报告总结：经济增长承压，政策亟待升温。2020年疫情结束后，需求端压力小于当前，居民购房意愿仍在，出口极其旺盛，而当前情况已经完全不同。若三、四季度弱复苏（环比基本持平于季节性），全年增速可能落入4-4.5%。一季度过程中，政策效果如何？受疫情影响，稳增长政策效力存在一定的不确定性。疫情防控削弱了稳增长政策的乘数效应，从我国1季度数据来看，在疫情影响较小的地区，财政支出对GDP的拉动作用更明显，疫情严重地区财政支出乘数明显下降。货币政策和产业政策调整目前尚未产生明显提振作用。政策升温主要在哪些方向？基于目前政策力度，我们认为本轮经济和企业盈利的修复斜率相比2020年会明显偏缓。目前企业经济预期转弱，处在主动去库阶段，疫情冲击导致去库周期进一步拉长。此外，本轮疫情导致上游成本始终挤压下游利润，高成本压力下，需求修复的难度也进一步上升。央行政策边际转松，保持“不搞大水漫灌”、“不发生系统性金融风险底线”前提下，货币政策发力点更多在敦促信贷发放以及结构性货币政策工具做 “加法”，如对普惠小微企业、居民消费复苏、绿色清洁领域的支持。但总体来看，已有政策仍难以有效提振经济，我们认为后续还会有一揽子刺激政策落地，包括货币政策趋松、特别国债发行、专项债提前批、汽车家电下乡、防疫策略微调、地产政策持续放松等。关注投资端发力（新老基建）和防疫微调带动的服务和消费预期反转。
