汽车行业系列深度二：风又起时：政策能否再次刺激汽车消费？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汽车行业系列深度二 风又起时——政策能否再次刺激汽车消费？ 2024年05月04日 ➢ 过去刺激政策成效：多种政策并行，组合拳提振终端需求。中国实施过四轮大的汽车消费刺激政策：1）2009年（5%）-2010年（7.5%）的购置税优惠；2）2015年10月-2016年（5%），2017年（7.5%）的购置税优惠；3）2020年的新能源汽车免征购置税及补贴期限延长，叠加二手车征税改革、报废更新补贴、放宽限购等；4）2022年的购置税优惠（5%），叠加汽车下乡、以旧换新、报废补贴政策。2009、2015、2022年三轮政策均有效提升了国内汽车销量，2020年政策促进了供需陆续改善，同时推动新能源渗透，中高端车型占比提升。 ➢ 新一轮刺激预计效果如何？4月26日，商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，报废回收2018年4月之前的新能源乘用车、国三及以下排放标准燃油乘用车且换购2.0升及以下排量燃油乘用车新车、新能源乘用车新车的，单车分别补贴7,000元、1万元。我们预计，国三及以下排放标准燃油乘用车、2018年4月前新能源乘用车基本均具有报废置换性价比，前者、后者置换新车需求预计分别以中低端车、中高端新能源车为主。我们测算，2023年报废回收量约450万辆，根据以旧换新政策指引，2024/2025/ 2026/2027报废回收量约551/675/779/900万辆；2024年报废换新预计带来100+万辆左右乘用车增量。假设报废回收车辆全部置换新车，可享受补贴的比例在96%，置换燃油车、新能源车比例分别为55%、45%，则中央+地方总补贴预计442亿元，其中中央政府支持60%，地方政府支持40%，刺激力度较大。 ➢ 汽车产业链将如何受益？乘用车：1）国三乘用车主置换需求以低端车型为主，在下沉市场布局较多、新能源/小排量销量占比高的车企有望优先受益，2023年10万元以下份额领先的车企为上汽通用五菱（25%）、长安（16%）、吉利（11%）、比亚迪（11%）、奇瑞（7%）；10-15万元市场份额领先的车企为比亚迪（18%）、长安（11%）、吉利（9%）、奇瑞（6%）；0-10万元销量占总销量比最高的车企依次为上汽通用五菱（95%）、上汽乘用车（47%）、长安（32%）、奇瑞（30%）、吉利（23%），我们看好政策刺激中低端车型置换需求，看好份额领先、2024年新车密集推出的比亚迪、长安、吉利、奇瑞等。2）新能源车主置换结构整体倾向高端化，高端产品线丰富的车企有望优先受益，如华为系、比亚迪、理想、长城、吉利极氪（2023年30万以上市场份额分别18%、10%、27%、6%、3%）。政策推出+4月车展期间新车上市供给丰富，车企补库带来基本面向上；零部件：汽车刺激政策若落地，整车销量复苏驱动零部件共振，量价齐升进入良性循环，配套核心车企的优质自主零部件企业有望率先实现业绩修复，2024年看好客户维度T+华为+小米产业链，产品维度看好智能化。 ➢ 投资建议：乘用车：政策催化乘用车板块，看好产品周期强的优质自主，建议关注【长安汽车、比亚迪、理想汽车H、赛力斯、吉利汽车H、长城汽车】。 零部件：中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量：1、新势力产业链： 建议关注T链-【拓普集团、新泉股份、爱柯迪、旭升集团、双环传动、岱美股份、银轮股份】；华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、光峰科技、星宇股份、上声电子、上海沿浦】；小米产业链-【无锡振华、经纬恒润、继峰股份、模塑科技】。2、智能化核心主线：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 ➢ 风险提示：汽车行业终端需求不及预期；政策刺激力度不及预期；汽车行业竞争加剧；智能驾驶推进进度不及预期；原材料成本波动超出预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.新势力系列点评六：新势力销量稳健 智能驾驶加速落地-2024/05/02 2.汽车和汽车零部件行业周报20240428：报废补贴政策发布 车展见证自主崛起-2024/04/28 3.汽车行业系列深度一：北京车展前瞻：新时代新汽车 自主全面崛起-2024/04/25 4.特斯拉系列点评四：新车型加速推出 AI智驾引领行业-2024/04/25 5.汽车和汽车零部件行业周报20240421：车展开幕在即 自主品牌迎新时代-2024/04/21 行业深度研究/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................ 3 2 回顾：历史政策刺激效果几何？ ............................................................................................................................... 5 2.1 三轮强力刺激 总量提振效果明显 .................................................................................................................................................. 5 2.2 2020：总量提升+结构优化 新能源、豪车份额提升 ................................................................................................................ 14 3 新一轮刺激和过去有何区别，预计效果如何？ ....................................................................................................... 19 3.1 为什么出台汽车以旧换新政策？——汽车消费拉动经济作用明显 置换需求占据主导...................................................... 20 3.2 报废政策补贴力度及范围——涉及面广、单车补贴力度较大 ................................................................................................. 22 3.3 报废更新拉动量级多少？——预计拉动100+万辆 ................................................................................................................... 23 3.4 主流合资放折扣空间有限 以旧换新有望利好新能源 ............................................................................................................... 26 3.5 地方+车企积极响应 已提前开启新一轮刺激 ............................................................................................................................. 28 4 汽车产业链将如何受益？ ...................................................................................................................................... 32 4.1 整车：看好下沉市场新能源渗透率提升+自主高端化 .............................................................................................................. 32 4.1 零部件：中期成长 优选新势力产业链+智能化 ........................................................................................................................ 38 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 41 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 44 插图目录 .................................................................................................................................................................. 45 表格目录 .................................................................................................................................................................. 46 行业深度研究/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 引言 2024年3月1日，国务院总理李强主持召开国常会，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，并提出要坚持标准引领，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用。 3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到 2027 年报废汽车回收量较 2023 年增加约一倍，二手车交易量较 2023 年增长45%，并对开展汽车以旧换新、完善二手车交易、强化政策保障等方面举措做出进一步细化部署。 4月12日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，组织在全国范围内开展汽车以旧换新，提出鼓励将高能耗、高排放、使用年限较长、存在安全隐患的老旧汽车，换为新能源汽车或节能型汽车。坚持补贴资金由中央财政和地方财政按比例分担，共同推动汽车以旧换新。 4月26日，