证券研究报告 | A股策略 1 A股策略 复星恒利研究部 2022年5月13日 research@fosunhn.net 301 四年：加征关税复审，系统拆解潜在受益商品、行业、公司 投资要点： • 中美贸易摩擦梳理 | 四轮关税逐步加码，复审启动减免在望。2017 年 8 月 18 日， 美国贸易代表罗伯特莱特希泽宣布正式对中国发起“301 调查”，开启新一轮中美贸易摩擦。中美贸易摩擦开始以来，美国对中国进口商品实施了四次加征关税。中美第一阶段经贸协议签署后，中美贸易摩擦烈度下降。2022 年 5 月 3 日，美国贸易代表办公室发布关于对中国 301 关税进行法定复审的通知。此次复审针对前两次加征关税行动，第二轮加征关税行动复审在即,共涉及约 2500 亿美元商品加征关税的行动。 • 340 亿美元清单 | 一级机械设备占比最高，二级白色家电高度依赖。一级行业层面，340 亿美元清单商品主要涉及机械设备、电子、电气设备、汽车和家用电器等。二级行业层面，340 亿美元清单商品主要涉及通用机械、专用设备、电子制造II、电源设备、元件II和白色家电等。340 亿美元清单商品中，我们将 2021 年美国进口金额超过 5 亿美元，进口额增速 10%以上，进口依赖度 10%以上的商品进行筛选，主要涉及工程机械、电气装置、液体泵与发电机等。 • 160 亿美元清单 | 一级机械设备与电子为主，二级半导体恢复加速。一级行业层面，160 亿美元清单商品主要涉及机械设备、电子、化工、电力设备和汽车等。二级行业层面，160 亿美元清单商品主要涉及专用设备、半导体、塑料II、电源设备、其他交运设备II和电子制造II等。160 亿美元清单商品中，我们将 2021 年美国进口金额超过 3 亿美元，进口额增速 10%以上，进口依赖度 10%以上的商品进行筛选，主要涉及电气设备、发电机及电气装置等。 • 2000 亿美元清单 | 一级机械化工居前，二级家用轻工占比提升。一级行业层面， 2000 亿美元清单商品主要涉及机械设备、化工、轻工制造、家用电器等。二级行业层面，2000 亿美元清单商品主要涉及专用设备、家用轻工、汽车零部件II、化学原料等。我们将 2021 年美国进口金额超过 5 亿美元，进口额增速 10%以上， 进口依赖度 10%以上的商品进行筛选，主要涉及机动车零件、家具、照明装置、变压器、冷藏箱、热水器等。 • 340+160+2000 亿美元剔除豁免商品后合并清单 | 一级机械设备占比仍高，二级专用设备为主。一级行业层面，剔除豁免商品后合并清单商品主要涉及机械设备、化工、电子、汽车、轻工制造等。二级行业层面，主要涉及专用设备、通用机械、钢铁II、汽车零部件II、光学光电子等。我们将 2021 年美国进口金额超过 5 亿美元，进口额增速 10%以上，进口依赖度 10%以上，且进口依赖度边际上升的商品进行筛选，主要包括有阀门、传动轴、空调、电气装置、炉灶等。 证券研究报告 | A股策略 2 • 潜在受益标的梳理。我们根据 2500 亿美元剔除豁免商品后合并清单中筛选出的贸易活跃重点商品梳理本次关税减免后潜在受益上市公司。相关潜在受益上市公司主要涉及通用机械、专用设备、白色家电、电机、元件、电源设备等。结合具体商品类型和海外营收占比，我们梳理了 36 家潜在受益标的，详见图 22。 • 风险提示：关税减免不及预期；部分HTS 代码对应商品仅排除特定描述类别；上市公司海外收入占比高并不等同于美国收入占比高。 fXiXkWdV8VmUlUdYmV7N9R8OpNmMpNmOiNpPsPjMrQrO7NqRmMNZmPxOMYmOxP证券研究报告 | A股策略 3 1. 序言：301 四年，从受损、豁免到复审 2021 年 6 月，我们在报告《三轮关税涉及行业受损程度几何？——中美贸易专题系列之一》中回顾拆解 2018~2019 年三轮关税加征、四个执行清单，透视各相关行业受损程度几何，为后续潜在恢复空间提供参考。