中国互联网行业 | 美团-W (3690.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 07 June 2022 财务资料 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 114,795 179,128 213,530 274,361 340,416 增长 (%) 17.7% 56.0% 19.2% 28.5% 24.1% 营运利润 (Non IFRS) 1,642 (18,303) (10,490) 5,916 20,277 归母净利 (Non IFRS) 3,121 (15,574) (9,966) 6,211 22,184 股本回报 (%) 3.2% n.m. n.m. 5.2% 15.7% 市销率 (x) 9.3 5.6 4.8 3.9 3.2 市盈率 (x) 341.9 n.m. n.m. 171.0 49.3 资料来源：公司，安捷证券预测，数据截止2022年6月7日 1Q22A业绩及运营利润超预期。美团1Q22A总收入462.7亿元人民币(同比+25.0%，环比-6.6%)，高于市场一致预期2.2%。1Q22A餐饮外卖、到店酒旅及新业务三大板块分别实现17.4%、15.8%及47.0%的稳健增长。得益于各分部经营利润率提升及新业务投入呈现纪律性，公司1Q22A经调整EBITDA同比缩窄22.7%至18.4亿元人民币，经调整后亏损同比缩窄7.8%至35.9亿元人民币，亏损改善好于市场预期。 餐饮外卖灵活应变短期份额效率齐升，盈利改善空间不改。1Q22A公司餐饮外卖业务收入同比增长17.4%至241.6亿元人民币，交易单量同比增长15.8%。2022年春节期间美团新增年夜饭外卖选项，其间高客单价订单提升，其后2022年3月国内多个地区由于奥密克戎疫情封控，对高客单价商户营业造成的影响相对中小商户缓和，综合上述两个因素，1Q22A AOV(平均订单价值)同比提升。1Q22A外卖业务经营利润率同比提升1.1个百分点至6.5%，单均经营利润约0.47元人民币。虽然商家经营及平台履约受阻，美团在封控期间以其过硬的组织应变能力在保供中担当重任，美团外卖于4月3日上线“美团社区团餐”服务，覆盖超过4,500个社区及500万市民，在上海地区市占率有所提升。由于4月及5月全国多个地区仍处于封控状态，我们预期2Q22E外卖业务单量同比持平，短期疫情催化一定程度上有助于美团进一步新增用户，长期补贴控制及广告收入提升仍将为外卖业务提供充足盈利改善空间。 到店、酒旅业务短期承压，恢复受益于消费刺激措施。到店、酒店及旅游业务1Q22A收入同比增加15.8%至76.2亿元人民币，经营利润率同比提升3.9个百分点至45.6%。2022年1月及2月分部增长强劲，3月起由于多地区封控，跨城旅游及线下消费受到显著影响，5月起随着部分城市开始发放消费券等消费刺激政策，到店业务有所恢复。我们认为如封控放开如期推进，到店业务将呈现较好恢复弹性，而酒店业务恢复将视乎跨城出行的恢复进度。 近场零售用户心智提升，纪律性推进业务高质量扩张。1Q22A公司新业务及其他分部的收入同比增长47.0%至人民币144.9亿元人民币。新业务板快投入更重效率及纪律性，经营亏损环比继续缩窄12亿人民币至90.2亿元人民币，其中约60亿元人民币来自美团优选，经营亏损率环比改善7.2个百分点至-62.3%(4Q21A为-69.5%)。“就地过年”及疫情期间用户囤货及即时零售需求升，美团买菜单量同比增长85%，闪购单量同比增长70%，受益于规模效益运营效率持续改善。我们认为美团作为本地生活龙头，疫情考验下，其近场零售科技化平台及即时配送网络体现较大的韧性及灵活履约能力，在疫情催化下用户心智得到提升，使其能在补贴及推广投入减小的情况下获得相对稳健的增长。 维持“买入”评级，调整目标价至244.0港币/股。我们认为公司在外卖业务板块的竞争优势稳固并在疫情挑战中体现出强大的应变能力，到店、酒旅业务领域尚有充分恢复空间，即时零售及社区团购业务在极具韧性的履约网络及平台优势下将获得高质量增长及运营效率持续改善。考虑到疫情影响短期外卖及到店酒旅业务收入，及新业务投入下降带来的收入放缓及运营亏损改善，我们调整公司FY22E-FY24E收入至2,135/2,744/3,404亿元人民币，调整公司FY22E-FY24E经调整归母净利润/(亏损)至(100)/62/222亿元人民币。维持“买入”评级，调整目标价至244.0港币，对应FY22E 5.9倍 P/S。 