1Q22A业绩韧性显现，海内外产能布局稳步推进

中国互联网行业 | 万国数据 (9698.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 20 May 2022 财务资料 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 5,739 7,819 9,391 11,352 13,175 增长 (%) 39.2% 36.2% 20.1% 20.9% 16.1% 毛利 1,550 1,779 2,128 2,941 3,554 增长 (%) 48.7% 14.8% 19.6% 38.2% 20.9% 经调整EBITDA 2,681 3,703 4,319 5,268 6,145 EV/EBITDA (x), Non-GAAP 27.5 19.9 17.1 14.0 12.0 市销率 (x) 6.7 4.9 4.1 3.4 2.9 资料来源：公司，安捷证券预测，数据截止2022年5月20日 1Q22A业绩略超预期，维持指引彰显业务韧性。万国数据发布1Q22A财报，公司实现净收入22.4亿元人民币(同比+31.5%，环比+2.6%)，高于市场预期1.3%。受益于计费面积稳健增长，服务收入同比增长31.6%至22.4亿元人民币。公司1Q22A经调整毛利率录得52.4%(同比-2.0 ppts，环比-0.1ppts)，下降主要由于电力成本增加；1Q22A经调整EBITDA为10.5亿人民币(同比+28.5%，环比+2.3%)，高于市场预期2.3%；经调整EBITDA率录得46.9%(同比-1.0ppts，环比-0.1ppts)。公司维持FY22E指引收入介于93.2亿人民币至96.8亿人民币，经调整EBITDA介于42.9亿人民币至44.5亿人民币，维持2022年资本开支计划120亿人民币。 短期扰动不改长期增长空间，客户构成逐步均衡化。1Q22A公司签约面积净增18,188平方米，完成年度销售目标9万平方米的20.2%；截至2022年3月31日，公司运营面积达到492,344平方米(同比+36.6%，环比+0.9%)，运营面积计费率约67.4%(1Q21A: 69.6%)；在建净机房面积为168,128平方米，预签约率约63.1%。截至2021年3月31日，公司客户数约773个。其中，金融机构及大型企业客户签约面积占比达到12.1%，贡献新增订单的45%，公司预计2Q22该类客户会继续贡献40%左右的新订单。公司管理层表示，一线城市疫情影响北京、上海及周边廊坊(LF3、LF10)、常熟(CS2)等数据中心产能爬坡，目前搬入情况暂处历史地位。我们认为疫情过去后公司产能爬坡情况有望改善至往期正常水平；长期来看，在数智化大背景下数据中心行业整体需求稳固，公司已布局针对金融及传统企业布局专门销售力量，有望抓住传统企业上云趋势中的机遇。 海内外产能拓展稳步推进。在国内一线核心城市能耗指标管控收紧而IDC需求强劲的背景下，公司持续增加对稀缺性资源的收购，1Q22A公司在国内完成1)位于湖北武汉的两个数据中心的收购，将产生合计8,400平方米净机房面积，其中一期1,400平方米机房已投入运营并完全签约；2)位于河北廊坊的目标公司多数股权，该收购将在未来产生30,000平方米净机房面积。海外管线储备充足，公司完成分别马来西亚、印度尼西亚两个地块的收购，将分别产生18,000平方米及10,000平方米净机房面积，在香港完成HK3数据中心租赁协议，将产生7,265平方米净机房面积，预计2H24交付。公司预计全年用于收购的资本开支预计40亿人民币，其中27亿元人民币已于1Q22A产生。截至2022年3月31日，公司现金及现金等价物约113.2亿元人民币，公司认为能够覆盖正常运营及现阶段收购计划。 维持“买入”评级，调整目标价至40.0港元/股。基于短期内宏观需求受扰及短中期能源成本上升，我们预计FY22E-FY24E，公司将分别实现收入93.9亿元人民币/113.5亿元人民币/131.8亿元人民币，分别同比增长+20.1%/+20.9%/+16.1%； 我们将FY22E-FY24E公司经调整EBITDA 下调至43.2亿元人民币/52.7亿元人民币/61.5亿元人民币，分别对应EBITDA利润率46.0%/46.4%/46.6%。调整目标价至40.0港元/股，对应FY22E 20.0倍Non-GAAP EV/EBITDA或5.4倍市销率水平。 目标价：HK$40.00 收市价：HK$30.15 上升/下降空间：+32.7% 中国互联网行业 万国数据 (9698.HK) 1Q22A业绩韧性显现，海内外产能布局稳步推进 股票数据 收市价(HK$) 30.15 52周最高(HK$) 78.60 52周最低(HK$) 18.90 平均每日成交量(mn) 2.55 总股本(mn) 1524.43 总市值(HK$mn) 45961.65 年初至今涨跌(%) -33.44 50天均线(HK$) 33.33 财政年度 12/2021 数据来源：彭博,截至2022年5月20日 股价近期表现 数据来源：彭博 数据来源：彭博 Shiming Liang, CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk Tina Li tinali@ajsecurities.com.hk 0%20%40%60%80%100%120%20/5/2120/9/2120/1/2220/5/22HSI Index9698 HK Equity UPMPOPUPMPOP 中国互联网行业 | 万国数据 (9698.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 20 May 2022 图1: 1Q22A业绩摘要 资料来源：公司、安捷证券 综合收益表人民币百万元1Q21A4Q21A1Q22AQoQYoY收入1,706 2,187 2,244 +2.6%+31.5%服务收入1,704 2,186 2,244 +2.6%+31.6%IT设备销售1 2 0 -96.1% -96.0%收入成本(1,309) (1,700) (1,757) +3.4%+34.2%毛利397 487 486 +3.5%+11.4%毛利率23.3%22.3%21.7%-0.6 ppt-1.6 ppt销售及市场推广开支(36) (42) (42) -1.3%+16.4%一般及行政费用(231) (281) (300) +6.8%+29.7%研发费用(9) (12) (10) -21.4%+5.1%经营盈利121 152 135 -10.9%+12.1%其他收入，净额(340) (403) (437) +8.5%+28.4%除税前亏损(219) (251) (301) +20.2%+37.3%所得税开支(59) (62) (72) +15.5%+21.3%期内亏损(279) (313) (373) +19.3%+33.9%净亏损率-16.3%-14.3%-16.6%-2.3 ppt-0.3 ppt 下列人士应占亏损本公司权益持有人(279) (312) (194) -37.7% -30.2%非控制性权益- (1) 0 -119.0%n.m.归属于本公司权益持有人的每普通股亏损（每股人民币元）-基本及摊薄(0.21) (0.24) (0.39) +63.8%+89.6%经调整EBITDA818 1,027 1,051 +2.3%+28.5%经调整EBITDA亏损率47.9%47.0%46.9%-0.1 ppt-1.1 ppt 中国互联网行业 | 万国数据 (9698.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 3 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 20 May 2022 图2: 财务摘要(百万人民币) 资料来源：公司、安捷证券，数据截止2022年5月20日 利润表（百万人民币）2020A2021A2022E2023E2024E资产负债表（百万人民币）2020A2021A2022E2023E2024E收入5,739 7,819 9,391 11,352 13,175 0货币资金16,346 11,982 5,803 10,993 9,793 服务收入5,717 7,814 9,387 11,348 13,170 应收账款1,480 1,733 2,081 2,516 2,920 IT设备销售22 4 4 4 4 其他流动资产492 749 790 828 869 营业成本(4,189) (6,039)