请阅读最后一页的重要声明！贝泰妮(300957)/化妆品/公司中报点评/2022.8.2922H1业绩表现亮眼，布局新品牌构建新成长曲线证券研究报告投资评级：买入(维持)基本数据2022-08-29收盘价（元）187.00流通股本（亿股）2.17每股净资产（元）11.56总股本（亿股）4.24最近12月市场表现分析师刘洋SAC证书编号：S0160521120001liuyang01@ctsec.com分析师李跃博SAC证书编号：S0160521120003liyb@ctsec.com相关报告1.《Q1业绩表现亮眼，敏感肌龙头全域发力》2022-04-272.《敏感肌国货龙头，助力中国皮肤健康生态》2022-04-203.《龙头业绩持续高增，第二增长曲线可期》2022-03-23核心观点事件：公司发布2022年中报。22H1营收20.50亿元，同比+45.19%，主要系线上多渠道放量，线上收入同比+47.82%。归母净利3.95亿元，同比+49.06%，扣非归母3.55亿元，同比+40.50%。22Q2营收12.41亿元，同比+37.26%，归母净利2.49亿元，同比+33.60%，扣非归母2.31亿元，同比+31.19%。业务结构：（1）按品类：护肤类/医疗器械类/彩妆类22H1收入18.28/1.90/0.22亿元，同比+44.57%/+54.86%/-1.86%。公司护肤品收入大增主要系核心单品特护霜持续放量叠加清透防晒&敏感肌精华销量走高。618期间，特护霜销售额过亿，清透防晒乳/敏感肌精华销量超100/40万个。（2）按渠道：线上/线下22H1收入16.27/4.14亿元，同比+47.82%/36.93%。公司线上渠道大幅增长主要系公司多渠道全面开花，618期间薇诺娜旗舰店获天猫美妆榜TOP8，京东美妆TOP2。盈利能力：22H1毛利率-0.29pct至76.90%，净利率+0.50pct至19.27%。销售费率+0.3pct至45.44%；管理费率+0.44pct至6.39%；研发费率+0.87pct至3.98%，报告期间，公司三费管控良好，费用扩张速度与销售规模相匹配，费率保持稳定。布局新品牌薇诺娜Baby&AOXMED，多领域开辟成长曲线。（1）薇诺娜Baby：618斩获天猫婴童护肤类目TOP5，与主品牌薇诺娜用户部分重叠，可实现用户资产导流。（2）AOXMED瑷科缦：公司新品牌AXOMED专攻高端抗衰市场，核心成分“美雅安缇MLYAAT-1002全层抗衰精萃”可减少肌肉收缩，从而实现减缓表情纹，同时促进胶原蛋白生成达到内源性抗老。盈利预测：公司主品牌“薇诺娜”多渠道运营持续放量，新品推进进展顺利，薇诺娜Baby&AOXMED未来进一步打开成长空间。预计22-24年公司营收为57.62/77.97/104.78亿元，yoy+43.2%/35.3%/34.4%；实现归母净利润12.17/16.70/22.71亿元，yoy+41.1%/37.2%/36.0%。EPS分别为2.87/3.94/5.36元，PE分别为65.07/47.44/34.87倍。风险提示：原材料价格大幅波动；新品市场接受度低于预期；市场需求不及预期；医疗安全事故风险；在研产品审批进度低于预期。盈利预测:[Table_Forcast1]2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）263640225762779710478收入增长率（%）35.6452.5743.2435.3334.38归母净利润（百万元）544863121716702271净利润增长率（%）31.9458.7741.0637.1836.03EPS（元/股）1.512.122.873.945.36PE0.0090.7065.0747.4434.87ROE（%）45.3318.1520.3521.8022.85PB0.0017.1313.2410.347.97数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司中报点评证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司财务报表及指标预测[Table_Finance2]利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入263640225762779710478成长性减:营业成本626965135718062406营业收入增长率36%53%43%35%34%营业税费465288116154营业利润增长率29%56%43%39%36%销售费用11071681242732744401净利润增长率32%59%41%37%36%管理费用169245366490658EBITDA增长率29%56%35%38%35%研发费用63113154209283EBIT增长率29%51%40%39%35%财务费用-1-10-32-47-72NOPLAT增长率32%53%39%38%35%资产减值损失-9-12-21-14-12投资资本增长率55%308%25%27%29%加:公允价值变动收益011000净资产增长率58%298%26%28%30%投资和汇兑收益3191617利润率营业利润6501016145020092738毛利率76%76%76%77%77%加:营业外净收支-22-1-3-3营业利润率25%25%25%26%26%利润总额6481018144920062734净利润率21%21%21%21%22%减:所得税104154230334460EBITDA/营业收入25%26%25%25%25%净利润544863121716702271EBIT/营业收入24%24%24%24%25%资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金7522035285942916316固定资产周转天数910986交易性金融资产0781781781781流动营业资本周转天数3420815912192应收帐款187247367500666流动资产周转天数193474410390381应收票据00000应收帐款周转天数2622232323预付帐款29466284112存货周转天数148175168167169存货2544636148221108总资产周转天数222527458435420其他流动资产201558157015771586投资资本周转天数166445388366352可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE45%18%20%22%23%长期股权投资00000ROA34%15%17%18%19%投资性房地产00000ROIC45%17%19%20%21%固定资产69113142162181费用率在建工程41197289393502销售费用率42%42%42%42%42%无形资产55658092105管理费用率6%6%6%6%6%其他非流动资产1334343434财务费用率0%0%-1%-1%-1%资产总额160258127231928612067三费/营业收入48%48%48%48%48%短期债务00000偿债能力应付帐款117296345470640资产负债率25%18%17%17%17%应付票据18655989121负债权益比33%22%20%21%21%其他流动负债14444流动比率3.565.815.935.695.56长期借款00000速动比率2.835.245.315.074.94其他非流动负债00000利息保障倍数483.93232.96356.10495.02670.23负债总额4001034122415982098分红指标少数股东权益323252729DPS(元)0.000.000.000.000.00股本360424424424424分红比率留存收益8131486271343916670股息收益率0%0%0%0%股东权益12024778600776889969业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表2020A2021A2022E2023E2024EEPS(元)1.512.122.873.945.36净利润544864121916722274BVPS(元)3.3311.2314.1218.0923.46加:折旧和摊销2573445360PE(X)0.0090.7065.0747.4434.87资产减值准备1517241715PB(X)0.0017.1313.2410.347.97公允价值变动损失0-11000P/FCF财务费用14444P/S0.0020.2512.469.216.85投资收益-3-19-16-1-7EV/EBITDA-1.1275.8354.1338.3527.69少数股东损益00223CAGR(%)营运资金的变动-148224-240-68-75PEG0.001.541.581.280.97经营活动产生现金流量4311153103516792273ROIC/WACC投资活动产生现金流量-86-2558-207-243-245REP融资活动产生现金流量-1212664-4-4-4资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司中报点评证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版