汽车行业系列点评四：政策刺激 汽车消费可期

事件概述: 5月23日，国常会决定阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。5月27日，工信部召开提振工业经济电视电话会议，提出组织新一轮新能源汽车下乡活动，推出一批信息消费示范城市和示范项目，促进汽车、家电等大宗商品消费。 地方密集出台汽车消费刺激政策。5月29日，上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，提出年内将新增非营业性客车牌照额度4万个，个人报废/转出并购买纯电乘用车将补贴1万元/台； 5月26日，深圳出台《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，对新购置新能源汽车的个人消费者给予最高不超过1万元/台补贴，放宽混动小汽车申请条件，并新增2万个普通小汽车增量指标。 分析与判断: ►刺激政策如期而至力度超预期 汽车在居民消费中占比较高，对拉动经济增长作用明显。根据统计局数据，2021年我国汽车类零售总额达3.7万亿元，同比+3.6%，占我国居民消费支出比重为8.4%，同比-0.7pct，近十年来汽车消费占居民消费支出的比重稳定在8.3%-11.1%之间，对拉动消费及经济增长作用明显。复盘过去三轮较大的刺激政策，政策对汽车消费的拉动较为明显，因此从促进消费角度，汽车刺激政策意义较大。 阶段性减征600亿元购置税力度较大，超出预期。2021年我国汽车购置税总额为3,520亿元，600亿元刺激金额占去年购置税总额达17.0%。参考过去购置税减征以1.6L及以下燃油车为主，若此次政策依旧延续，将覆盖该排量段所有乘用车。按照1.6L及以下乘用车单车10万元均价、5,000元的减免力度，600亿元减免将覆盖1,200万辆乘用车，而我国2021年1.6L及以下排量乘用车上险为1,113.3万辆，有望大幅受益于购置税减免政策。 ►燃油新能源并重汽车下乡增量可期 本轮政策刺激目标燃油车与新能源并重，下半年季度同比有望两位数增长。国常会及工信部分别在燃油车、新能源汽车方面给予方向指引，我们认为此轮刺激成效有望拉动全年100-200万辆销量，按照150万辆中性假设测算，Q3-Q4销量预计同比分别+20%、+15%。 新能源乘用车在下沉市场空间广阔。2021年我国下沉市场（二线及以下城市）乘用车销量占总销量比重为66.4%，而新能源乘用车下沉市场占比仅为51.6%，预计新能源汽车下乡有望加速推动下沉市场的新能源渗透率，带动总量进一步提升，全年我们预计新能源乘用车销量有望突破530万辆。 地方政策加大报废增购补贴力度，加速引导老旧车型置换。我国汽车2010年起销量高速增长，并于2013年总量突破2100万辆，结合汽车10-15年的报废期测算，预计2025年我国汽车报废量有望达到903万辆，对应2021-2025年CAGR为22.6%。政策有望加速引导老旧汽车进入报废期，带动置换需求的高速增长。 小排量及新能源受益优选强自主 目前乘用车估值已接近2020年以来的底部区间，在三重因素催化下驱动：1）供给快速恢复：复工复产逐步推进，预计5月下旬产销有望快速恢复，Q2-Q3将为主机厂建立库存的重要时点；2）需求有支撑：疫情好转，前期抑制的购车需求预计有所释放，且政策端的宽松预计将对汽车消费有所提振；3）政策刺激可期：国常会5月23日提出，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。5月27日，工业和信息化部召开提振工业经济电视电话会议，提出组织新一轮新能源汽车下乡活动。复盘过去三轮较大的刺激政策，我们认为此次在总量上将会进一步提升，结构上新能源在下沉市场的提升空间较大。 小排量占比高及新能源下沉市场占比较高的车企有望优先受益，根据2021年上险数：1）小排量（1.6L及以下）销量占比较高的车企主要有长安汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团；2）新能源下沉市场销量占比高的车企主要有长安汽车、长城汽车、上汽集团、比亚迪。 投资建议： 坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【长安汽车、长城汽车、吉利汽车H、比亚迪】，受益标的【小鹏汽车H、理想汽车H】。 电动智能重塑产业秩序，业绩快速增长+新定点催化，坚定看多零部件。短期，整车销量恢复将驱动零部件量价齐升，叠加原材料、汇率、运费等利润压制因素缓解，将带来利润弹性。推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件），叠加原材料+出口受益选择标的，双维共振最佳。 1、客户维度： 新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。 推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【双环传动、旭升股份】。 2、产品维度： 智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，以实现市占率提升与品牌向上： 1）智能化增量：智能驾驶-【德赛西威*、伯特利、经纬恒润-W】，受益标的【耐世特】；智能座舱：声学-【上声电子】、智能座椅-【继峰股份】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、车灯-【星 2）电动化增量：三电【比亚迪、 隆盛科技】；轻量化【 文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【双环传动、旭升股份】；新能源热管理【拓普集团、银轮股份】，受益标的【三花智控】。 风险提示 芯片供给短缺；疫情控制不及预期；原材料成本波动；销量复苏不及预期；下游需求复苏不及预期等。