2019年1月11日风险提示：弱资质企业资金链断裂债券月报非金融美元债发行走高，地产美元债收益率下行——中资美元债12月月报分析师：李锋执业证号：S0100511010001 研究助理：樊信江执业证号：S0100117110014研究助理：颜子琦执业证号：S0100117120035研究助理：孙嘉伦执业证号：S0100118100014本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1 目录2本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明一级市场PART I•三大因素推动非金融美元债发行走高•12月无新增备案企业，配额有效期延长形成利好二级市场PART II•中资美元债回报率整体回暖•房企中资美元债收益率下行投资策略PART III•关注2019年上半年美元债集中到期压力•建议配置投资级城投、房企美元债 一级市场：三大因素推动非金融美元债发行走高本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3 发行总览：地产、银行为发行主力，工业类企业发行放量4资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明12月份非金融+地产美元债发行明细发行日期发行人名称发行金额票息原始期限(年)BICS 2级12/3/2018中国建筑金融开曼I有限公司56.0永续债房地产12/5/2018武汉地铁集团有限公司46.0永续债工业其他12/11/2018万科地产(香港)有限公司6.35.45房地产12/12/2018龙光地产3.78.82房地产12/4/2018Eastern Creation II Investment Holdings Ltd44.23铁路12/6/2018中国电建地产集团有限公司34.53房地产12/18/2018广州地铁投融资(维京)有限公司24.33旅行和住宿12/17/2018绿地香港29.92房地产12/3/2018弘阳地产3.813.52房地产12/4/2018爱奇艺7.53.85互联网媒体12/4/2018香港保融发展有限公司2.36.33运输与物流12/12/2018国家开发银行103.43政府开发银行12/20/2018郑州地铁集团有限公司55.03旅行和住宿12/14/2018佳兆业集团312.01房地产12/5/2018山东钢铁Xinheng国际有限公司4.58.53金属与矿业12/18/2018绍兴市城市建设投资集团有限公司3.55.93工业其他12/12/2018国家开发银行53.55政府开发银行12/18/2018花样年控股215.03房地产12/4/2018方兴光耀有限公司36.9永续债房地产12/18/2018重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司35.93工业其他12/10/2018淮北市建投控股集团有限公司35.23工业其他12/20/2018成都交通投资集团有限公司45.13工业其他 5资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明12月份非金融+地产美元债发行明细（续表）发行日期发行人名称发行金额票息原始期限(年)BICS 2级12/5/2018深圳市卓越商业管理有限公司1.57.63房地产12/5/2018阳光１００中国1.710.53房地产12/20/2018新湖(BVI) 2018控股有限公司2.411.03房地产12/19/2018锡发投资有限公司35.33汽车零部件制造12/5/2018Wuhan Changjiang New Town Construction Investment Group Co Ltd36.73工业其他12/18/2018舟山海城建設投資集團有限公司15.93工业其他12/20/2018宜昌高新投资开发有限公司0.57.53工业其他12/17/2018花样年控股112.02房地产12/14/2018重庆华宇集团有限公司0.34.03房地产12/21/2018余姚经济开发区建设投资发展有限公司17.03工业其他12/20/2018上虞城建香港有限公司2.46.73工业其他12/10/2018国家开发银行/香港13.22政府开发银行12/11/2018国家开发银行/香港13.31政府开发银行12/7/2018国家开发银行/香港0.33.31政府开发银行12/21/2018陕西省西咸新区泾河新城开发建设(集团)有限公司1.28.53工业其他12/27/2018青岛胶州湾发展有限公司0.86.52工业其他12/27/2018包钢股份18.02金属与矿业12/28/2018Twinkle Lights Holdings Ltd510.0永续债房地产12/27/2018中国恒大18.02房地产12/20/2018Noble Trading Co Ltd78.84金属与矿业12/27/2018陕西省西咸新区沣西新城开发建设（集团）有限公司17.53工业其他12/27/2018绍兴市城市建设投资集团有限公司1.55.93工业其他发行总览：地产、银行为发行主力，工业类企业发行放量 发行总览：供给放量-12月剔除银行中资美元债发行走高62018年12月份，Bloomberg统计下中资美元债共发行304支，发行金额258亿美元，发行金额同比下滑39.4%，环比下滑14.9%。其中，12月份剔除银行中资美元债共发行68支，发行金额156亿美元，发行金额同比增长15.3%，环比增长47.8%。12月份美元债发行金额环比走低（单位：亿美元，支）资料来源：Bloomberg，民生证券研究院12月份非银行美元债发行走高（单位：亿美元，支）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明050100150200250300350400050100150200250300350400450发行金额发行支数01020304050607080050100150200250300发行金额发行支数 发行总览：放量因素-人民币汇率企稳、批文集中到期、发行利率走高7资料来源：Bloomberg，Wind，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明11月以来人民币汇率企稳6.26.36.46.56.66.76.86.97.07.112月份美元债发行利率走高（单位：%）3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.5放量因素1：人民币汇率企稳。