本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 百普赛斯（301080.SZ）2022年中报业绩点评 疫情不改公司高增长态势，22H1利润端表现亮眼 2022年08月30日 ➢ 事件概述 2022年8月29日，百普赛斯发布2022年报业绩：实现营业收入2.29亿元，同比增长30.55%；归母净利润为1.09亿元，同比增长50.99%；扣非归母净利润为1.92亿元，同比增长51.46%。 ➢ 2022年中报业绩符合预期，盈利能力稳步提升 1） 盈利情况，单Q2来看，公司实现营收1.14亿元（同比+33.49%，环比+0.09%），归母净利润0.55亿元（同比+75.95%，环比+3.51%）。2022H1，公司大力投入研发和销售，其中研发费用0.28亿元（同比+101.44%），销售费用0.43亿元（同比+72.76%），另外管理费用0.28亿元（同比+13.68%），财务费用-0.29亿元（同比-1501.94%），主要系汇兑收益增加以及大额存单利息所致，公司毛利率和净利率分别为93.77%（同比+4.84pct）、47.62%（同比+6.44pct），盈利能力持续提升，主要系常规抗体及其他试剂等高毛利产品营收占比提升，且管理和财务费用控制得当所致。 2） 分产品来看，重组蛋白收入1.89亿元（同比+29.75%），其中常规产品收入1.55亿元（同比+39.23%），主要系公司成功开发一系列GMP级别细胞因子、CAR靶点相关蛋白等提高产品丰富度；检测服务收入0.08亿元（同比+46.57%）；抗体、试剂盒及其他试剂收入0.28亿元（同比+22.85%），其中常规产品收入0.13亿元（同比+63.08%），主要系公司在CGT、生物药领域布局多款独特产品提供差异化竞争优势。 ➢ 重组蛋白赛道国内龙头，持续推进全球化布局 公司自创立伊始即布局全球化，积极拓展海外业务，现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等70个国家和地区，客户超过5700家，且在瑞士新设子公司 Acro AG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，2022年H1公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现同比50%以上的增长。 ➢ 投资建议：随着应用场景和销售网络的不断丰富和完善，公司有望进一步提高市占率，我们预计公司2022-2024年营收为5.51/7.69/10.87亿元，归母净利润为2.57/3.64/5.03亿元，对应PE倍数48×/34×/24×。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；客户订单流失风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 385 551 769 1,087 增长率（%） 56.3 43.1 39.5 41.4 归属母公司股东净利润（百万元） 174 257 364 503 增长率（%） 50.3 47.4 41.6 38.3 每股收益（元） 2.18 3.21 4.55 6.29 PE 70 48 34 24 PB 5.0 4.7 4.1 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 153.04元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 朱凤萍 执业证书： S0100121110041 邮箱： zhufengping@mszq.com 相关研究 1.百普赛斯（301080.SZ）2021年报及2022年一季报业绩预告点评：疫情短期影响Q1业绩，全球布局奠定长期成长性-2022/04/16 2.2021年度业绩预告点评:百普赛斯：业绩符合预期，全球化布局持续推进-2022/01/21 百普赛斯(301080)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 385 551 769 1,087 成长能力（%） 营业成本 29 65 92 130 营业收入增长率 56.30 43.11 39.54 41.40 营业税金及附加 1 1 1 2 EBIT增长率 36.18 37.19 41.95 38.29 销售费用 71 88 115 163 净利润增长率 50.34 47.39 41.63 38.31 管理费用 44 55 77 109 盈利能力（%） 研发费用 60 88 123 185 毛利率 92.57 88.28 88.08 88.05 EBIT 185 254 361 499 净利润率 45.05 46.51 47.21 46.18 财务费用 -2 0 0 0 总资产收益率ROA 6.85 9.46 11.69 13.69 资产减值损失 -6 0 0 0 净资产收益率ROE 7.06 9.86 12.26 14.49 投资收益 8 2 2 2 偿债能力 营业利润 196 256 363 502 流动比率 41.12 27.73 23.21 18.47 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 39.96 26.31 21.71 16.98 利润总额 195 256 363 502 现金比率 34.38 22.47 18.68 14.71 所得税 22 0 0 0 资产负债率（%） 3.10 4.13 4.68 5.63 净利润 173 256 363 502 经营效率 归属于母公司净利润 174 257 364 503 应收账款周转天数 47.31 50.27 47.98 48.52 EBITDA 207 276 391 538 存货周转天数 793.05 683.43 691.02 722.50 总资产周转率 0.15 0.20 0.25 0.30 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,007 2,056 2,339 2,741 每股收益 2.18 3.21 4.55 6.29 应收账款及票据 50 76 101 145 每股净资产 30.84 32.55 37.09 43.38 预付款项 5 9 14 21 每股经营现金流 1.73 2.76 4.26 5.81 存货 62 121 174 257 每股股利 1.50 1.50 1.50 1.50 其他流动资产 276 276 278 279 估值分析 流动资产合计 2,401 2,538 2,906 3,442 PE 70 48 34 24 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.0 4.7 4.1 3.5 固定资产 48 65 73 74 EV/EBITDA 49.71 37.06 25.41 17.72 无形资产 3 4 5 6 股息收益率（%） 0.98 0.98 0.98 0.98 非流动资产合计 144 176 205 232 资产合计 2,545 2,714 3,111 3,674 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 20 23 36 63 净利润 173 256 363 502 其他流动负债 39 69 89 124 折旧和摊销 21 22 30 39 流动负债合计 58 92 125 186 营运资金变动 -47 -56 -51 -74 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 138 221 341 465 其他长期负债 20 20 20 20 资本开支 -62 -53 -59 -66 非流动负债合计 20 20 20 20 投资 -722 0 0 0 负债合计 79 112 146 207 投资活动现金流 -776 -52 -58 -64 股本 80 80 80 80 股权募资 2,118 0 0 0 少数股东权益 -1 -2 -2 -3 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2,466 2,602 2,965 3,467 筹资活动现金流 2,090 -120 0 0 负债和股东权益合计 2,545 2,714 3,111 3,674 现金净流量 1,450 49 283 401 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 百普赛斯(301080)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其