中资美元债11月报：地产美元债发行回顾

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 民生宏观固收月报 报告摘要：  地产美元债发行回顾：2017年先紧后松，龙头房企发行占比提升 2017年房企海外发债超预期。自2016年“930新政”以来，房地产调控收紧，股权融资、债券融资和信托等房地产融资渠道均受到一定程度的限制，地产企业海外融资意愿上升，但今年二季度初美元债发行监管趋严，房企海外发债批文审批放缓，单月发行均不足15亿美元，且发行平均期限显著下降，一年之内的债券占比提升。随后监管有所缓和，地产美元债发行重新放量。发债数量从2005年的3只上升到2017年的96只，发债规模从2005年的11亿美元上升到2017年的440.84亿美元，同比增速达208.63%。 房企债券明后年迎来兑付高峰，关注2018-2020年房企借新还旧需求。从美元债到期情况来看，未来三年分布较为均匀。2018-2020年地产美元债的年度到期量均在200亿美元左右。从境内债券到期分布来看，按照回售期计算集中分布在2018年下半年及2019年上半年。2018年部分企业存量债券即将进入回售高峰期，再融资能力的分化会继续推高部分中低评级、非强势房地产企业的信用溢价。建议谨慎关注本年度拿地激进但项目布局在非一、二线城市居多，资产负债率高企并将进一步提高的主体。  海外实时跟踪：美税改获参议院通过，韩国央行六年半以来首次加息 北京时间12月2日下午2时许，共和党税改方案以51:49的微弱优势获美国参议院通过。尽管国会两院税改版本在部分税目的减税幅度和时点上存在差异，但两院版本均获通过后，税改的阻力将显著减少。 当地时间11月30日，韩国央行决定将基准利率从1.25%上调至1.50%，这是韩国央行自2011年6月以后首次加息。考虑到虽然韩国三季度经济同比增速达到3.75%，经济回暖迹象明显，但通货膨胀在2016年下半年以来的升势在今年三四季度转为掉头向下，表明韩国经济增长动力仍不足，此次加息或更多是为了抑制长期上行的韩国居民部门杠杆率而产生的被动型加息。  一级市场：发行数量和规模上升 本月一级市场新发行334支中资美元债，规模总计402.07亿美元，与上月相比发行数量和规模均有所上升。其中金融行业发行数量298支，规模为272.18亿美元；非金融行业发行数量为36支，规模为129.89亿美元，发行数量和规模均上升。 行业分布： 从行业分布（按BICS行业分类）来看，2017年11月非金融中资美元债中发行规模占比最高的分别为房地产（55.25亿，42.54%），主权债（20亿，15.4%）和工业其他（13.6亿，10.47%）。本月非金融美元债主要集中于房地产行业，与上月相比，房地产行业、电力生产、工业其他和金属与矿业美元债发行规模上升，而煤炭业务发行规模下降。 地产美元债发行回顾 ——中资美元债11月报 民生宏观固收月报 2017年12月6日 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 分析师：李昭函 执业证号： S0100517080003 电话： (010)8512 7650 邮箱： lizhaohan@mszq.com 分析师：李云霏 执业证号： 电话： S0100517080004 电话： 021-60876706 邮箱： liyunfei@mszq.com 研究助理：徐丹 执业证号： 电话： S0100116080009 电话： (010)8512 7654 邮箱： xudan@mszq.com 民生宏观固收/月报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 主体评级（按标普评级）分布：11月份发行的中资美元债中有评级债券规模有了明显的增加，主要为A+、BBB+和B级债券。BB级以上主体规模相比于10月份有了明显的增加。从债项评级（按标普评级）来看，有评级债券明显增加，以BBB和B-级债券为主。有债项评级的规模为24.5亿美元，占发行总金额的18.86%，有债项评级的美元债主要集中在BBB和B-级，发行规模分别为10亿和8.5亿美元，有投资级（BBB及以上）债券。 发行利率分布：企业发行利率分布较为分散。2017年11月发行中资美元债中发行利率在0-2%、2-3%、3-4%、4-5%、5-6%、6-7%、7-8%、8-9%、9-10%的发行数量占比分别为2.78%、5.56%、22.22%、11.11%、13.89%、11.11%、16.67%、13.89%、2.78%，企业发行利率主要集中在3-9%的区间内。 期限分布： 11月份美元债发行期限更为分散，5年及5年以内短期债券占大多数。  二级市场：整体呈波动下行态势 截至11月30日， iBoxx中资美元债指数总回报率为4.64%，相比10月31日下降0.36个百分点，下行幅度大于彭博新兴市场美元债和亚洲除日本美元公司债指数保持一致。亚洲除日本美元公司债指数年初至今总回报率为4.70%，彭博新兴市场美元债指数波动幅度较大，总回报率下降为7.75%。具体来看，投资级美元债自年初总回报率投资级为4.19%，投机级为6.63%，本月均呈先下行后小幅回升，且投机级波动较大。  风险提示 美国加息超预期，特朗普政策落地超预期，海外政局波动 民生宏观固收/月报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、地产美元债发行回顾：2017年先紧后松，龙头房企发行占比提升 ......................................... 