此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究每日晨报2022年 5月 27日今日焦点新能源行业剖析 多晶硅价格将转趋合理，大幅扩产后成本决定成败评级:领先文昊, CPA bob.wen@bocomgroup.com — 行业深度报告，包括新特能源（1799 HK）的首次覆盖报告—多晶硅需求快速增长：多晶硅是光伏行业核心原材料。全球碳中和政策推动能源结构向以光伏为代表的可再生能源快速转型，在新增装机推动下，我们预计光伏级多晶硅需求 2021-25年复合年增速高达 20%。电耗有下降空间：多晶硅生产成本中工业硅粉、电力、折旧占比最高。不同产线的综合电耗和电价差异较大，新建产能纷纷向低电价地区转移，综合电耗则仍有较大下降空间。潜在产能过剩，价格或大幅回落：2021年多晶硅需求大增，均价同比暴涨 1.5倍。大量企业进入，加上现有企业加速扩产，我们预计行业最终难免产能过剩，多晶硅价格未来 2年可能大幅回落。长期向好，推荐新特能源：多晶硅需求快速增长将推动企业长期业绩增长。我们首次覆盖低估值的龙头新特能源（1799 HK），给予买入评级和目标价 23港元。维持协鑫科技（3800 HK）的中性评级。阿里巴巴 BABA US/9988 HK 22财年 4季度业绩超预期，预计 23财年 1季度承压评级:买入收盘价: 美元 94.48 目标价:美元161.00↓潜在涨幅: +70.4% 谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com 22财年 4季度（22年 3月结）收入超出市场预期 1.7%，每股净利润超市场预期 15%。调整后息税摊销前利润率为 8%，同比/环比下降，主要因对淘菜菜和淘特的投资，以及直营收入占比提升，而云业务利润率改善，本地生活服务和数娱亏损收窄。踏入 2023财年，1）由于宏观疲软和供应链受阻，不确定性仍存；2）公司将持续优化非核心业务，提高物流经营效率，控制营销支出；3）凭借持续的技术投资，继续为消费者提供多元服务，并助力企业客户数字化转型。预计 6月结季度中国市场 GMV下降 10%， CMR降幅相若，同比降11%。我们预计总收入 2,086亿元人民币，同比增长 1%，由于 CMR和本全球主要指数 收盘价升跌%年初至今升跌%恒指20,1160.72-9.71国指6,877-0.31-16.50上A3,2730.50-14.20上B3040.476.26深A2,0450.53-22.75深B1,0940.62-6.76道指32,6371.61-10.19标普5004,0581.99-14.86纳指11,7412.68-24.96英国富时1007,5650.562.44法国CAC6,4111.78-10.38德国DAX14,2311.59-10.41资料来源：FactSet主要商品及外汇价格收盘价三个月升跌%年初至今升跌%布兰特114.4916.9147.20期金1,846.20-2.141.02期银21.83-9.83-5.44期铜9,287.00-6.38-4.18日圆127.33-9.22-9.56英镑1.26-6.29-7.17欧元1.07-4.70-5.76基点变动三个月六个月HIBOR0.90105.74300.00美国10年债息yield2.7538.7986.17资料来源：FactSet恒指技术走势恒生指数20,116.2050天平均线20,559.96200天平均线22,731.1714天强弱指数36.42沽空 (百万港元)18,482资料来源：FactSet 2022年 5月 27日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2地服务受疫情影响增速下调。公司的成本控制将主要集中在收入结构调整、提高直销的毛利率以及收窄淘特和淘菜菜业务的亏损。维持买入：基于 SOTP估值法，我们将目标价从 168美元/161港元下调至 161美元/155港元，对应 22倍 2022日历年的市盈率。由于估值具有吸引力（现价对应 13倍 2022日历年市盈率），以及其多元化消费服务的地位，重申买入评级。房地产周报 央行下调 5年期 LPR；香港一手交投仍然火热 谢骐聪, CFA, FRM philip.tse@bocomgroup.com 中国房地产：央行早前将 5年期 LPR下调 15个基点，由 4.60%降至4.45%。除了下调房贷利率以外，更多地方政府在过去一周放松楼市调控，涵盖放宽限购、限售，下调首付比例等。过去两周，4家开发商完成发行公司债，共计发行规模达人民币 45亿元。雅居乐（3383 HK）全数偿还定期贷款，包括两笔 33.4亿港元和 6,000万美元的贷款。花样年（1777 HK）以人民币 7.61亿元的对价向一家国企出售开发项目。香港房地产：一手市场仍然火热，上周录得约 430宗成交。二手交投继续萎缩，50大屋苑成交量周环比下跌 14.1%。嘉里建设（683 HK）以46.2亿港元的总对价向华润物流出售香港两个仓库。投资启示：尽管优质的内地房企获得发债的窗口，但许多民营房企仍受困于债务问题，我们建议避险投资者关注国企开发商和物管公司。对于香港开发商，我们预计楼市和零售销售均会回暖，偏好拥有丰富可售资源和优质商场的新鸿基（16 HK/买入）。 2022年 5月 27日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3本周公布经济数据 – 美国本周公布经济数据 – 中国日期 事件 市场预期 上次数据 日期 事件 市场预期 上次数据 5月 24日新屋销售(千)750.00763.005月 25日耐用品订单 (%)0.601.205月 26日首次申领失业救济金人数(千)213.00218.00资料来源：彭博资料来源：彭博交银国际最新研究报告深度报告5月 26日新能源行业剖析 - 多晶硅价格将转趋合理，大幅扩产后成本决定成败文昊, CPA, 郑民康5月 24日中国房地产行业剖析 - 盛衰各有时谢骐聪, CFA, FRM, 李易, CFA5月 20日金融行业剖析 - 美国经验的启示：建立养老金与股票市场的正向循环万丽, CFA, FRM4月 14日快手 (1024 HK) - 趋同求异中释放变现潜力，首予买入评级赵丽, CFA, 谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 王婷, 蔡涵4月 14日京东方精电 (710 HK) - 站在巨人肩膀上的车载显示冠军，首予买入评级许亮, 蔡宝慧3月 24日中国宏观观察 - 量化策略十七：如何“不买”基金谭淳,罗为腾3月 17日宁德时代 (300750 CH) - 动力和储能电池全球龙头文昊, CPA, 郑民康, 陈庆3月 15日比亚迪股份 (1211 HK) - 速度与激情; 中国电动汽车冠军遥遥领先陈庆3月 9日汽车行业剖析 - 中国新能源汽车：欲罢不能陈庆2月 24日中国宏观观察 - 量化策略十六：港股为什么这么多垃圾?