短期增速受制压，不改长期盈利能力

事项： 公司22Q1实现营收462亿元，yoy+25%，qoq-6.6%；经营亏损55.8亿元（Q4为亏损50亿元，去年同期为亏损48亿元）。经调整净利润为-35.9亿元（Q4为-39.4亿元，去年同期为-38.9亿元）；经调整EBITDA为-18.4亿元（Q4为-20.1亿元，去年同期为-23.8亿元）。营收增速符合预期，下调补贴、控制亏损，公司盈利能力持续改善。 评论： 外卖疫情影响下彰显韧性，控制补贴，提高效率。Q1单量33.6亿单，同比+15.81%（环比-14%，受季节性与疫情影响），GTV与客单价自22Q1开始不再披露（我们预估GTV同比+17%左右,客单价环比持续提升），收入实现241.6亿元，同比+17.4%（环比-7.54%）。降低补贴率对OPM的正向拉动作用明显，我们提高全年OPM预期。Q1实现经营利润15.8亿元（yoy+41%），经营利润率6.53%（环比-0.11pct，同比+1.11pct），对应每单OP为0.47元，环比+0.03元。公司在疫情反复、商家供给极速缩减、骑手外出隔离不易的背景下，推出团餐业务，开设中央厨房，给3000多名骑手提供住宿，覆盖1000万+居民团餐需求，骑手节日物资、补贴超5.5亿元，积极承担社会责任。 到店酒旅平稳增长，利润率改善。到店酒旅Q1实现营收76亿元（同比+15.7%，环比-12.6%），实现经营利润34.7亿元（同比+26%，环比-11%），经营利润率45.6%，持续改善（同比+3.8pct，环比+0.9pct）。平台商户数与用户数分别同比增长30%/20%，营销产品推陈出新，强化本地生活龙头地位。酒旅从3月开始受疫情影响，但1季度高星级酒店间夜占比仍再创新高，占比17.4%（环比+0.9pct）。 新业务亏损持续收窄，降本增效。公司Q1新业务实现收入145亿元（同比增长47%，环比-1.25%）；实现经营利润-90亿元（Q4为-102亿元）；经营利润率-62.3%（同比+19.3pct，环比+7.3pct）。美团优选实现高质量增长，闪购订单同比+70%，美团买菜订单同比+120%，规模提升带动效率提升。 投资建议：外卖业务的盈利性与新业务潜在盈利能力得到验证，受社保影响程度低于预期，为此我们调高外卖OPM与全年收入、利润，预计公司22-24年归母净利润为-143/57/188亿元（前值为-128/36/171亿元）。预计外卖GTV 22/23年+20%/27%，预计OPM22年/23年分别实现6.6%/6.8%，外卖业务实现利润75亿/101亿。到店酒旅受疫情影响较大，预计22/23年GTV增速分别为14%/31%，预计实现利润155/215亿元。对于核心业务给予23年分别30XPE，对应估值增量9480亿元；新业务板块，闪购与优选效率提升明显，预计22/23年实现收入729/962亿元，给予23年2XPS，对应估值增量1924亿元RMB，合计估值11405亿元，约13339亿港币，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，消费意愿进一步转弱，政策监管趋严。 主要财务指标 图表1美团营业总收入及增速 图表2美团经调整净利及经调整净利润率 图表3美团经营利润及经营利润率 图表4美团交易用户数及增速 图表5美团活跃商家数及增速 图表6美团用户数平均交易数及增速 图表7美团间夜量及增速 图表8美团三大业务收入构成 图表9美团餐饮外卖GTV及增速 图表10美团餐饮外卖交易笔数及增速 图表11美团餐饮外卖收入及增速 图表12美团餐饮外卖变现率 图表13美团餐饮外卖经营利润及经营利润率 图表14美团到店酒旅收入及增速 图表15美团到店酒旅佣金、营销服务收入及增速 图表16美团到店酒旅经营利润及经营利润率 图表17美团新业务收入及增速 图表18美团新业务经营利润及经营利润率