目标价: HK$244.0 收市价: HK$199.0 上升/下降空间: +22.6% 中国互联网行业 美团-W (3690.HK) 1Q22A逆风下基本盘韧性显现，疫情催化用户心智提升 股票数据 收市价(HK$) 199.00 52周最高(HK$) 338.00 52周最低(HK$) 103.50 平均每日成交量(mn) 38.98 总股本(mn) 6,183.75 总市值(HK$mn) 1,230,566.45 年初至今涨幅(%) -11.71 50天均线(HK$) 159.40 财政年度 12/2021 数据来源：彭博，数据截止2022年6月7日 股价近期表现 数据来源：彭博 Shiming Liang,CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk Tina Li tinali@ajsecurities.com.hk 0%20%40%60%80%100%120%7/6/217/10/217/2/227/6/22HSI Index3690 HK Equity UPMPOPUPMPOP 中国互联网行业 | 美团-W (3690.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 07 June 2022 图1: 季度业绩摘要及2Q22E预测 资料来源：公司，安捷证券预测 人民币百万元1Q21A4Q21A1Q22AYoY%QoQ%2Q'22E财务表现收入37,016 49,523 46,269 25.0%-6.6%48,185 餐饮外卖20,575 26,127 24,157 17.4%-7.5%25,137 到店、酒店及旅游6,584 8,722 7,622 15.8%-12.6%6,624 新业务及其他9,856 14,674 14,491 47.0%-1.3%16,424 收入成本(29,816) (37,541) (35,528) 19.2%-5.4%(34,370) 毛利7,200 11,983 10,740 49.2%-10.4%13,814 毛利率19.5%24.2%23.2%3.8ppt-1.0ppt28.7%销售及营销开支(7,206) (11,240) (9,106) 26.4%-19.0%(11,368) 研发开支(3,477) (4,582) (4,879) 40.3%6.5%(4,536) 一般及行政开支(1,737) (2,435) (2,312) 33.1%-5.0%(2,329) 其他非运营收益/(亏损)454 1,268 (27) -106.1%-102.2%116 经营(亏损)/溢利(4,767) (5,006) (5,584) 17.1%11.6%(4,302) 经营利润率-12.9%-10.1%-12.1%0.8ppt-2.0ppt-8.9%Non-IFRS EBITDA2,383 (2,010) (1,841) -177.3%-8.4%(738) Non-IFRS EBITDA利润率6.4%-4.1%-4.0%-10.4ppt0.1ppt-1.5%净(亏损)/溢利(4,846) (5,339) (5,703) 17.7%6.8%(4,227) 归属公司权益持有人净(亏损)/溢利(4,847) (5,339) (5,714) 17.9%7.0%(4,236) Non-IFRS净(亏损)/溢利(3,892) (3,936) (3,586) -7.8%-8.9%(2,604) Non-IFRS净(亏损率)/利润率-10.5%-7.9%-7.8%2.8ppt0.2ppt-5.4%归属本公司权益持有人的每股(亏损)/溢利(每股人民币元)-基本及摊薄-0.83-0.91-0.9817.9%7.0%-0.72Non-IFRS归属本公司权益持有人的每股(亏损)/溢利(每股人民币元)-基本及摊薄-0.67-0.63-0.715.6%11.6%-0.52 中国互联网行业 | 美团-W (3690.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 3 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 07 June 2022 图2: 财务报表 资料来源：公司，安捷证券预测，数据截止2022年6月7日 利润表（百万人民币）2020A2021A2022E2023E2024E资产负债表（百万人民币）2020A2021A2022E2023E2024E收入114,795 179,128 213,530 274,361 340,416 现金及现金等价物17,09432,51338,60652,60476,462外卖业务66,265 96,312 112,665 141,908 174,850 受限制现金12,77613,27715,93220,71222,783到店，酒店及旅游2