投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-12-26 供应压力仍较大，农产品价格继续承压运行 重要信息 1. 巴西部分干旱省区恢复降水。据天下粮仓数据显示，12月 25日,降水继续影响巴西中西部地带,之前存干旱风险的南马托、圣保罗等州或出现20-40mm左右降水；帕拉纳、圣卡塔两地继续干燥。未来72小时巴西中西部仍存在降水预期。 2. 11月玉米进口量同比环比均大幅增加。中国海关总署发布的数据显示，11月份中国玉米进口量118221吨，环比上月增幅46.24%，同比去年增幅443.39%。2018年1-11月累计进口3104700吨，同比去年增幅30.93%。 活跃品种： 【活跃品种（波幅超过2%）】 郑棉 观点：外围弱势 郑棉或阶段性承压 波动原因分析：美原油、美棉价格大幅下挫，滑准税政策调整小幅降低棉花进口成本，现货棉花销售迟缓，郑棉价格受外围拖累走弱。 后续影响分析：郑棉仓单压力持续，下游接单情况有待观察，预计郑棉震荡筑底走势。 操作建议：震荡思路 重点关注： 菜粕 观点：加菜减产预期影响有限，预计菜粕期价震荡偏空运行 逻辑：加菜籽减产预期增强但出口预估仍同比增加，近期沿海菜籽库存处高位，菜粕库存增加，预计近期国内菜粕供应有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交尚可，下游提货速度较快；替代品方面，目前国内豆类库存同比偏高，猪瘟疫情利空国内蛋白消费，重点关注中美贸易政策变化及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价震荡偏空运行。菜油方面，目前菜油胀库加剧，国内油脂供给过剩格局未变，原油价格大幅下跌，预计菜油期价震荡偏空运行。 风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/16 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：棕榈油领跌 预计油脂价格承压运行 信息分析： （1）12月25日大连盘棕榈油价格继续回调。截止收盘，1905合约开盘4536，最高4548，最低4460,收盘4480，跌46，日减仓12094，持仓量425998。 （2）中国将从2019年元旦起取消杂粕的进口关税。2018年12月25日消息：周一，中国政府宣布从2019年元旦起将取消一些产品的进出口关税，其中包括用于动物饲料的杂粕进口关税，以确保中美贸易关系紧张阶段的原材料供应。 （3）ITS:马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下滑2.5%。马来西亚船货调查机构ITS12月26日称,马来西亚12月1-25日棕榈油出口量为1,015,601吨,较上个月同期的1,041,433吨下滑2.5%。 逻辑：国际市场，预计12月马棕产量下滑，出口疲弱，期末库存增加施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，国内油脂供大于求格局延续，预计近期承压运行。 操作建议：观望 风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格 震荡偏弱 豆类 重要新闻： 无 观点：国内豆粕库存维持高位，预计豆粕期价震荡偏空运行 信息分析： （1）昨日豆粕期价小幅收涨，量能双降；豆油期价收跌，量增能减。12月25日大连豆粕主力合约M1905收2631点，较前日涨跌0.30%，成交量增减-39.5万手，持仓量增减-21350手；大连豆油主力合约Y1905收5402点，较前日增减-1.10%，成交量增减13406手，持仓量增减-4278手。 （2）巴西部分干旱省区恢复降水。据天下粮仓数据显示，12月 25日,降水继续影响巴西中西部地带,之前存干旱风险的南马托、圣保罗等州或出现20-40mm左右降水；帕拉纳、圣卡塔两地继续干燥。未来72小时巴西中西部仍存在降水预期。 （3）近期沿海油厂大豆库存环比下降，豆粕库存增加。据天下粮仓数据显示，截至51周，国内沿海油厂大豆库存为565.17万吨，环比-1.43%，同比27.04%。豆粕库存为95.09万吨，环比0.79%，同比8.89%。豆油库存为164.57万吨，环比-2.89%，同比0.02%。 （4）广东省发生非洲猪瘟疫情。农业农村部新闻办公室发布，12月25日广东省发生非洲猪瘟疫情。目前各项处置措施均已落实。 逻辑：巴西降水恢复正常，南美豆丰产预期较强，国内豆粕库存维持高位，猪瘟疫情蔓延利空下游需求，预计近日豆粕期价震荡偏空运行。后期关注南美天气变化、中美税收政策变化及国内大豆进口情况。豆油方面，近期国内豆油库存下降，关注下游消费情况，但因菜油胀库加剧，国内油脂供需过剩格局未变，原油价格大幅下跌，预计豆油期价低位震荡运行。 操作建议：豆粕观望，豆油观望 风险因素：中美贸易谈判不顺，利多油粕。 豆粕:震荡偏空 豆油:震荡 菜籽类 重要新闻：无 观点：加菜减产预期影响有限，预计菜粕期价震荡偏空运行 信息分析： （1）昨日菜粕期价小幅收跌，主力合约成交量和持仓量下降。