投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 近期相关报告： 基本面无明显利好，料连棕弱势震荡 2015-11-30 供应过剩格局将加剧，预计连棕延续弱势震荡 2015-11-23 油脂库存压力趋升，预计连棕延续弱势震荡 2015-10-26 “三座大山”压力下，4季度油脂价格走斜L形 2015-09-30 节前备货已暂告段落，预计连棕反弹有限 2015-09-25 基本面与信息面影响背离，故料连棕短期震荡为主 2015-09-24 中信期货研究|农产品策略日报（棕榈油） 2016-04-28 供应端压力逐渐显现，料连棕承压偏弱震荡 策略摘要 观点： 国际方面，近期随着阿根廷天气转干燥，该国大豆收获进度转好，另巴西大豆收割也基本结束，此外，马棕进入季节增产周期，其出口却并不理想等，故预计后期南美丰产压力、马棕期末库存上升，将主导油脂价格呈下行概率较大。 国内方面，供应方面，随着油厂开工率上升，豆油库存止跌回升，菜籽油抛储延续前期高成交表现，使得油脂库存前期一度出现的阶段性偏紧情况得到明显改观，预计未来随着南美大豆大量涌入港口，在油厂压榨效益尚可，及豆粕不发生严重胀库等情况下，油脂库存将止跌回升概率较大；需求方面，上周虽棕榈油成交环比略有上升，但幅度有限，豆油成交环比下滑，总体上港口油脂体成交较为清淡，预计后期油脂消费仍将维持疲弱态势。综上，在供应端压力逐渐释放下，料连棕承压偏弱震荡概率较大。 操作建议： 趋势操作：建议空单续持（P1609，4月28日5550进场，止损位设于5650）。 重要监测点： 1.国际原油价格走势； 2.马棕出口、生产情况； 3.进口大豆到港情况。 风险因子： 1.南美天气条件； 2.马来天气条件。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年4月28日 2 / 12 一、行业动态 （1）印尼棕榈油关税上调，可能削减后期出口量及出口收入。据雅加达4月27日消息，印尼周三上调棕榈油出口关税，为2014年10月以来首次，此举恐将削减出口量及出口收入。按照规定，当毛棕榈油参考价格高于每吨750美元时，印尼毛棕榈油出口则被征收每吨3-200美元不等的出口关税，以及额外每吨50美元的出口费。 （2）据印尼棕榈油协会（GAPKI）周二在一份声明中称，印尼3月棕榈油及棕仁油出口量较前一个月下降24%至174万吨。印尼3月棕榈油产量为232万吨，低于2月的247万吨；3月末库存降至302万吨，2月末时为344万吨。 （3）国家抛储继续维持高成交率。4月27日国家菜籽油抛储：计划销售148374吨，实际成交143262吨，成交率96.55%。计划销售2010年菜籽油600吨，实际成交200吨，成交率33.33%，成交价5300元/吨；计划销售2011年菜籽油19773吨，实际成交16873吨，成交率85.33%，最高成交价5650元/吨，最低成交价5300元/吨，成交均价5446元/吨；计划销售2012年菜籽油128001吨，实际成交126189吨，成交率98.58%，最高成交价6300元/吨，最低成交价5300元/吨，成交均价5690元/吨。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年4月28日 3 / 12 二、行情监测指标日度变化 1.油脂期货合约量仓价变化 图 1： 油脂期货各合约收盘价 图 2： 油脂期货价格日涨跌幅 3000350040004500500055006000650070002014/07/082014/09/082014/11/082015/01/082015/03/082015/05/082015/07/082015/09/082015/11/082016/01/082016/03/08油脂各合约收盘价Y收盘价元/吨P收盘价元/吨OI收盘价元/吨 -3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%Y1月Y5月Y9月P1月P5月P9月OI1月OI5月OI9月豆油收盘价棕榈油收盘价菜籽油收盘价油脂期货价格日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 油脂期货成交量、持仓量日涨跌 图 4： 油脂各合约价差 -10%0%10%20%30%40%50%Y成交量P成交量OI成交量Y持仓量P持仓量OI持仓量油脂期货成交量、持仓量日涨跌幅 -500050010001500200025003000350040002012/07/092012/10/092013/01/092013/04/092013/07/092013/10/092014/01/092014/04/092014/07/092014/10/092015/01/092015/04/092015/07/092015/10/092016/01/092016/04/09油脂各合约价差Y-P价差元/吨OI-Y价差元/吨OI-P价差元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年4月28日 4 / 12 图 5： DCE豆油合约月间价差走势 图 6： DCE棕榈油合约月间价差走势 -400-300-200-10001002002016/01/022016/01/092016/01/162016/01/232016/01/302016/02/062016/02/132016/02/202016/02/272016/03/052016/03/122016/03/192016/03/262016/04/022016/04/092016/04/162016/04/23D CE豆油合约月间价差Y5-1Y9-5Y9-1 -200-150-100-500501001502002016/01/022016/01/092016/01/162016/01/232016/01/302016/02/062016/02/132016/02/202016/02/272016/03/052016/03/122016/03/192016/03/262016/04/022016/04/092016/04/162016/04/23D CE棕榈油合约月间价差P5-1P9-5P9-1 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： ZCE菜籽油合约月间价差走势 图 8： DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价 -800-600-400-20002004006002016/01/022016/01/092016/01/162016/01/232016/01/302016/02/062016/02/132016/02/202016/02/272016/03/052016/03/122016/03/192016/03/262016/04/022016/04/092016/04/162016/04/23ZCE菜籽油合约月间价差OI5-1OI9-5OI9-1 3456789101601701801902002102015/06/292015/07/202015/08/102015/08/312015/09/212015/10/122015/11/022015/11/232015/12/142016/01/042016/01/252016/02/152016/03/072016/03/282016/04/18D CE / CB OT豆类活跃合约收盘价比价豆油DCE/CBOT大豆DCE/CBOT豆粕DCE/CBOT 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年4月28日 5 / 12 2.油脂现货价格走势 图 9： 油脂现货价格走势 图 10： 油脂现货价格日涨跌幅 30003500400045005000550060006500700075002014/07/182014/09/182014/11/182015/01/182015/03/182015/05/182015/07/182015/09/182015/11/182016/01/182016/03/18油脂全国现货平均价格豆油元/吨棕榈油元/吨菜籽油元/吨 -180 -160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 全国均价大连天津青岛连云港张家港石家庄上海福州全国均价福建广东宁波张家港天津日照全国均价贵州四川湖北安徽江苏豆油现货价元/吨棕榈油现货价元/吨菜籽油现货价元/吨油脂现货价日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： 油脂间现货价差走势 图 12： 油脂间现货价差日涨跌幅 -4000-3000-2000-100001000200030004000500060002014/07/242014/09/242014/11/242015/01/242015/03/242015/05/242015/07/242015/09/242015/11/242016/01/242016/03/24油脂间现货价差豆-棕元/吨豆-菜元/吨菜-棕元/吨 -100 -50 0 50 100 150 200 豆-棕元/吨豆-菜元/吨菜-棕元/吨油脂间现货价差日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年4月28日 6 / 12 图 13： 油脂期现价差走势 图 14： 油脂期现价差日涨跌幅 -500-300-1001003005002014/01/062014/03/062014/05/062014/07/062014/09/062014/11/062015/01/062015/03/062015/05/062015/07/062015/09/062015/11/062016/01/062016/03/06油脂期现价差豆油元/吨棕