【华创轻纺】思摩尔国际：政策逐步落地，底部坚定持续看好电子烟龙头思摩尔国际今日思摩尔国际大涨，我们团队此前在底部持续鉴定推荐思摩尔国际，公司股价底部反弹近50%。近期事件梳理：1）烟草专卖局在《电子烟行政许可和产品技术审评有关问题的解答》中提出近期将审批发放一批电子烟相关生产企业的许可证。2）美国首款一次性电子烟通过PMTA，产品系Njoy旗下的Njoy Daily。我们认为政策的逐步落地，绝对龙头在行业洗牌的过程中受益，核心竞争优势持续加强。内销市场：竞争要素回归产品本源，制造研发环节重要性凸显。目前内销市场全面监管框架确定，各环节需持牌照参与（隐形供给侧改革），预计综合实力较弱的厂商及品牌难以通过申请，思摩尔国际作为全球头部生产商，预计获取牌照可能性较高。其次，于品牌商而言，在口味限制及非排他性集合店模式下，渠道差异被抹平，竞争要素完全回归产品力，对中上游研发设计（口味还原、抽吸体验）、生产制造（成本控制）提出更高要求，下游品牌商或加速向对研发制造能力更强的大厂集中。最后，参加美国换弹市场出货量，我们预计口味禁令影响相对有限(美国下滑约22%)，产品特性决定下游需求韧性较强，对内销市场不宜过度悲观。外销市场：美国一次性产品或面临较大程度出清，部分用户有望回流换弹产品。过去由于口味禁令主要针对换弹产品，大量一次性产品趁机占据市场，部分厂商意图通过合成尼古丁进一步规避监管（代表为Puff Bar），3月FDA开启对合成尼古丁监管，相关一次性产品须在22年7月13日前获批PMTA，否则将面临FDA的强制执法。NJOY Daily审核结果显示一次性产品通过周期仍在2年左右，我们认为一次性合成尼古丁厂商在3-4个月时间窗口内通过的可能性较低，预计届时将有大量不合规产品（尤其是水果口味）出清市场，部分用户将回流换弹式产品，思摩尔国际大客户品牌VUSE销售有望提速，公司亦将受益美国市场内部格局持续优化(VUSE最新市占率35.3%，反超JUUL的33.7%成为美国市场第一品牌)。思摩尔国际：长期看泛雾化平台成长逻辑清晰。弗若斯特沙利文预计2022-26年全球电子雾化设备市场CAGR=25.3%，公司作为雾化技术龙头平台，增速有望超过行业平均。新品类角度，大麻雾化依托美国研究院技术支持，在雾化器械、溶剂、介质等领域全方位布局；医美雾化产品目前认证中，未来走药械结合路线；一次性电子烟H2开始出货，主攻政策环境相对宽松的欧洲市场，看好FEELM MAX依托产品力实现“棉芯替代“。