请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 星期六(002291.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：+86 17317141123 邮 箱： fengcuiting@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 星期六（002291.SZ）：22H1业绩表现亮眼，看好下半年电商旺季业绩增长 [Table_ReportDate] 2022年07月15日 [Table_Summary] 事件：星期六（002291.SZ）于2022年7月14日发布2022年半年度业绩预告，符合预期。公司预计上半年实现归母净利1.10~1.65亿元，相较上年同期-0.59亿元的亏损，实现了扭亏为盈。扣非后净利为1~1.5亿元。 经拆分，公司22Q2单季度归母净利为2331.08~7831.08万元，去年同期亏损6852.97万元，同比扭亏为盈，环比下降9.66%~73.1%；22Q1实现归母净利8668.92万元，同比增长824.00%，环比扭亏为盈。 点评： ➢ 传统鞋履业务即将剥离，期待盈利能力改善。鞋履业务21年的亏损及减值共导致公司亏损7亿元；22H1因疫情反复影响公司线下销售渠道，我们预计22Q1/Q2分别导致公司亏损0.23/0.57~0.82亿元，相较21年同期，亏损额已大幅收窄。公司已于6月27日公告拟挂牌转让传统业务，期待轻装上阵后盈利能力的提升。 ➢ 遥望22H1业绩同比去年大幅改善，GMV到净利转化率稳定提升。根据公告，22H1遥望网络预计净利润1.8~2.1（中位数1.95）亿元，剔除2021年实施股权激励对应的摊销费用约3500万元，则净利润为2.15~2.45（中位数2.3）亿元。1）按季度拆分：我们预计遥望22Q1/Q2净利润分别为1.1/1.05~1.35（中位数1.2）亿元，则22Q2净利润环比-4.5%~+22.7%（中位数+9.1%）；2）根据壁虎看看数据，遥望22Q1/Q2的GMV分别为26.25/31.09亿元（其中22Q1同比增加246.3%，环比减少44.3%；22Q2同比增加38.9%，环比增加18.4%），对应GMV到净利润的转化率分别为4.19%/3.38%~4.34%（中位数3.86%），我们认为22Q2如果剔除捐款等非经常性费用支出，GMV到净利润转化率环比依旧增长。 ➢ “遥望云”系统提升管理效率，规模化优势将逐步体现。1）“遥望云”直播电商中台系统涵盖直播领域全流程，实现直播运营的线上化及数据可视化，提升整体效率，21Q4系统上线以来，团队月度直播时长由30-50小时提升至80-100小时；2）基于“遥望云”系统构建的“良品池”增加了选品的广度和深度，有助于整体商品佣金率的提升；3）公司22年积极拓展服装、珠宝等非标品类的直播推广规模，努力提升业务整体毛利率，而“遥望云”系统则被作为基础以构建服务于中小主播的供应链 SAAS 服务平台，助推非标业务发展。 ➢ 直播矩阵不断丰富，期待业务成熟度提高后的表现。截至22Q1，遥望网络已经在抖音、快手等多平台构建起达人/主播/艺人矩阵，签约艺人/主播/达人共229位，运营IP账号600余个，外部合作主播230余位，覆盖粉丝（不去重）超过5亿，月曝光量超过40亿，公司7月又新签郑秀妍、黄奕、徐海为三位艺人明星。随着开播率逐步恢复到 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 正常水平及直播全流程数字化管理系统的完善，期待未来表现。 ➢ 下半年迎来电商旺季，有望实现新突破。根据公司6月24日发布的问询函回复公告，遥望21H1和21H2在抖音平台分别实现GMV为7.7/36亿元，分别占上半年和下半年全部GMV的 21%/54%，公司业务有一定的行业季节性，呈现“前低后高”的特点，尤其是每年第四季度的营业收入往往均高于前三季度。因此在上半年整体业绩良好的情况下，公司有望在下半年电商旺季到来后实现更大突破。 ➢ 积极布局数字资产领域，与现有业务相结合提升中长期竞争力。公司目前已在数字虚拟人、数字影棚、孪生主播等多个数字化细分领域实现初步探索，未来公司也将继续拓展数字业务，利用自身明星艺人资源和消费品供应链资源进行更多尝试。数字资产领域的积累不仅可以帮助公司节约视频制作的成本，成功商业化后将为公司贡献新的增量，总体提升了公司中长期的竞争力。 投资建议：综上，公司持续推进战略转型升级，积极发展移动互联网营销业务，直播电商（尤其抖音）业务迅猛发展，22年品类及明星矩阵扩展有望带来新增量。受益于供应链扩展、“遥望云”提升选品效率、内容制作能力提升等原因，盈利能力有望提升。公司在元宇宙领域储备充足、资源整合能力优秀，是公司未来另一大核心竞争力。我们维持前期盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利为6.11/10.20/12.64亿元，对应EPS为0.67/1.12/1.39元，对应PE为27x/16x/13x，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策风险，市场竞争加剧风险，KOL风险等。