投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-03-15 供应压力上升，料棉、玉米价格将继续承压偏弱震 荡 重点关注 玉米 观点：现货价格继续走低，期价或维持偏弱运行 逻辑：玉米方面，上游，随着气温走高，基层余粮、渠道粮逐渐上市加之玉米竞价拍卖频率加快，市场供应由紧逐渐转为宽松。下游，深加工行业开机率的恢复及产能的扩张对需求有所刺激，但饲料需求则由于生猪价格的暴跌，需求恢复缓慢。政策方面，吉林省出台饲料企业补贴政策对市场形成利多，但国家去库存决心不容忽视，后期关注政策面信息。综上，预计玉米或偏弱运行。 淀粉方面，供应端，淀粉行业开机率恢复，库存维持高位，下游需求乏力。玉米原料价格的下调，企业成本压力有所缓解，加工利润有所改观，淀粉价格有所下调。受玉米临储拍卖影响，预计淀粉仍维持偏弱运行。 操作建议：以偏空思路对待 风险因素：临储拍卖政策、深加工企业补贴政策对市场有巨大影响。 偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年3月15日 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：印尼生物柴油前景利好 近期油脂价格维持震荡走势 信息分析： （1）3月14日大连盘棕榈油价格反复震荡，截至收盘，1805主力合约开盘5120，最高5144，最低5104，跌4，日减仓13938，持仓量203000。 （2）2018年印尼生物柴油产量将会达到350万吨。据马来西亚生物柴油协会主席U.R. Unnithan称，2018年印尼生物柴油产量可能达到350万吨，高于上年的295万吨，因为印尼通过补贴政策，积极推广生物柴油项目。 （3）2017年德国生物柴油出口将比2016年增加4.4%。据德国联邦统计局发布的数据显示，国外对德国生物柴油的需求依然非常旺盛，其中欧盟国家的需求尤为强劲。2017年德国生物柴油出口增至161万吨（超过4.83亿加仑），比2016年增加4.4%，是德国菜籽油需求的主要驱动来源。欧盟成员国是主要的进口国，占到89%的份额。 逻辑：国际市场，马棕2月库存小幅下滑，马棕价格破位下行，但印度即将迎来斋月，马棕出口或有改善，关注印度4月备货情况。 国内市场，上游供应，棕榈油库存缓慢上升，豆油库存下降放缓，油脂供大于求格局延续。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场清淡，豆油成交良好，油脂整体需求不佳。综上，3月马棕进入增产周期，但南美天气炒作未结束，预计短期国内油脂价格维持震荡走势，关注连盘棕油5000一线支撑有效性。 操作建议：观望 风险因素：南美天气进一步恶化，原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 震荡 豆类 观点：消息面平静，豆粕窄幅运行 信息分析： （1）昨连豆粕窄幅运行，收3065，涨5或0.16%。量能双降。 （2）澳洲气象局宣布拉尼娜结束。澳大利亚气象局周二称，始于去年12月份的拉尼娜现象已经结束，所有的大气及大洋指标目前都处于中性水平，目前没有明显迹象显示未来几个月会出现厄尔尼诺或拉尼娜现象。 （3）CME将上调玉米和大豆期货保证金。美国芝加哥商业交易所（CME）周二表示，上调玉米和大豆期货保证金。3月玉米合约保证金上调9.1%，至600美元/手，之前为550美元/手。CME上调3月大豆合约保证金7.7%，至1400美元/手，之前为1300美元/手。CME同时上调3月豆粕合约保证金7.1%至1,500美元/手，之前为1,400美元/手。CME称，所有的初始保证金是这些水平的110%。新的保证金将于3月14日收盘后生效。 逻辑：短期内，市场向下调整，但预计空间有限。阿根廷大豆产区干旱仍未消散，巴西大豆收割相对顺利，3月巴西物流情况欠佳或影响大豆外运。中期预计天气、需求接连利好。3月天气至关重要，阿根廷大豆产量大概率继续下调；国内养殖业需求4、5月份预增，利好豆粕。 操作建议：无。 风险因素：天气担忧消除，利空美豆。 期货：震荡 期权：波动率预增 菜籽类 观点：菜粕供需矛盾不突出，期价或随豆类偏弱调整 信息分析： （1）菜粕期价止跌小幅反弹，主力日成交量和持仓量减少。3月14日郑州菜粕RM1805合约收盘于2525点，涨跌0.32%，持仓增减-3896手，偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年3月15日 3/15 成交量增减-71336手。 （2）沿海菜粕市场成交清淡，价格微跌。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交3500吨，前一日成交6000吨，平均成交价为2490元/吨，环比涨跌-0.40%。 （3）全球菜籽产量继续小幅增加，加拿大新季菜籽产量和出口量调高。近期加拿大菜籽商业库存处于正常水平，周度出口放缓。据加拿大谷物协会数据显示，2017/2018年度第31周加拿大油菜籽商业库存量为146.25万吨。2017/2018年度菜籽累计出口量为612.15万吨，较上年同期的604.06万吨增加1.34%。 