公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天下秀（600556） 证券研究报告 2022年08月29日 投资评级 行业 传媒/广告营销 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,807.75 流通A股股本(百万股) 1,066.94 A股总市值(百万元) 13,250.79 流通A股市值(百万元) 7,820.64 每股净资产(元) 2.08 资产负债率(%) 26.89 一年内最高/最低(元) 15.31/6.31 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《天下秀-季报点评:22Q1：疫情受阻下强劲增长凸显红人新经济生命力》 2022-04-30 2 《天下秀-年报点评报告:年报维持高增长，红人新经济龙头增长势头强劲》 2022-04-22 3 《天下秀-半年报点评:流量去中心化势不可挡，IMS营收净利持续高增印证预判》 2021-08-24 股价走势 22H1营收yoy-2.90%阶段承压，创新业务表现亮眼，坚持红人生态链布局关注长期成长 事件 公司发布2022年半年报，2022H1实现营收20.88亿元，yoy-2.90%小幅下降；归母净利1.69亿元，yoy-20.10%，归母净利率8.10%，同降1.74pct；扣非后归母净利1.18亿元，yoy-44.90%，扣非后归母净利率5.63%%，同降4.29%pct。2022Q2实现营收9.29亿元，yoy-28.49%；归母净利0.76亿元，yoy-41.04%，归母净利率8.17%，同减1.74pct，主因销售&研发费用率有所提高；扣非后归母净利0.20亿元，yoy-84.67%，扣非后归母净利率2.16%，同减7.90pct。 点评 1、疫情影响下业绩承压，创新业务营收同增36%打造新增长极。22Q2/H1营收同减28.49%/2.90%，主因疫情影响下客户复工延迟，致原定红人营销投放节奏打乱，叠加宏观经济下行压力下广告市场需求相对疲软。22H1创新业务收入达1.26亿，yoy+36.05%，持续验证公司对红人经济前瞻式布局能力。 2、新媒体商业：商家端持续精细化运营+红人结构健康化发展，业务数据持续向好。 1）WEIQ商家侧：2022H1，注册商家客户数达到184,949个，较21年末增长5,537个。2）WEIQ红人侧：①已高效连接203.9万红人，较21年年末增长11.8万人。22H1专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达65.0万人，较21年末增长12.5万人。入驻WEIQ的MCN机构达11,617家，较21年末增长576家；②红人端结构持续优化，22H1头部/腰部/尾部/纳米红人占比为14.4%/55.1%/28.1%/2.40%，其中头部红人/尾部红人占比较21年底分别下降2.9pct和提高4.8pct。 3、经营活动现金流基本归正，运营管控效果趋显。2022H1公司经营活动产生的现金流净额为-0.10亿基本归正，同比提升3.25亿，主因加强应收账款回款力度，回款效率有所提高。2022H1投资活动产生的现金流流出1.13亿元，去年同期为净流出0.57亿元；截至2022H1货币资金为14.98亿元。 4、销售&研发费用率同比提高，盈利能力有所下降。1）2022H1/Q2销售费用率为7.77%/8.77%，同增2.98pct/4.97pct，主因销售团队扩容致职工薪酬费用提高；22H1/Q2研发费用率为4.42%/6.09%，同增0.61pct/1.84pct，主因WEIQ&虹宇宙研发投入加大。销售&研发投入双增，为未来收入高增长和创新业务模式跑通奠定人力&技术基础。2）2022H1期间费用率/管理费用率分别为16.37%/4.62%，同增4.83pct/0.79pct；2022Q2期间费用率/管理费用率分别为18.49%/4.01%，同增7.46pct/0.33pct。3）毛利率基本保持稳定，22Q2为21.58%；净利率有所下降，22Q2归母净利率/扣非归母净利率为8.17%/2.16%，同减1.75pct/7.90pct。 投资建议：公司持续完善红人生态布局，研发驱动下WEIQ经营数据+平台效率持续进阶奠定基本盘，同时自21年以来面向红人经济生态链的创新布局开始逐渐贡献营收。未来公司将持续迭代优化，原有业务维持稳定盈利能力，新布局业务拓展长期空间，考虑上半年疫情对公司业绩负面影响，预计2022/2023/2024年归母净利为3.0/4.2/5.2亿元（前值22/23/24年归母净利为5.1/6.5/8.1亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响；新模式、新业态下监管要求变化；市场竞争风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,060.40 4,511.67 4,511.67 6,316.34 8,590.22 增长率(%) 54.78 47.42 0.00 40.00 36.00 EBITDA(百万元) 478.96 554.07 371.49 482.88 585.89 归属母公司净利润(百万元) 295.48 354.29 304.19 415.94 518.38 增长率(%) 14.26 19.90 (14.14) 36.74 24.63 EPS(元/股) 0.16 0.20 0.17 0.23 0.29 市盈率(P/E) 45.76 38.17 44.45 32.51 26.09 市净率(P/B) 4.10 3.73 3.50 3.21 2.90 市销率(P/S) 4.42 3.00 3.00 2.14 1.57 EV/EBITDA 42.67 36.84 28.09 25.03 18.