谭淳,罗为腾2月 10日科技行业剖析 - 聚焦成长赛道，功率半导体正处于超级周期许亮2月 9日中国宏观观察 - 量化策略十五：如何辨别“韭菜股”谭淳,罗为腾11月 23日交银国际研究 – 2022年投资展望交银国际研究团队9月 7日交银国际研究 – 共同富裕下的政策影响分析交银国际研究团队每日报告5月 26日360数科 (QFIN US) - 艰难过渡期内收入仍保持韧性韩嘉楠5月 25日快手 (1024 HK) - 短期营收增长放缓；亏损收窄趋势不变赵丽, CFA, 谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 蔡涵5月 25日金山软件 (3888 HK) - 1季度新游戏带动业绩超预期孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽, CFA, 王婷5月 25日网易 (NTES US) - 下半年起国内外新游储备前景可观孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽, CFA, 王婷5月 25日京东物流 (2618 HK) - NDR会议纪要：一体化供应链服务带动长期稳健增长孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵5月 24日汽车行业 - 国内整车厂将受益于购置税减免陈庆5月 23日银行业 - 5年 LPR下调削弱净息差，但有助稳定经济韩嘉楠5月 23日网易 (NTES US) - 资料片暑期密集上线，关注下半年海外新游表现孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽, CFA, 王婷5月 20日小米集团 (1810 HK) - 股价已基本反映市场不确定性许亮, 蔡宝慧5月 19日昆仑能源 (135 HK) - 液化天然气加工的效率提升是新的利好因素郑民康5月 19日京东物流 (2618 HK) - 供应链管理能力带动 4月业务表现优于同业孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵5月 19日腾讯控股 (700 HK) - 1季度游戏/广告未达预期，下半年或现转机谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA,5月 18日京东物流 (2618 HK) - 供应链管理能力带动 4月业务表现优于同业孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵5月 18日腾讯音乐 (TME US) - 营销投入审慎，效率提升；2季度收入前景仍疲软赵丽, CFA, 谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 王婷5月 18日京东 (JD US/9618 HK） - 短期遇阻力，但长期增势依然稳健孙梦琪, 谷馨瑜, CPA,赵丽, CFA,蔡涵5月 16日快手 (1024 HK) - 1季度业绩预览：维持用户及收入预测，长期潜力不变赵丽, CFA, 谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 王婷5月 16日中国房地产行业 - 下调首套房贷款利率下限将略微提振市场情绪谢骐聪, CFA, FRM, 李易, CFA5月 16日快手 (1024 HK) - 电商战略升级，看好电商业务增长潜力以及对内循环广告驱动赵丽, CFA, 谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 王婷5月 13日新能源行业 - 国务院促进在年內解决可再生能源补贴问题郑民康, 文昊, CPA5月 13日宝胜国际 (3813 HK) - 1季度符合预期；预计 2季度仍弱，但 618带来一线希望呂浩江, CFA, 郑飞资料来源：交银国际 2022年 5月 27日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌%升跌%最高最低20212022E2023E2022E2022E(港元)(百万港元)(%)(%)(港元)(港元)(倍)(倍)(倍)(%)(倍)长和实业1HK55.10211,283-2.569.5462.1048.856.285.995.695.160.38中电控股2HK79.00199,5900.770.3280.9074.1523.4518.3717.503.991.71中华煤气3HK8.61160,662-1.15-29.0813.188.3532.1922.4920.474.042.36汇丰控股5HK51.201,034,1755.689.1759.3038.809.099.247.654.590.72电能实业6HK52.30111,622-4.217.6154.8045.0518.0416.6216.805.431.27恒生银行11HK137.50262,878-0.22-3.64168.00132.1019.8316.8212.993.931.43恒基地产12HK32.55157,587-0.76-1.9638.5528.7511.5811.0910.355.530.46新鸿基地产16HK95.50276,7380.420.9