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,151 2,811 4,720 6,145 7,607 增长率YoY % 3.9% 30.7% 67.9% 30.2% 23.8% 归母净利(百万元) 24 -700 611 1,020 1,264 增长率YoY% -83.9% -2980.9% 187.3% 66.9% 23.9% 毛利率% 32.7% 16.2% 32.6% 36.3% 36.1% 净资产收益率ROE% 0.7% -12.6% 9.9% 14.2% 14.9% EPS(摊薄)(元) 0.03 -0.90 0.67 1.12 1.39 市盈率P/E(倍) 538.67 — 26.93 16.13 13.02 市净率P/B(倍) 3.59 3.26 2.66 2.29 1.94 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2022年 07月14日收盘价 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,968 4,581 6,465 7,871 9,798 营业总收入 2,151 2,811 4,720 6,145 7,607 货币资金 234 2,246 1,861 2,071 3,311 营业成本 1,447 2,357 3,182 3,917 4,860 应收票据 1 0 1 1 1 营业税金及附加 6 8 12 15 19 应收账款 1,180 1,083 1,940 2,525 2,501 销售费用 321 243 519 676 837 预付账款 173 271 255 313 340 管理费用 134 266 378 369 456 存货 1,281 800 2,179 2,683 3,328 研发费用 42 69 85 104 129 其他 99 182 230 277 317 财务费用 89 87 -6 -3 -18 非流动资产 2,434 2,481 2,535 2,579 2,622 减值损失合计 -58 -482 0 0 0 长期股权投资 68 78 78 78 78 投资净收益 5 21 19 40 48 固定资产（合计） 115 89 98 97 95 其他 -19 -10 37 61 76 无形资产 136 132 152 172 192 营业利润 41 -690 606 1,168 1,448 其他 2,116 2,182 2,207 2,232 2,257 营业外收支 7 -10 0 0 0 资产总计 5,403 7,062 9,000 10,449 12,421 利润总额 48 -699 606 1,168 1,448 流动负债 2,006 1,380 2,730 3,046 3,613 所得税 20 -4 18 35 43 短期借款 647 584 600 600 600 净利润 27 -695 587 1,133 1,404 应付票据 81 77 174 215 266 少数股东损益 3 5 -23 113 140 应付账款 267 235 523 537 666 归属母公司净利润 24 -700 611 1,020 1,264 其他 1,011 484 1,432 1,695 2,081 EBITDA 234 -246 565 1,085 1,327 非流动负债 31 85 85 85 85 EPS (当年)(元) 0.03 -0.90 0.67 1.12 1.39 长期借款 30 0 0 0 0 其他 1 85 85 85 85 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,037 1,465 2,815 3,131 3,698 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 39 28 5 118 258 经营活动现金流 -8 223 -311 271 1,293 归属母公司股东权益 3,326 5,568 6,180 7,200 8,464 净利润 27 -695 587 1,133 1,404 负债和股东权益 5,403 7,062 9,000 10,449 12,421 折旧摊销 109 172 21 21 22 财务费用 89 95 36 36 36 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -5 -21 -19 -40 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -327 168 -936 -879 -121 营业总收入 2,151 2,811 4,720 6,145 7,607 其它 99 505 0 0 0 同比（%） 3.9% 30.7% 67.9% 30.2% 23.8% 投资活动现金流 -564 -323 -56 -25 -17 归属母公司净利润 24 -700 611 1,020 1,264 资本支出 -340 -219 -55 -45 -45 同比（%） -83.9% -2980.9% 187.3% 66.9% 23.9% 长期投资 -276 -97 0 0 0 毛利率（%） 3