华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 弱美元下的市场并不悲观 2018-12-03 下修的展望 2018-06-25 不经历风雨，哪能见彩虹 2017-12-25 华泰期货|贵金属日报 2019-01-04 美联储放鸽，市场风险偏好待变 贵金属：关注金银比阶段性机会 利多因素 1. 美国12月ISM制造业指数 54.1，创2008年10月份以来最大降幅； 2. 美国12月29日当周首次申请失业救济人数 23.1万人，预期 22万人； 3. 两年期美债收益率与联邦基金实际利率持平，为2008年以来首次； 4. 美国达拉斯联储主席Kaplan：市场正对全球经济增速放缓做出反应，倾向于美联储在前几季度不加息； 利空因素 1. 美国12月ADP就业人数增加27.1万人，远超预期，创2017年2月来最大增幅； 贵金属：昨日美联储卡普兰讲话释放鸽派预期，开启了美联储未来货币政策节奏调整的序曲，我们认为市场将在风险释放和政策预期调整之间完成阶段性的转换——现在只是开始。从经济数据上来看，美国12月制造业PMI继续的预期内回落显示出金融市场压力增大带来的负面影响落地，但是就业市场暂未受到冲击，且从美联储预期来看，其对未来通胀方向没有改变，也就意味当前市场调整仅会触发美联储加息的节奏改变，而非货币政策方向的转变，市场押注降息的头寸伴随着时间的演绎将面临风险。在这样的阶段，单纯的避险头寸将面临波动风险，关注金银比价的对冲机会。 策略：中性，看空金银比价 风险点：油价上涨过快 华泰期货|贵金属日报 2019-01-04 2 / 13 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 美元指数下跌-0.59%至96.25，人民币中间价上涨0.22%至6.8631，人民币即期汇率上涨0.30%至6.8721。 国际金价上涨0.74%至1294.1 美元/盎司（沪期金 1906合约上涨0.83%至 290.7元/克，夜盘下跌-0.05%至290.55元/克）； 国际银价上涨1.40%至15.74 美元/盎司（沪期银1906合约上涨1.37%至3762元/千克，夜盘上涨0.29%至3773元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 3-Jan 1294.1 15.74 82.2 290.7 3762 77.27 3.54 53 96.25 2.55 787.68 9867.08 D%D 0.74% 1.40% -0.65% 0.83% 1.37% 0.42 2.61% -7.02% -0.59% -2.62% 0.00 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2702752802852902018/12/012018/12/222019/01/12340035003600370038002018/12/012018/12/222019/01/12 华泰期货|贵金属日报 2019-01-04 3 / 13 套利机会跟踪 基差：沪期金1906合约期现价差3.54元/克，较上一交易日上涨2.61%；沪期银1906合约期现价差53元/千克，较上一交易日下跌-7.02%（由-1元/千克上升至14元/千克）。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向转成空付多，白银T+D递延费方向转成多付空。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差1.3元/克，较上一交易日上涨4.00%；沪期银主力和次主力合约跨期价差66元/千克，较上一交易日下跌-2.94%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.98 ，较上一交易日下跌-0.09%；白银主力和约内外比价7.41 ，较上一交易日上涨0.47%。 金银比价：上期所金银主力合约比价77.27 ，较上一交易日下跌0.42 ；金交所金银T+D合约比价77.42 ，较上一交易日下跌0.53 ；国际金银比价为82.2 ，较上一交易日下跌-0.65%。 图 3： 黄金内外比价 图 4： 白银内外比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 外盘金银比价 图 6： 内盘金银比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.86.97.07.17.2-1%0%1%2%3%2018/102018/102018/112018/122018/12溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.877.27.47.67.82018/102018/102018/112018/122018/12即期白银内外比价6570758085902016/012016/072017/012017/072018/012018/07金银比价M50M20072747678802018/072018/092018/112019/01金银比SHFE金银比TD 华泰期货|贵金属日报 2019-01-04 4 / 13 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0%25%50%75%100%-2020601002018/072018/092018/112019/01银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%01234562018/072018/092018/112019/01金期现价差(元/克)R10R60020406080100120105011501250135014502018/072018/092018/112019/01上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)-202060100105011501250135014502018/072018/092018/112019/01上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2019-01-04 5 / 13 国内市场跟踪 沪金价差：跨期价差上涨，期现价差上涨 图 11： 沪金期现价差 图 12： 沪金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪银价差：跨期价差下跌，期现价差下跌 图 13： 沪银期现价差 图 14： 沪银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 26026527027528028502462018/012018/032018/052018/072018/092018/11金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852901234562018/072018/092018/112019/01金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)34003500360037003800-2020601002018/072018/092018/112019/01银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)340035003600370038000204060801002018/072018/092018/112019/01银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2019-01-04 6 / 13 沪金合约：成交持仓比上涨 图 15： 沪金主力成交量 图 16： 沪金成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 17： 上期所前20名会员多空持仓 图 18： 黄金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2602652702752802852900123452018/072018/092018/112019/01沪期金成交量(十万手)沪期金持仓量26026527027528028529000.20.40.60.812018/072018/092018/112019/01沪期金成交持仓比(%)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852902030405060702018/072018/092018/112019/01前20会员净多占比(%)沪期金主力(元/克, 右)-2-10122602652702752802852902018/072018/092018/112019/01沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空 华泰期货|贵金属日报 2019-01-04 7 / 13 沪银合约：成交持仓比上涨 图 19： 沪银主力成交量 图 20： 沪银成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 21： 上期所前20名会员多空持仓 图 22： 白银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 34003600380040000.00.20.40.60.81.01.22018/012018/042018/072018/10沪期银成交量(百万手)沪期银持仓量340036003800400000.20.40.60.811.22018/012018/042018/072018/10沪期银成交持仓比沪期银主力(元/千克, 右)3400360038004000-15-10-505102018/012018/042018/072018/10前20会员净多占比(%)沪期银主力(元/千克, 右)-2-1012340035003600370038002018/072018/092018/112019/01沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空● 华泰期货|贵金属日报 2019-01-04