汽车行业报告：政策能否再次刺激汽车消费

报告摘要 作为国民经济的重要支柱产业，汽车产业对经济非常重要。 目前，汽车行业在疫情等因素影响下呈现出供需两弱的局面，多地正陆续出台刺激汽车消费的政策。过去三轮政策刺激对汽车消费拉动明显，本文全面梳理过去汽车相关刺激政策，从目前的供需格局、库存及结构变化入手，深入分析与之前刺激背景的异同，并据此判断或有的政策窗口期，分析受益的细分行业。 ► 过去刺激政策成效如何？ 多种政策并行，组合拳提振终端需求。目前中国已经实施过三轮比较大的汽车消费刺激政策，分别是： 1）2009年（5%）-2010年（7.5%）的购置税优惠，叠加汽车下乡、以旧换新、老旧汽车提前报废补贴政策； 2）2015年10月-2016年（5%），2017年（7.5%）的购置税优惠，叠加老旧汽车提前报废补贴政策； 3）2020年的新能源汽车免征购置税及补贴期限延长，叠加二手车征税改革、老旧汽车报废更新补贴、放宽限购等政策。 2015年以后政策明显向新能源汽车倾斜。 汽车消费刺激经验成熟，卓有成效，这三轮强刺激政策均有效提升了国内汽车销量。2009年和2016年汽车销量分别突破1,000万辆和2,500万辆，同比增长45.5%、13.7%；2020年政策促进供给、需求端陆续改善，同时推动乘用车结构优化，新能源汽车加速渗透，中高端车型（20万元及以上）占比持续提升。汽车产销基数上行背景下，刺激政策边际效用有所减弱，结构性优化效应增强。 新一轮刺激预计和过去有何异同？ 相比于上一轮政策刺激，目前乘用车需求并不悲观。区别在于：1）目前终端折扣率处于历史低位，政策的刺激有效性较强；2）目前库存较低，缺芯缓解下产销提升空间较大 ；3）新能源产品力驱动下，下沉市场的空间有望被快速打开。 限牌城市放宽限购，看好新能源指标放开。目前7个限牌省市中，广州、深圳已放宽指标，今年5-6月，广深分别在原有指标基础上增加3万辆、1万辆。预计后续其他限牌城市有望跟进，进一步促进汽车消费。此外，新能源乘用车需求快速增长，中长期纯电及插混的技术方案并行发展，预计一线城市新能源指标将有所放开，对混动的上牌限制或有所降低。 中国汽车理论报废值与实际存在较大差距，或有政策刺激预计将撬动置换市场。根据我们测算，假设汽车使用11-14年间报废量占比为40%，2025年我国汽车报废量有望达到903万辆，对应2021-2025年CAGR为22.6%。目前地方政策加大对 证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 以旧换新/报废置换的补偿力度，我们认为有望加速引导老旧汽车进入报废期，带动置换需求的高速增长。 汽车下乡，进一步拓展下沉市场。置换与新能源双重需求叠加，新能源汽车有望加速拓展下沉市场。新能源乘用车在下沉市场增量空间广阔：2021年二线及以下乘用车占全国销量比重约66.4%，而新能源乘用车这一比重仅51.6%。现阶段下沉市场对新能源认可度较上一轮政策刺激时已大幅提升，有望在政策的刺激下迎来空间的快速提升。 ► 汽车产业链将如何受益？ 整车估值已接近2020年以来的底部区间，剔除比亚迪的传统车企板块PE（ TTM ）约15倍左右，电动智能推动整车商业模式大变革，科技属性和消费属性将愈发凸显，驱动估值重构，坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车H】，受益标的【小康股份】。 考虑零部件与整车关联性较强，汽车刺激政策若落地 ，整车销量复苏驱动零部件共振，量价齐升进入良性循环， 配套核心车企的优质自主零部件企业有望率先实现业绩修复 ，叠加原材料价格、汇率、运费、疫情等压制因素渐趋缓解 ，建议把握悲观情绪下的底部机会，坚定看好新势力产业链+增量部件，重点推荐： 1、智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威*】，受益标的【 耐世特】；智能座舱：声学-【上声电子】、智能座椅- 【星宇股份、科博达】（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）。 