汽车行业报告：政策能否再次刺激汽车消费

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 风再起时——政策能否再次刺激汽车消费？ [Table_Title2] 汽车行业系列深度报告三 [Table_Summary] 报告摘要 作为国民经济的重要支柱产业，汽车产业对经济非常重要。目前，汽车行业在疫情等因素影响下呈现出供需两弱的局面，多地正陆续出台刺激汽车消费的政策。过去三轮政策刺激对汽车消费拉动明显，本文全面梳理过去汽车相关刺激政策，从目前的供需格局、库存及结构变化入手，深入分析与之前刺激背景的异同，并据此判断或有的政策窗口期，分析受益的细分行业。 ► 过去刺激政策成效如何？ 多种政策并行，组合拳提振终端需求。目前中国已经实施过三轮比较大的汽车消费刺激政策，分别是： 1）2009年（5%）-2010年（7.5%）的购置税优惠，叠加汽车下乡、以旧换新、老旧汽车提前报废补贴政策； 2）2015年10月-2016年（5%），2017年（7.5%）的购置税优惠，叠加老旧汽车提前报废补贴政策； 3）2020年的新能源汽车免征购置税及补贴期限延长，叠加二手车征税改革、老旧汽车报废更新补贴、放宽限购等政策。 2015年以后政策明显向新能源汽车倾斜。 汽车消费刺激经验成熟，卓有成效，这三轮强刺激政策均有效提升了国内汽车销量。2009年和2016年汽车销量分别突破1,000万辆和2,500万辆，同比增长45.5%、13.7%；2020年政策促进供给、需求端陆续改善，同时推动乘用车结构优化，新能源汽车加速渗透，中高端车型（20万元及以上）占比持续提升。汽车产销基数上行背景下，刺激政策边际效用有所减弱，结构性优化效应增强。 ► 新一轮刺激预计和过去有何异同？ 相比于上一轮政策刺激，目前乘用车需求并不悲观。区别在于：1）目前终端折扣率处于历史低位，政策的刺激有效性较强；2）目前库存较低，缺芯缓解下产销提升空间较大；3）新能源产品力驱动下，下沉市场的空间有望被快速打开。 限牌城市放宽限购，看好新能源指标放开。目前7个限牌省市中，广州、深圳已放宽指标，今年5-6月，广深分别在原有指标基础上增加3万辆、1万辆。预计后续其他限牌城市有望跟进，进一步促进汽车消费。此外，新能源乘用车需求快速增长，中长期纯电及插混的技术方案并行发展，预计一线城市新能源指标将有所放开，对混动的上牌限制或有所降低。 中国汽车理论报废值与实际存在较大差距，或有政策刺激预计将撬动置换市场。根据我们测算，假设汽车使用11-14年间报废量占比为40%，2025年我国汽车报废量有望达到903万辆，对应2021-2025年CAGR为22.6%。目前地方政策加大对 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： -27%-16%-5%7%18%29%2021/052021/082021/112022/02汽车沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年05月17日 证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1199625 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 以旧换新/报废置换的补偿力度，我们认为有望加速引导老旧汽车进入报废期，带动置换需求的高速增长。 汽车下乡，进一步拓展下沉市场。置换与新能源双重需求叠加，新能源汽车有望加速拓展下沉市场。新能源乘用车在下沉市场增量空间广阔：2021年二线及以下乘用车占全国销量比重约66.4%，而新能源乘用车这一比重仅51.6%。现阶段下沉市场对新能源认可度较上一轮政策刺激时已大幅提升，有望在政策的刺激下迎来空间的快速提升。 ► 汽车产业链将如何受益？ 整车估值已接近2020年以来的底部区间，剔除比亚迪的传统车企板块PE（TTM）约15倍左右，电动智能推动整车商业模式大变革，科技属性和消费属性将愈发凸显，驱动估值重构，坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车H】，受益标的【小康股份】。 考虑零部件与整车关联性较强，汽车刺激政策若落地，整车销量复苏驱动零部件共振，量价齐升进入良性循环，配套核心车企的优质自主零部件企业有望率先实现业绩修复，叠加原材料价格、汇率、运费、疫情等压制因素渐趋缓解，建议把握悲观情绪下的底部机会，坚定看好新势力产业链+增量部件，重点推荐： 1、智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威*】，受益标的【耐世特】；智能座舱：声学-【上声电子】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、车灯-【星宇股份、科博达】（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）。 2、随着铝价趋于稳定，轻量化基本面有望拐点向上，叠加特斯拉引领一体压铸大趋势，加速行业扩容并提高行业集中度，推荐【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份】。 3、新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭推荐特斯拉+新势力产业链：推荐【上声电子、拓普集团、新泉股份、文灿股份、隆盛科技】。 风险提示 政策刺激力度不及预期；汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期。 证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002594.SZ 比亚迪 282.50 增持 1.06 2.56 4.56 6.16 266.5 110.4 62.0 45.9 000625.SZ 长安汽车 13.51 买入 0.47 0.91 1.07 1.34 28.7 14.8 12.6 10.1 601633.SH 长城汽车 31.90 买入 0.73 1.09 1.69 2.17 43.7 29.3 18.9 14.7 0175.HK 吉利汽车 13.64 买入 0.47 0.95 1.36 1.86 29.0 14.4 10.0 7.3 601689.SH 拓普集团 55.86 买入 0.93 1.57 2.17 3.05 60.1 35.6 25.7 18.3 603179.SH 新泉股份 26.50 买入 0.75 1.13 1.48 1.85 35.3 23.5 17.9 14.3 688533.SH 上声电子 47.95 买入 0.41 1.02 1.75 2.44 117.0 47.0 27.4 19.7 300680.SZ 隆盛科技 20.19 买入 0.48 1.05 1.68 2.25 42.1 19.2 12.0 9.0 603348.SH 文灿股份 41.60 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 109.5 27.5 17.0 12.4 002920.SZ 德赛西威 130.00 买入 1.51 2.32 3.17 4.12 86.1 56.0 41.0 31.6 603596.SH 伯特利 62.96 买入 1.24 1.78 2.39 3.26 50.8 35.4 26.3 19.3 688326.SH 经纬恒润-W 108.80 买入 1.62 1.84 2.94 4.28 67.2 59.1 37.0 25.4 603997.SH 继峰股份 8.24 买入 0.12 0.47 0.73 0.96 68.7 17.5 11.3 8.6 605128.SH 上海沿浦 26.65 买入 0.88 1.55 2.16 2.97 30.3 17.2 12.3 9.0 600660.SH 福耀玻璃 38.25 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 31.1 21.7 17.6 14.8 600933.SH 爱柯迪 12.95 买入 0.36 0.66 0.92 1.12 36.0 19.6 14.1 11.6 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/5/17），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 过去刺激政策成效如何？ .......................................................................................................................................................................6 1.1. 两轮强力刺激 总量提振效果明显...............................................................................................................................................6 1.2. 2020：总量提升+结构优化 新能源、豪车份额提升 .............................................................................................................9 2. 新一轮刺激预计和过去有何异同？................................................................................................................................................... 14 2.1. 汽车消费占比高 拉动经济作用明显 ....................................................................................................................................... 14 2.2. 地方率先开启新一轮刺激 有望从点到面 .............................................................................................................................. 15 2.3. 汽车需求有支撑 刺激具备较大动能 ....................................................................................................................................... 19 2.4. 限牌城市逐步放宽 看好新能源指标放开 .....