮眼 [Table_ReportDate] 2022年7月13日 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年半年度业绩预告，2022H1实现归母净利1.65-1.95亿元，同增53%-80%，实现扣非净利1.55-1.85亿元，同增55%-85%，其中2022Q2公司实现归母净利0.83-1.13亿元，同增36%-85%。公司无缝服饰业务快速发展、棉袜业务稳健增长，2022H1业绩表现亮眼。 点评： ➢ 棉袜收入增长稳健，无缝服饰业务快速增长。1）2022Q2公司棉袜实现收入约4.36亿元、同增22%，棉袜销量同比增长约8%，公司不断优化客户结构，优质运动品牌客户收入占比提升，并上调部分产品价格以应对原材料上涨，公司越南海防基地、国内江山基地、贵州基地不断扩张产能，推动收入保持稳健增长。2）2022Q2公司无缝服饰实现收入2.5亿元、同增115%，无缝服饰业务下游需求景气度高，公司加强国内客户拓展，贵州基地无缝产能进一步扩张，越南基地产能利用率提升至正常水平，推动收入快速增长。 ➢ 公司加强拓展下游客户，产能持续扩张。运动需求景气度相对较高，公司运动棉袜、无缝服饰等产品需求保持快速增长，不断拓展优质品牌客户，疫情影响逐步改善，收入实现快速增长。公司继续扩张棉袜、无缝服饰产能，2021年棉袜实现销量3.83亿双、无缝服饰销量2136.77万件，同增34.42%、23.08%，2022年公司将加快贵州、越南兴安基地建设，推动收入保持增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司业绩保持较快增长，我们维持2022-24年净利润预测为2.97/3.79/4.71亿元，目前股价对应22年15.68倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，不断拓展棉袜、无缝服饰行业下游客户，业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,582 2,052 2,518 2,992 3,461 增长率YoY % -11.1% 29.7% 22.7% 18.8% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) -528 167 297 379 471 增长率YoY% -293.1% 131.7% 77.5% 27.6% 24.3% 毛利率% 20.1% 26.8% 29.4% 30.1% 30.9% 净资产收益率ROE% -22.1% 7.2% 12.0% 13.2% 14.1% EPS(摊薄)(元) -1.38 0.44 0.78 0.99 1.23 市盈率P/E(倍) — 26.86 15.68 12.29 9.89 市净率P/B(倍) 1.28 1.94 1.88 1.63 1.40 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年7月12日收盘价 [Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,344 1,826 1,876 2,249 2,654 营业总收入 1,582 2,052 2,518 2,992 3,461 货币资金 534 615 489 678 921 营业成本 1,264 1,503 1,778 2,091 2,393 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 16 20 24 28 应收账款 316 438 538 639 739 销售费用 50 60 88 105 121 预付账款 12 19 17 22 26 管理费用 155 196 239 254 294 存货 430 665 731 802 852 研发费用 46 59 71 84 97 其他 52 90 101 108 114 财务费用 26 20 42 44 41 非流动资产 1,989 2,127 2,237 2,385 2,519 减值损失合计 -563 -11 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 4 5 6 7 固定资产（合计） 1,480 1,458 1,488 1,556 1,630 其他 33 8 53 33 38 无形资产 263 266 296 326 356 营业利润 -499 200 329 419 521 其他 246 403 453 503 533 营业外收支 -10 -7 0 0 0 资产总计 3,333 3,953 4,113 4,634 5,173 利润总额 -509 194 329 419 521 流动负债 742 1,433 1,429 1,572 1,641 所得税 19 27 33 42 52 短期借款 419 852 852 852 852 净利润 -528 167 296 378 469 应付票据 60 274 204 310 315 少数股东损益 0 0 -1 -1 -1 应付账款 116 184 190 218 243 归属母公司净利润 -528 167 297 379 471 其他 147 124 183 192 233 EBITDA 200 373 462 586 674 非流动负债 206 205 205 205 205 EPS (当年)(元) -1.38 0.44 0.78 0.99 1.23 长期借款 201 202 202 202 202 其他 5 4 4 4 4 现金流量表 单位:百万元 负债合计 948 1,638 1,634 1,777 1,847 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 -1 -2 -3 经营活动现金流 259 271 310 541 576 归属母公司股东权益 2,385 2,315 2,480 2,859 3,329 净利润 -528 167 296 378 469 负债和股东权益 3,333 3,953 4,113 4,634 5,173 折旧摊销 147 155 139 152 146 财务费用 26 33 59 59 59 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3 -11 -5 -6 -7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 53 -91 -189 -51 -101 营业总收入 1,582 2,052 2,518 2,992 3,461 其它 565 18 10 10 10 同比（%） -11.1% 29.7% 22.7% 18.8% 15.7% 投资活动现金流 -35 -301 -245 -294 -273 归属母公司净利润 -528 167 297 379 471 资本支出 -111 -312 -250 -300 -280 同比（%） -293.1% 131.7% 77.5% 27.6% 24.3% 长期投资 20 -13 0 0 0 毛利率（%） 20.1% 26.8% 29.4% 30.1% 30.9% 其他 56 25 5 6 7 ROE% -22.1% 7.2% 12.0% 13.2% 14.1% 筹资活动现金流 -96 92 -190 -59 -59 EPS (摊薄)(元) -1.38 0.44 0.78 0.99 1.23 吸收投资 0 0 -12 0 0 P/E — 26.86 15.68 12.29 9.89 借款 234 426 0 0 0 P/B 1.28 1.94 1.88 1.63 1.40 支付利息或股息 -156 -36 -59 -59 -59 EV/EBITDA 17.09 13.59 11.30 8.58 7.11 现金流净增加额 57 58 -126 189 244 mNnOoPtRmPrNqNrQmQpPzQbRcM9PpNpPpNpNfQpPoRkPnMpM8OpPyRMYnNoNvPpNsN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016 年9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第3 名/第2 名/第5 名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，三年消费品行业研究经验，2020 年加入信达证券，从事纺织轻工行业研 究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yang