2、随着铝价趋于稳定，轻量化基本面有望拐点向上，叠加特斯拉引领一体压铸大趋势，加速行业扩容并提高行业集中度，推荐【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份】。 3、新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭推荐特斯拉+新势力产业链：推荐【上声电子、拓普集团、新泉股份、文灿股份、隆盛科技】。 风险提示 政策刺激力度不及预期；汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期。 1.过去刺激政策成效如何？ 多种政策并行，组合拳提振终端需求。目前中国已经实施过三轮比较大的汽车消费刺激政策，分别是： 1）2009年（5%）-2010年（7.5%）的购置税优惠，叠加汽车下乡、以旧换新、老旧汽车提前报废补贴政策； 2）2015年10月-2016年（5%），2017年（7.5%）的购置税优惠，叠加老旧汽车提前报废补贴政策； 3）2020年的新能源汽车免征购置税及补贴期限延长，叠加二手车征税改革、老旧汽车报废更新补贴、放宽限购等政策。 2015年以后政策明显向新能源汽车倾斜。 汽车消费刺激经验成熟，卓有成效。这三轮强刺激政策均有效提升了国内汽车销量，2009年和2016年汽车销量分别突破1,000万辆和2,500万辆，同比增长45.5%、13.7%；2020年政策促进供给、需求端陆续改善，同时推动乘用车结构优化，新能源汽车加速渗透，中高端车型（20万元及以上）占比持续提升 。汽车产销基数上行背景下，刺激政策边际效用有所减弱，结构性优化效应增强。 1.1.两轮强力刺激总量提振效果明显 1.1.1.2008：购置税+补贴主导刺激效果显著 2008年，受到全球金融危机影响，2008H2全国汽车产销同比增速由正转负，产量/销量分别为413.0/418.9万辆，同比下滑6.6%/5.1%，显著低于社会消费品零售总额同比增速。在此背景下，国家主要从税收优惠和购置补贴两个方面出发，出台购置税减半征收、二手车增值税减半、以旧换新补贴、汽车下乡购置补贴等政策，促进汽车板块消费，同时推出新能源汽车补贴政策，加速电动化转型。 刺激政策显著拉动汽车消费，中国成为全球第一大汽车市场。政策实施后，2009Q1-2010Q2，中国汽车、乘用车行业销量保持高速增长，2020年1月汽车销量同比+126.1%。2009年7月-2010年1月乘用车零售销量增速高于社会零售销量同比增速50pct以上，呈爆发式增长态势。在需求的大幅提升下，2009年中国汽车销量达1,362万辆，首次超越美国，成为全球第一大汽车市场。 1.1.2.2015：有效提振需求推进新能源转型 2012-2014年，居民消费需求显著提升叠加SUV市场火热，中国汽车迎来稳定增长期；2015年，汽车行业增速有所放缓。在此背景下，国家为进一步促进汽车消费，于2015年9月推出第二轮汽车消费刺激政策，推出购置税减免+旧车报废补贴政策，同时要求多地取消二手车限迁，促进跨区域流动和交易活跃性；同时，本轮刺激政策延续对新能源汽车的补贴，增加税收减免、取消限购等辅助性政策，推进新能源汽车发展和乘用车市场结构化转型。 国内乘用车消费提振明显，新能源转型初具成效。第二轮汽车刺激政策推出后，汽车产销自2015Q4开始加速增长，乘用车增速强于社零总额增速，2015年乘用车产销成功突破两千万辆。2016年中国乘用车实现销量2,429.2万辆，同比增长15.1%，1.6L及以下排量乘用车实现销量1715.0万辆，同比增长22.1%，消费提振效果显著。中国汽车市场需求结构显著改善，2016年新能源汽车销量达到50.2万辆，同比增长52.5%。 证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p9 1.2.2020：总量提升+结构优化新能源、豪车份额提升 汽车增速连续负增长，2020年初供需两端显著承压。