逻辑：近期沿海油厂菜籽库存同比增加，随着油厂开机的逐步恢复，后期菜粕库存或逐步增加，预计近期国内菜粕供给有保证。下游，目前仍处于水产养殖淡季，菜粕总体需求仍将维持较低水平。替代方面，关注南美天气变化，阿根廷干旱压力较大，豆类对菜粕影响依然较大。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏弱运行。 操作建议：观望 风险因素：天气担忧重燃，利多粕类市场。 白糖 观点：外盘持续疲弱，郑糖相对抗跌 信息分析： （1）昨日，郑糖冲高回落，成交量小幅增加，持仓量增加0.2万手，主力合约全天上涨0.16%。 （2）印度食品部长表示，该国2017/18榨季糖产量预估为2720万吨。该数值低于印度糖厂协会（ISMA）此前做出的2950万吨预估，17/18榨季食糖供给量预估为3120万吨左右，高于年消费量（2500万吨）。如果需要的话，政府会在适当时候采取必要措施促进食糖出口，这将取决于国内生产与供应状况。 （3）泰国2017/18榨季第六次B配额糖招标于周二举行，其中Hipol与J-Spec级原糖分别售出约4.79万吨和2.85万吨。通过六次招标，泰国国营蔗糖公司已出售了2017/18榨季全部40万吨B配额原糖。B配额原糖一半发放给国际经销商，另一半则发放给国内糖厂用于出口。 逻辑：截至目前，广西已有15家糖厂收榨，同比减少47家，关注最终食糖产量；目前属于新糖大量上市期，现货压力较大，广西现货维持在5850一线，期货贴水现货200左右；外盘方面，印度、泰国压榨进度较快，尤其印度，增产幅度较大，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期偏弱运行，但因前期下跌幅度较大，郑糖短期预计上下均无太大空间。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：储备棉成交率续降 郑棉或偏弱震荡 信息分析： （1）棉花期货现货双双下跌。3月14日，CF1805合约收盘15000元/吨，涨跌幅-0.40%或-60。中国棉花价格指数3128B为15721（-1）元/吨；CotlookA指数为92.60（-1.30），折人民币14686元/吨。 （2）郑棉注册仓单继续流入，有效预报增加。3月14日，郑棉注册仓单5822（+35），有效预报2042（+53）。 （3）储备棉轮出成交率下降。中国棉花信息网消息，3月14日，储备棉轮出销售资源30033.541吨，实际成交22919.483吨，成交率76.31%。平均成交价格14456（-64）元/吨；折3128价格15653（-140）元/吨。 （4）印度棉花现货价格坚挺，日上市量增加。瑞嘉国际消息，3月14日，印度国内S-6报价41400卢比/candy，折81.41美分/磅。 逻辑：国内方面，仓单量持续增加，储备棉轮出成交率续降，郑棉走弱，或给仓单流出提供给机会。国际方面，美国西南部干旱持续，美棉高位震偏弱震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年3月15日 4/15 荡。印度国内棉价保持坚挺。综合分析，美棉走势坚挺，中国储备棉轮出阶段性施压内盘。预计郑棉阶段性偏弱震荡。 操作建议：观望 风险因素：宏观风险：若美元走强，利空棉花价格 玉米及其淀粉 观点：现货价格继续走低，期价或维持偏弱运行 （1）玉米期价弱势震荡。3月14日玉米主力合约C1805收盘于1818，跌幅0.27%，成交量、持仓量均减少。 （2）现货价格继续下调。3月14日山东地区深加工企业玉米收购区间价在1930-2060元/吨，局部较昨日下调10 /吨；辽宁锦州港收购价在1850-1880元/吨，较昨日下跌20元/吨；鲅鱼圈港口辽吉烘干玉米价格在1900元/吨，较昨日下跌10元/吨；广东蛇口港口玉米价格在2000-2010元/吨，较昨日下调20元/吨。 （3）3月14日，中储粮网内蒙古玉米竞价销售，原计划销售29074吨玉米，成交24786吨，起拍价1853元/吨，成交均价1863元/吨，成交率85%；山西计划销售52841吨，成交24249吨，成交率46%，起拍价1929元/吨，成交均价1931元/吨。 逻辑：玉米方面，上游，随着气温走高，基层余粮、渠道粮逐渐上市加之玉米竞价拍卖频率加快，市场供应由紧逐渐转为宽松。下游，深加工行业开机率的恢复及产能的扩张对需求有所刺激，但饲料需求则由于生猪价格的暴跌，需求恢复缓慢。政策方面，吉林省出台饲料企业补贴政策对市场形成利多，但国家去库存决心不容忽视，后期关注政策面信息。综上，预计玉米或偏弱运行。 淀粉方面，供应端，淀粉行业开机率恢复，库存维持高位，下游需求乏力。玉米原料价格的下调，企业成本压力有所缓解，加工利润有所改观，淀粉价格有所下调。受玉米临储拍卖影响，预计淀粉仍维持偏弱运行。 操作建议：以偏空思路对待 风险因素：临储拍卖政策、深加工企业补贴政策对市场有巨大影响。 偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年3月15日 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月26.0012.0085.71%--9-5月22