4 （一）历史回顾：地产美元债发行历经五阶段 .............................................................................................................. 4 （二）年度回顾：3、6、11月迎来发行高峰 ................................................................................................................. 5 （三）到期分布：关注2018-2020年房企借新还旧需求 ............................................................................................... 7 二、海外实时跟踪：美税改获参议院通过，韩国央行六年半以来首次加息 .................................. 8 （一）美税改获参议院通过，税改最终方案仍存不确定性 .......................................................................................... 8 （二）韩国央行六年半以来首次加息 .............................................................................................................................. 9 三、一级市场：发行数量和规模上升 .................................................................................................. 9 （一）本月发行数量和规模 .............................................................................................................................................. 9 （二）金融行业新发债券详细发行信息 ........................................................................................................................ 10 （三）非金融行业新发债券详细发行信息 .................................................................................................................... 12 （四）评级调整情况 ........................................................................................................................................................ 15 三、二级市场：整体呈波动下行态势 ................................................................................................ 16 四、12月展望：重大海外事件预告 ................................................................................................... 17 民生宏观固收/月报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、地产美元债发行回顾：2017年先紧后松，龙头房企发行占比提升 （一）历史回顾：地产美元债发行历经五阶段 2005年，瑞安置业发行第一只房地产行业美元债，此后房企美元债发行大致经过以下四个时期： （1）萌芽阶段（2005-2009）：2005年起，逐渐有境内房企赴海外发债，瑞安置业和合生创展两家公司当年共发行7.25亿美元境外债券，此后的4年时间里，房企海外发债规模一直较为低迷，年度海外发债规模均不足10亿美元，尤其是2008年受金融危机影响，全年没有发行美元债。 （2）发展阶段（2010-2012）：2010年至2012年，房企海外发债规模开始稳步提升，年发行规模在50-90亿美元之间。 （3）扩容阶段（2013-2014）：受2012年下半年房地产市场回暖影响，房企拿地热情高涨，资金需求量提升，同时2012年9月份美国推出第三轮量化宽松政策，为房企海外发债提供了良好的融资时机，于是2013年起，房企海外发债规模激增，2013年第一季度发债规模达78.5亿美元，接近前三年年度发行规模，2013年全年发行规模为194.35亿美元。2014年房企海外发债热情持续，全年发行规模达205.8亿美元。 （4）缩量阶段（2015-2016）：2015年，公司债发行主体扩容，企业债监管政策放松，以及降准降息等一系列的政策实施降低融资成本，境内融资环境好转，不少房企重返境内市场发行债券，2015年和2016年美元债发行规模均不足150亿美元。 （5）境外融资先紧后松（2017）：