本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 明阳智能（601615.SH）2022年半年度业绩预告点评 上半年业绩亮眼，海风龙头厚积薄发 2022年07月08日 [Table_Summary]  事件：7月7日公司发布业绩预增公告，预计22H1实现归母净利润22-25.3亿元，同比增长111.25%-142.94%，实现扣非归母净利润21.5-24.8亿元，同比增长110.10%-142.34%。单季度来看，预计公司Q2实现归母净利润7.92-11.22亿元，同比增长0.76%-42.75%；考虑到受疫情、机型升级等因素影响，上半年开工和装机不及预期，公司业绩表现依然较为可观。  海上风电优势明显，在手订单饱满。公司领跑国内海上大兆瓦机组市场，根据CWEA数据，截至2021年全国海上5.0MW及以上累计装机14.92GW，公司占比34.2%、位列全国第一；2022Q1公司海上机型对外销售容量约为626MW、同比增长113%，6.XMW及以上海上机型占Q1海上风机交付规模的94%以上。参考风芒能源统计，2021H1公司在海上风电领域共中标超2GW，占上半年海上风电总中标量比重接近40%；7月7日，中广核公示公司作为第一中标候选人，预中标惠州港口二PA（南区）和PB海上项目（含塔筒）约540MW项目，公司海上风电龙头地位稳固。  GDR顺利发行，海外拓展有序推进。21年起公司海外业务取得显著突破，2021年新增海外销售订单455MW，同比增长19.74%；22年4月完成了意大利Beleolico 30MW海风项目供货，实现了国内企业在欧洲海风销售零的突破；5月公司与韩国最大主机厂Unison战略合作协议，近日又与葛洲坝海投签署了海外市场合作框架协议。7月7日公司发布全球存托凭证GDR在伦敦证交所上市的公告，拟募集资金的总额约5.5亿美元，其中约60%的募资净额用于提升集团风机研究、制造和销售能力，约20%将用于促进集团的国际化战略，约10%用于提升集团的光伏、储能和氢能实力，剩余10%用于营运资金和一般企业用途。此次发行或有利于满足公司海外业务发展资金的需求，稳步推进国际化布局。  投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为309.72、373.90、433.93亿元，增速为14%/21%/16%；归母净利润分别为40.00、47.37、54.67亿元，增速为29%/18%/15%，现价对应22-24年PE为18x/15x/13x。考虑到公司风机市占率持续提升、盈利水平领先且有望持续改善，因此我们维持“推荐”评级。  风险提示：技术研发不及预期；下游需求不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27158 30972 37390 43393 增长率（%） 20.9 14.0 20.7 16.1 归属母公司股东净利润（百万元） 3101 4000 4737 5467 增长率（%） 125.7 29.0 18.4 15.4 每股收益（元） 1.47 1.90 2.25 2.60 PE 23 18 15 13 PB 3.9 3.3 2.8 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月7日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 34.36元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 王一如 执业证号： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 明阳智能（601615.SH）点评：风电成长无虞，且看龙头亮剑 2. 电力设备及新能源周报20220626：理想L9正式发布，风光需求数据亮眼 3. 电力设备及新能源周报 20220618：麒麟电池即将发布，风光需求景气持续 4. 2021Q4基金持仓分析20220129：咬定青山，行则将至 5. 驭风系列报告之二：风电行业成长逻辑再梳理 明阳智能(601615)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 27158 30972 37390 43393 成长能力（%） 营业成本 21338 24493 29496 34085 营业收入增长率 20.93 14.04 20.72 16.06 营业税金及附加 216 217 243 260 EBIT增长率 54.15 4.71 25.85 21.28 销售费用 1184 1332 1589 1822 净利润增长率 125.69 28.99 18.42 15.41 管理费用 672 743 879 998 盈利能力（%） 研发费用 872 960 1122 1302 毛利率 21.43 20.92 21.11 21.45 EBIT 3082 3227 4061 4926 净利润率 10.90 12.30 12.07 12.00 财务费用 255 19 176 303 总资产收益率ROA 5.04 5.60 5.25 5.40 资产减值损失 -201 -105 -105 -105 净资产收益率ROE 16.86 18.06 17.82 17.25 投资收益 918 1363 1496 1562 偿债能力 营业利润 3623 4540 5376 6203 流动比率 1.13 1.27 1.57 1.69 营业外收支 -34 -5 -5 -5 速动比率 0.68 0.83 1.12 1.24 利润总额 3589 4535 5371 6198 现金比率 0.42 0.56 0.84 0.95 所得税 630 726 859 992 资产负债率（%） 69.92 69.13 70.87 69.27 净利润 2959 3810 4511 5206 经营效率 归属于母公司净利润 3101 4000 4737 5467 应收账款周转天数 78.70 85.00 85.00 80.00 EBITDA 3969 4372 5313 6288 存货周转天数 164.29 160.00 155.00 150.00 总资产周转率 0.44 0.43 0.41 0.43 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 14071 20552 34628 42286 每股收益 1.47 1.90 2.25 2.60 应收账款及票据 5872 7164 8659 9463 每股净资产 8.79 10.48 12.48 14.79 预付款项 500 735 826 852 每股经营现金流 2.57 1.84 2.67 3.09 存货 9604 10687 12476 13957 每股股利 0.00 0.12 0.14 0.17 其他流动资产 7579 7557 8083 8575 估值分析 流动资产合计 37626 46696 64671 75133 PE 23 18 15 13 长期股权投资 564 584 604 624 PB 3.9 3.3 2.8 2.3 固定资产 9549 9708 9837 9922 EV/EBITDA 16.23 14.14 10.87 8.44 无形资产 894 824 754 684 股息收益率（%） 0.00 0.35 0.42 0.48 非流动资产合计 23867 24737 25501 26153 资产合计 61493 71433 90172 101287 短期借款 98 1000 1000 1000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 19438 21138 24647 27548 净利润 2959 3810 4511 5206 其他流动负债 13714 14493 15512 15869 折旧和摊销 887 1145 1251 1363 流动负债合计 33250 36631 41159 44417 营运资金变动 1561 -209 528 354 长期借款 3439 6439 9439 12439 经营活动现金流 5398 3864 5613 6497 其他长期负债 6310 6310 13310 13310 资本开支 -7380 -2055 -2055 -2055 非流动负债合计 9749 12749 22749 25749 投资 -1677 -20 -20 -20 负债合计 42999 49379 63907 70165 投资活动现金流 -6935 -712 -579 -513 股本 1956 1956 1956 1956 股权募资 58 0 0 0 少数股东权益 100 -91 -316 -577 债务募资 888 3902 10000 3000 股东权益合计 18494 22054 26265 31121 筹资活动现金流 -636 3330 9041 1674 负债和股东权益合计 61493 71433 90172 101287 现金净流量 -2187 6481 14075 7658 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 明阳智能(601615)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及