贵金属周报：多位美联储官员放鸽 俄央行破例抛售实物黄金

市场要闻与重要数据 宏观面 2025-11-21当周，贵金属延续震荡走势。周内由于美国政府停摆导致发布延后的9月非农就业数据公布，非农就业人口增长11.9万人，录得预期水平的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高；美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高。超预期的非农数据或将导致美联储内部鹰派声音进一步强化，导致周中市场对于12月FOMC会议继续降息的概率预期出现明显萎缩。但临近周末多位美联储高级官员发声：纽约联储主席威廉姆斯在讲话中释放了宽松的信号，称近期存在降息空间，为短期降息提供了可能性；美联储理事米兰是本次讲话中最具鸽派倾向的官员，明确表明其对12月继续降息25BP的支撑；但与之对应的是达拉斯联储主席洛根暗示12月恐难再次降息。目前市场更偏向于定价12月继续宽松，降息25BP概率为71.0%，维持利率不变的概率为29%。此外，俄罗斯央行破例抛售实物黄金储备，在美元资产遭到冻结的背景下黄金成为其重要的储备池；在此背景下未来央行购金潮预计仍将延续。 基本面 2025-11-21当周，上期所黄金仓单为90426千克，较此前一周变化0千克。白银仓单则是变化-57623千克至519271千克 。 在Comex库 存 方 面 ， 本 周Comex黄 金 库 存 变 化-618373.98盎 司 至36764181.12盎 司 ，Comex白 银 库 存 则-14967662.98盎司的变化至460702562.04盎司。 在贵金属ETF方面，11月21日当周（目前最新）黄金SPDR ETF持仓1,040.57吨，而白银SLV ETF持仓15,258吨。截至2025年9月30日，CFTC持仓方面，黄金投机净多头持仓149,311张。白银多头净持仓37,250张。 2025-11-21当周，沪深300指数较前一周下跌3.77%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下跌4.64%，光伏板块下跌11.35%。 光伏价格指数方面，截至2025年11月17日（最新）数据报15.30，较此前一期下降0.19。光伏经理人指数报142.99，环比下跌7.34。 策略 黄金：谨慎偏多 黄金价格震荡格局延续，短期交易主线集中在对于12月美联储是否降息的博弈上。现阶段看美联储的货币政策仍具有强不确定性，美联储内部分歧显著；同时叠加在12月议息会议前美联储无法取得11月的非农以及CPI等核心数据，大概率难有一致性的利率指引，黄金价格预计短期内跟随美联储货币政策动态偏震荡，价格区间或在915元/克-945元/克。 白银价格短期跟随黄金延续震荡走势，但由于白银本身波动相对较大，因此操作上虽然仍可继续逢低买入套保，对于仓位的控制以及止损的严格执行需要更多关注。 套利：逢高做空金银比价期权：暂缓 风险 海外流动性冲击 图表 图1：美国国债各期限利率丨单位：%....................................................................................................................................4图2：欧元区公债各期限利率丨单位：%................................................................................................................................4图3：10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%...........................................................................................................................4图4：1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%.............................................................................................................................4图5：上期所黄金库存丨单位：千克........................................................................................................................................4图6：上期所白银库存丨单位：吨............................................................................................................................................4图7：Comex黄金库存丨单位：百万盎司................................................................................................................................5图8：COMEX：白银：期货库存（日）.................................................................................................................................5 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房