12月25菜粕：震荡偏空 菜油：震荡偏空 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/16 日郑州菜粕主力合约RM1905收盘于2107点，较前日涨跌-0.19%，成交量增减-28万手，持仓增减-15608手。 （2）昨日沿海菜粕成交量增加，成交价下降。据天下粮仓数据显示，12月25日沿海菜粕成交8100吨，前日成交4400吨，平均成交价为2050元/吨，较前日增减-1.44%。 （3）加菜籽减产预期增强，但出口预估同比仍增加。加拿大农业部12月供需报告显示，2018/19年度加拿大油菜籽产量预估下调至20343千吨，环比-3.12%，同比-4.55%；单产预估下调至2.23吨/公顷，环比-2.62%，同比-3.04%。出口量下调至11000千吨，环比-4.35%，同比0.83%；期末库存下调至2400千吨，环比-4.00%，同比0.38%。 逻辑：加菜籽减产预期增强但出口预估仍同比增加，近期沿海菜籽库存处高位，菜粕库存增加，预计近期国内菜粕供应有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交尚可，下游提货速度较快；替代品方面，目前国内豆类库存同比偏高，猪瘟疫情利空国内蛋白消费，重点关注中美贸易政策变化及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价震荡偏空运行。菜油方面，目前菜油胀库加剧，国内油脂供给过剩格局未变，原油价格大幅下跌，预计菜油期价震荡偏空运行。 风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场。 白糖 观点：关注南方天气情况 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅回落。成交量有所下降，持仓量增加0.37万手，主力合约全天下跌0.58%。 （2）古巴食糖产量有所恢复。古巴去年遭遇了恶劣天气损毁作物，当前市场年度糖产量料将同比大增，但仍将低于两年前的产量。古巴经济与规划部部长Alejandro Gil Fernandez在对国会的闭门演讲中称，该国计划生产150万吨原糖，出口92万吨，增幅近50%。 （3）国际糖市将在2019/20榨季迎来200万吨的供给缺口。普氏能源资讯表示，经过两年的过剩后，国际糖市将在2019/20榨季迎来200万吨的供给缺口，主要因巴西、印度、泰国、欧盟及巴基斯坦减产。 逻辑：南方产区近期将普遍降温，关注气温下降对压榨的影响。近期广西、云南开榨逐渐进入高峰，后期新糖上市量加大；短期来看，基本面无太大驱动，关注政策面信息；从季节性角度看，虽然1月份容易上涨，但年后的3-4月份大概率回落，所以，5月合约逢高空仍是可选策略。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度开榨，截至12月15日，产量同比增加2.1%；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，内外均承压。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖中长期将偏弱运行。 操作建议：偏弱操作 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡偏弱 棉花 观点：外围弱势 郑棉阶段性承压 信息分析： （1）现货市场棉价趋稳。12月25日，中国棉花价格指数3128B为15408（-3）元/吨；12月24日，CotlookA指数为81.65（-1.75）。 （2）郑棉注册仓单+有效预报增加。12月25日，郑棉注册仓单15134（-66），有效预报1642（-140）。 （3）印度国内棉价高位震荡。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价43400（-200）卢比/candy，折78.97美分/磅。 逻辑：国内方面，郑棉仓单+有效预报持续流入，现货市场棉价企稳，纱震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/16 线价格弱势。国际方面，美棉销售进度同比增速减缓；印度国内棉价高位震荡，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，贸易战主导消费预期；短期内，外围弱势，郑棉仓单压力逐步增加，现货销售迟缓，预计郑棉阶段性承压，关注下游订单状况。 操作建议：观望 风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策 玉米及其淀粉 观点：新粮上市压力下，期价继续承压运行 信息分析： （1）主力期价震荡反弹。12月25日玉米主力1905合约收于1847，涨0.87%，量仓均降。 （2）12月25日国内玉米价格分区域走势出现分化，华北大多止跌企稳，个别小幅反弹，而东北及沿海港口玉米价继续跌。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1904-2034元/吨一线，局部较昨日反弹6-10元/吨，辽宁锦州港口2018年新玉米水分20%收购价1720元/吨，较昨日持平，15个水容重700以上收购价格在1835元/吨，较昨日跌5元/吨，陈粮主流收购价在1820元/吨（容重700），较昨日持平，辽宁