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-12%2%16%30%44%58%72%2021-082021-122022-04天下秀沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2022年半年报，2022H1实现营收20.88亿元，yoy-2.90%小幅下降；归母净利1.69亿元，yoy-20.10%，归母净利率8.10%，同降1.74pct；扣非后归母净利1.18亿元，yoy-44.90%，扣非后归母净利率5.63%%，同降4.29%pct。 2022Q2实现营收9.29亿元，yoy-28.49%；归母净利0.76亿元，yoy-41.04%，归母净利率8.17%，同减1.74pct，主因销售&研发费用率有所提高；扣非后归母净利0.20亿元，yoy-84.67%，扣非后归母净利率2.16%，同减7.90pct。 图1：2022H1营收同比降低2.90% 图2：2022H1归母净利同比降低20.10% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 疫情影响下业绩承压，创新业务同增36%+打造新增长极。22Q2/H1营收同减28.49%/2.90%，主因疫情影响下客户复工延迟，致原定红人营销投放节奏打乱，叠加宏观经济下行压力下广告市场需求相对疲软。公司及时调整服务策略&加强互联网文娱客户深度合作，减少疫情对主营业务影响，同时积极推进创新红人营销业务建设，22H1创新业务收入达1.26亿，yoy+36.05%，验证公司对红人经济前瞻式布局能力。 图3： 天下秀季度收入 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 12.1019.7726.3645.1220.8863.47%33.34%71.12%-2.90%-20%0%20%40%60%80%0102030405020182019202020212022H1营业总收入（亿元）yoy（右）1.582.592.953.541.6963.79%14.26%19.90%-20.10%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020182019202020212022H1归母净利润（亿元）yoy（右）5.36 7.84 9.04 8.36 8.51 12.99 11.00 12.61 11.59 9.29 55.5%74.2%57.2%37.7%59.3%45.1%47.29%57.89%36.16%-28.49%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214营业总收入（亿元）yoy 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.2. 业务端 ①WEIQ商家侧：22H1注册商家客户数达184,949个，较21年末增长5,537个，其中WEIQ平台的活跃商家客户数为4,052个。 ②WEIQ红人侧：红人供给增长强劲，尾部占比提高&结构持续优化。 (1) WEIQ平台已高效连接203.9万红人（内容创业者），较21年末增长11.8万人，已实现对大部分活跃MCN机构链接和红人覆盖。22H1专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达65.0万人，较21年末增长12.5万人。入驻WEIQ的MCN机构达11,617家，较21年末增长576家。 (2) 红人端结构持续优化，流量去中心化趋势持续显现。22H1头部/腰部/尾部/纳米红人占比为14.4%/55.1%/28.1%/2.40%，其中头部红人/尾部红人占比较21年底分别下降2.9pct和提高4.8pct，红人生态持续健康均衡发展。 图4：WEIQ平台红人数&MCN数量稳步增长 图5：尾部达人占比持续提高，结构呈优化趋势 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 费用端 ① 毛 利 率 总 体 保 持 稳 定 ，21Q2-22Q2单 季 度 毛 利 率 分 别 为22.96%/23.29%/19.67%/23.16%/21.58%。 131.3 147.4 192.1 203.9 16.8 29.1 53.5 65.0 74.9 110.4 116.2 0501001502002502019202020212022H1注册红人数（万人）职业接单红人账户数（万）MCN家数（百）17.4%57.4%24.0%1.2%16.9%57.8%24.1%1.3%17.3%58.1%23.3%1.3%14.4%55.1%28.1%2.4%0%10%20%30%40%50%60%70%头部腰部尾部纳米20202021H120212022H1图6： 天下秀季度毛利率 25.80%25.14%23.18%20.42%23.82%22.96%23.29%19.67%23.16%21.58%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2毛利率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 运营能力方面，2022H1存货②2022H1/Q2销售费用率为7.77%/8.77%，同增2.98pcts/4.97pcts，主因销售团队扩容致职工薪酬费用提高；22H1/Q2研发费用率为4.42%/6.09%，同增0.61pct/1.84pct，主因WEIQ&虹宇宙研发投入加大。销售&研发投入双增，为未来收入高增长和创新业务模式跑通奠定人力&技术基础。2022H1期间费用率/管理费用率分别为16.37%/4.62%，同增4.83pcts/0.79pcts；2022Q2期间费用率