2021 年 9 月，我们在报告《中美缓和潜在受益行业、商品、公司——中美贸易专题系列之二》整合透视四个关税清单对应排除商品、深度涉及行业，从中挖掘美方对我国存在依赖部分， 并由此梳理中美贸易缓和潜在受益公司。2021 年 10 月，我们在报告《关税恢复排除哪些商品有望受益——中美贸易专题系列之三》中对恢复排除征求意见文件中对应潜在放开商品进行拆解，分析其在一级行业层面、二级行业层面和商品层面的贸易结构和进口依赖度，并梳理出关税排除恢复几率较大的商品和对应受益公司。2022 年 3 月，我们在报告《美国去中化的易与难——中美贸易专题系列之四》中对新一轮延长豁免的 352 项商品进行拆解，对比前期延长豁免的 549 项商品，分析商品所属行业贸易结构和依赖度情况，并得出此次延续豁免清单公布后潜在受益上市公司。 2022 年 5 月 3 日，美国贸易代表办公室发布关于对中国 301 关税进行法定复审的通知。前两轮加征关税行动即将到期，本文对合计 2500 亿美元清单商品的贸易额、美国进口增速和进口依赖度情况进行拆解，挖掘潜在受益一级行业、二级行业及商品并得出潜在受益标的。 2. 中美贸易摩擦梳理 | 三轮关税逐步加码，复审启动减免在望 2.1. 历史回顾：三轮关税陆续出台，经贸协议签署后冲突趋缓 中美贸易摩擦是中美经济关系的重要问题，美国总统特朗普上任以来，其贸易保护主义使中美贸易摩擦持续升级。2017 年 8 月 18 日，美国贸易代表罗伯特莱特希泽宣布正式对中国发起“301 调查”，开启新一轮中美贸易摩擦。中美贸易摩擦开始以来，美国对中国进口商品实施了三轮加征关税： 1）340 亿美元商品清单：2018 年 7 月 6 日开始征税，关税比例为 25%。 2）160 亿美元商品清单：2018 年 8 月 23 日开始征税，关税比例为 25%。 3）2000 亿美元商品清单：2018 年 9 月 24 日开始征税，关税比例为 10%，2019 年 5 月 10 日，关税比例提升至 25%。 4）3000 亿美元商品清单：该清单分为 List 4A 与 List 4B。List 4A 涉及约1200 亿美元商品，2019 年 9 月 1 日开始征税，关税比例为 15%，2020 年 2 月14 日，关税比例下降至 7.5%。List 4B 原计划于 2019 年 12 月 15 日开始征税，由于 2019 年 12 月 13 日中美第一阶段贸易协议文本达成，并于 2020 年 1 月 16日正式签署，美国取消对List 4B 加征关税。 中美第一阶段经贸协议签署后，中美贸易摩擦烈度下降。2020 年 1 月 16 日， 中美第一阶段经贸协议签署仪式在美国白宫东厅举行。根据该协议，美国取消对3000 亿美元商品第二批清单加征关税，且决定自 2020 年 2 月 14 日起第一批清单加征关税从 15%降至 7.5%。2021 年 10 月 9 日，中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美贸易代表戴琪举行视频通话，双方同意本着平等和相互尊重的态度继续沟通，为两国经贸关系健康发展和世界经济复苏创造良好条件。中美第一阶段经贸协议签署后，美国仍将多家中国企业列入出口管制实体清单进行制裁或限制， 但贸易摩擦整体烈度下降。 证券研究报告 | A股策略 4 图表 1： 美国对华加征关税主要事件时间轴，301 四年复审在即 资料来源：新华社、Wind、复星恒利 总体上美国从中国进口额已有所恢复，边际恢复正增长。结构上加征关税商品清单受损程度更高，边际恢复速度也慢于总体。2021 年美国从中国进口 5007 亿美元商品，同比增长 16.7%，相较 2018 年下降 5.9%。加征关税商品合并清单2021 年美国从中国进口 2573 亿美元商品，同比增长 10.2%，相较 2018 年下降22.9%。