汽车行业自2018H2以来出现周期性下行，截至2020年2月汽车销量连续20个月负增长，加之新冠疫情造成短期内物流阻断，汽车企业停工，造成供需错配，又抑制了部分消费需求，供需两端均显著承压，汽车产销呈现下滑。供给端来看，企业停产停工导致2020年2月乘用车产量/批发销量分别为19.5和22.2万辆，同比减少82.9%和82.6%。同时，受新能源汽车补贴政策退坡的影响，2019H2新能源汽车累计销量57.8万辆，同比下滑31.0%，行业增长乏力。 国家发布政策指引，各地迅速响应。针对疫情对汽车行业的影响，国家推出： 1）促进老旧汽车报废更新；2）延长新能源汽车购置补贴和免征购置税政策；3）以奖代补，淘汰国三及以下排放标准柴油货车；4）二手车按销售额0.5%征收增值税等刺激政策。随后，各省市均陆续推出地方性乘用车消费刺激政策。地方政策主要以放宽限购（广深杭）、现金补贴（广东、湖北、宁波、长春等）、以旧换新为主（北京、佛山、广州、长春等）。 针对新能源汽车，国家在延续购置补贴和免征购置税政策的同时，重新修订双积分政策，同时鼓励各地推出充电设备以及基础设施建设补贴，促进行业整体向低油耗、新能源方向转型。 证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p11 政策端驱动下，供给端、需求端逐步回暖。2020Q2政策陆续出台后，伴随企业复工复产，汽车行业供给端迅速回暖，2020年4月汽车产/销量同比+2.4%/+4.5%，止跌回升；需求端来看，2020年4、5月乘用车零售销量同比增速超过社会消费品零售总额同比增速2.0pct/4.6pct；2020年7月，乘用车零售销量同比增长7.9%，高出社零增速9.0pct，整体来看终端需求改善略晚于供给端。 证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p12 政策刺激+供给质变，新能源渗透率高增。2019年新能源补贴退坡过渡期后，实际单车补贴金额较2018年退坡幅度超过70%，导致新能源汽车销量持续负增长，2019H2累计销量57.8万辆，同比下滑31.0%；2019H2-2020H1渗透率基本维持在5%左右，增长乏力。2020年，在购车补贴和免征购置税政策延长的刺激下 ，新能源汽车市场迅速恢复，叠加双积分政策出台和供给端质变，驱动汽车行业加速电动化转型，2020H2/2021年新能源乘用车销量87.4/332.2万辆，同比+79.5%/+176.8%。 旧车换新补贴促进中高端车型占比提升，消费结构优化。2020年，江苏、上海、成都、长春、重庆等部分地方政府出台乘用车老旧车型置换补贴，促进中高端车型销量占比提升。2020Q2-2021Q1，20万元以上乘用车型占比明显增长，由2020年1月的25.6%增至2021年3月的31.8%；其销量增速也明显高于20万元以下车型，乘用车消费结构持续优化。 证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p13 2.新一轮刺激预计和过去有何异同？ 目前多地已开启新一轮汽车消费刺激政策，我们预计政策有望从点到面，进一步促进汽车消费的增长。 相比于上一轮政策刺激，目前乘用车需求并不悲观。区别在于：1）目前终端折扣率处于历史低位，政策的刺激有效性较强；2）目前库存较低，缺芯缓解下产销提升空间较大；3）新能源产品力驱动下，下沉市场的空间有望被快速打开。 限牌城市放宽限购，看好新能源指标放开。目前7个限牌省市中，广州、深圳已放宽指标，今年5-6月，广深分别在原有指标基础上增加3万辆、1万辆。预计后续其他限牌城市有望跟进，进一步促进汽车消费。此外，新能源乘用车需求快速增长，中长期纯电及插混的技术方案并行发展，预计一线城市新能源指标将有所放开，对混动的上牌限制或有所降低。 我国汽车理论报废值与实际存在较大差距，或有政策刺激预计将撬动置换市场。根据我们测算，假设汽车使用11-14年间报废量占比为40%，2025年我国汽车报废量有望达到903万辆，对应2021-2025年CAGR为22.6%。目前地方政策加大对以旧换新/报废置换的补偿力