12月份美元兑人民币汇率稳定在6.87~6.91之间，前期对于人民币汇率“破7”忧虑有所退散，从而提升企业发债意愿；放量因素2：批文集中到期。2017年11-12月外管局批复了一批境外企业发债批文，该批批文将于2018年11-12月到期，因此年底美元债有所放量与批文到期日期临进阶段企业集中发行有关。放量因素3：发行利率走高，需求端回暖。12月中资美元债平均发行利率上行至6.9%，风险溢价得以进一步兑现，从而提升了机构对于中资美元债的配置意愿上升。 发行评级/期限分布：投资级发行额度上行，短期限美元债发行环比缩量8从发行人评级来看，以标普发行人主体评级为标准，12月份A、A+级主体发行美元债达18.3亿美元，而11月份仅为5.9亿美元；同时，投机级主体发行美元债额度有所增加，占到12月份总发行量的5.9%，另有82.2%债券对应发行主体无评级。从发行期限来看，12月份1年期及以下美元债发行量99亿美元，较11月份下降58亿美元；而中等期限（1-5年）美元债发行135亿美元，较11月份增长23亿美元；5年期以上美元债发行7亿美元，较11月份发行量下滑6亿美元。资料来源：Bloomberg，民生证券研究院12月份1-5年期美元债发行走高（单位：亿美元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明0501001502001年以内1-3年3-5年5年以上12月11月12月投资级主体发行美元债额度有所增加0%20%40%60%80%100%AA+BB+BBBB-BBBCCC+无评级12月11月 发行行业分布：12月银行、地产美元债发行占总发行量57%9从发行行业分布来看，银行、地产依然为美元债发行前两大行业，12月分别发行美元债102亿美元/45亿美元，其中银行美元债较11月份发行量减少81亿美元。12月份非银行、地产美元债发行量达111亿美元，较11月份环比增加40亿美元。资料来源：Bloomberg，民生证券研究院银行、地产为前两大美元债发行行业（单位：亿美元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明02040608010012014016018020012月11月 发行前瞻：本月无新增备案企业，配额有效期延长形成利好10本月无企业获发改委境外发行债券备案，系连续3个月无发债主体在发改委进行境外债券发行备案，叠加2019年上半年美元债集中到期，需关注美元债发债主体再融资压力。发改委国家发改委已将56家中国公司的境外债券发行配额有效期截止时间从2018年12月31日延长至2019年６月底，对年底额度尚未使用完毕的发债主体形成利好。资料来源：发改委，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明0510152025303540452017年以来发改委境外发债备案登记情况（单位：家） 二级市场：房企中资美元债收益率下行本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明11 亚洲/新兴市场美元债：12月美债收益率走低推动利差上行12资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明亚洲投资级、投机级美元债OAS走势（单位：BP）1001101201301401501601701802503003504004505005506006507001/4/20182/4/20183/4/20184/4/20185/4/20186/4/20187/4/20188/4/20189/4/201810/4/201811/4/201812/4/2018亚洲投机级美元债OAS亚洲投资级美元债OAS（右轴） 亚洲/新兴市场美元债：12月回报率回暖13资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明亚洲、新兴市场美元债指数整体上行-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%1/3/20181/17/20181/31/20182/14/20182/28/20183/14/20183/28/20184/11/20184/25/20185/9/20185/23/20186/6/20186/20/20187/4/20187/18/20188/1/20188/15/20188/29/20189/12/20189/26/201810/10/201810/24/201811/7/201811/21/201812/5/201812/19/20181/2/2019亚洲除日本美元公司债回报率（以2018年1月3日为基期）彭博新兴市场美元公司债回报率（右轴，以2018年1月3日为基期） 中资美元债：整体回报率上行，投资级美元债表现较稳定14截至2019年1月3日，iBoxx中资美元债指数总回报率为0.09%（以2018年1月3日为基期），扭转了2018年回报率为负的态势。亚洲除日本美元公司债指数自2018年初至今总回报率为-0.59%，同期彭博新兴市场美元债指数总回报率为-2.65%，回报率亦有所上行。分投资级、投机级美元债来看，投资级中资美元债回报率表现较为稳定，截至1月3日回报率为0.6%，较中资美元债整体回报率高0.5个百分点；而投机级中资美元债回报率波动较大，截至1月3日为-4.3%，较中资美元债整体回报率低4.4个百分点。资料来源：Bloomberg，民生证券研究院中资美元债回报率扭亏为盈本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.