加征关税清单内商品也恢复正增长，但恢复速度慢于总体，受损程度也更高。具体而言，340 亿美元商品清单中，2021 年美国从中国进口 256 亿美元商品，同比增长 20.7%，相较 2018 年下降 16.2%；160 亿美元商品清单中，2021 年美国从中国进口 115 亿美元商品，同比增长 9.8%，相较 2018 年下降 22.0%； 2000 亿美元商品清单中，2021 年美国从中国进口 1244 亿美元商品，同比增长13.0%，相较 2018 年下降 31.8%；1200 亿美元商品清单中，2021 年美国从中国进口 958 亿美元商品，同比增长 4.5%，相较 2018 年下降 9.6%。 图表 2： 美国从中国进口额已有所恢复，结构上加征关税商品清单受损程度更高，2000 亿美元商品清单冲击最大 资料来源：USITC、USTR、复星恒利 证券研究报告 | A股策略 5 2.2. 最新进展：对华加征关税即将到期，美国启动复审程序 2022 年 5 月 3 日，美国贸易代表办公室发布关于对中国 301 关税进行法定复审的通知。根据“301 调查”程序，如果一项制裁措施已实施了四年，而且在四年期满前的 60 天内，相关申请人和相关国内产业的代表都没有向美国贸易代表提出延续制裁措施的请求，则该制裁措施在四年期满时即告终止。如果美国贸易代表收到延续或重启制裁措施的请求，美国贸易代表则应当开展复审，审查这项制裁措施和其他可实施措施的效果，以及这项制裁措施对美国经济的影响。 此次复审针对前两次加征关税行动，第二轮加征关税行动复审在即。此次复审行动针对的是将于 2022 年 7 月 6 日即将到期的对价值约 340 亿美元的中国商品加征关税的行动和将于 2022 年 8 月 23 日即将到期的对价值约 160 亿美元的中国商品加征关税的行动。涉及 2000 亿美元商品加征关税的行动将于 2022 年 9 月24 日到期，其复审程序也即将启动。 复审行动将分两阶段进行。复审过程的第一阶段是通知受益于贸易行动的国内产业代表。告知受益于经修改的贸易行动的国内产业代表，这些行动可能终止， 并告知这些代表有机会要求继续执行这些行动。对于 2018 年 7 月 6 日开始的涉及 340 亿美元商品的关税政策，如有继续行动的请求必须在 2022 年 5 月 7 日和2022 年 7 月 5 日之间提出。同理，在 2018 年 8 月 23 日开始的涉及 160 亿美元商品的关税政策，需在 2022 年 6 月 24 日和 2022 年 8 月 22 日之间提出。复审过程的第二阶段美国贸易代表办公室将宣布是否收到国内组织代表提出继续执行相关关税政策的请求，若收到相关请求则继续进行下一阶段的审查，并将为所有相关方提供公开发表意见的机会，讨论事项包括该行动在实现第 301 条目标方面的有效性、可以采取的其他行动以及继续采取行动对美国经济和消费者的影响。 美国通胀高企的背景下，其可能减免对华加征关税。白宫新闻秘书普萨基 4月 25 日在例行记者会上表示，拜登政府正仔细研究前总统特朗普政府对中国输美商品加征关税对通胀的影响。美国财政部长耶伦 4 月 22 日接受彭博电视台采访时表示，美国政府正在仔细研究对华贸易战略，取消对中国输美商品加征的关税是“值得考虑的”。根据彼得森研究所的测算，降低关税能够抑制物价上涨。如果美国整体进口关税降低 2 个百分点，美国通胀有望随之下降 1.3 个百分点。 图表 3： 2021 年至今美国 CPI 持续上升 资料来源：Wind、复星恒利 3. 340 亿美元清单 | 一级机械设备占比最高，二级白色家电高度依赖 3.1. 潜在受益一级行业：机械设备、电子、电气设备、汽车和家用电器等 证券研究报告 | A股策略 6 340 亿美元清单商品主要涉及机械设备、电子、电气设备、汽车和家用电器等一级行业。我们将 340 亿美元清单产品对应至申万一级行业，并剔除进口额小于 1 亿美元的行业，梳理了其美国