业绩表现亮眼，看好焊接业务开启新曲线

2024年03月21日柏楚电子(688188.SH) 证券研究报告 业绩表现亮眼，看好焊接业务开启新曲线 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现收入14.07亿元，同比+56.61%，归母净利润7.29亿元，同比+52.01%。单Q4实现收入4.16亿元，同比+69.07%，归母净利润1.57亿元，同比+68.71%。999563303 核心观点： 中低功率出口表现良好，高功率+切割头产品持续放量。 1)中低功率方面，2023年中低功率（随动+板卡）收入达到5.43亿元，同比+25.33%，占比38.63%。中低功率产品主要应用于五金、灯具、门具、健身器材等薄板切割领域，与宏观经济关联度较高。2023年受益激光设备出口高景气，公司中低功率业务实现稳健增长。目前海外激光渗透率仍较低，出口高景气有望持续。 2)高功率方面，2023年高功率（总线）收入达到3.27亿元，同比+65.44%，占比23.27%；切割头收入为3.35亿元，同比+96.73%，占比23.78%。高功率产品主要应用于船舶、轨交、航空航天等厚板切割领域，目前激光设备替代等离子切割等传统厚板切割方式的渗透率仍处于持续提升的阶段。从技术水平来看，公司产品可直接对标国外竞品，实现进口替代；从销售策略上，公司凭借“软硬件”结合的王牌组合，通过培养操作工使用习惯，增强客户粘性，加速激光设备核心部件国产替代进程。高功率激光设备渗透率持续提升+国产替代逻辑下，公司高功率控制系统+切割头业务有望持续放量。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 毛利率持续提升，员工扩招+股权激励费用致净利率下降。 陈之馨联系人SAC执业证书编号：S1450122060030chenzx@essence.com.cn 1)毛利率：2023年公司毛利率80.33%，同比+1.36pct；其中，中低功率83.65%，同比-2.07pct；高功率86.51%，同比+9.27pct，系公司拉通硬件采购平台，降低采购成本；切割头77.37%，系公司将光学镜片等零部件国产化，同时规模效应显现。 相关报告 2)净利率：2023年净利率53.55%，同比-1.22pct。净利率下滑系公司加大研发投入+拓展新市场+股权激励费用。员工人数方面，为把握行业发展机遇，同时加强技术储备，公司加大扩招力度，2023年员工总数864人，同比增加226人，其中研发人员增加108人，占 比 提 升 至45%。费 用 端 看 ，2023年 公 司研 发 费 用 率 同 比+2.60pct，销售费用率同比+1.21pct，管理费用率同比-1.37pct，财务费用同比+1.92pct。 业绩略超预期，期待焊接业务放量2024-02-25业绩略超预期，看好焊接业务打开成长天花板2024-01-30柏楚+鸿路强强联合，焊接业务取得积极进展2023-12-01业绩略高于此前预告，看好焊接业务勾勒新增长曲线2023-10-11业绩增长亮眼，高功率+切割2023-08-16 焊接控制系统空间广阔，看好焊接业务打开成长天花板。 1)市场空间：根据产业链调研，角焊缝占钢构焊接工艺比例约为15%；由于钢结构非标化特性，焊接工序上达到80-85%渗透率即完成了钢构焊接智能化改造。假设远期焊接机器人渗透率为80%，则鸿路对钢构焊接机器人总需求有望达到8000台。根据中国钢结构协会数据，2022年我国钢结构产量10140万吨，根据鸿路钢构公告，2022年其钢结构产品产量约349.54万吨，则鸿路钢构市占率不足5%，即钢构领域对焊接机器人的远期需求至少16万台。按单套焊接控制系统10万元计算，远期钢构焊接控制系统市场规模超160亿元。 头王牌组合持续放量 2)公司进展：根据公司年报，公司在智能焊接领域，持续完善钢结构领域工艺功能开发，新增L型、三角、月牙等多种摆动动作，并开发与之匹配的电弧跟踪等功能，与焊机配合优化电弧跟踪参数设置，进一步提升电弧跟踪极限性能和稳定性。未来在龙头客户对公司产品力的认可下，有望对公司后续焊接控制系统放量产生示范效应，我们看好焊接业务新曲线放量。 投资建议： 预计公司2024年-2026年的收入分别为18.75/24.37/32.67亿元，增 速 分 别 为33.24%、29.98%、34.08%， 净 利 润 分 别 为9.90/13.04/17.21亿元，增速分别为35.86%、31.68%、32.01%，对应PE分别为42X/32X/24X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价324.96元，对应2024年48X的动态市盈率。 风险提示：制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期，焊接机器人渗透率不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034