投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-12-21 供应压力上升预期偏强，蛋白粕或将承压走弱 重点关注 菜粕 观点：全球油籽产量将创下新高，或施压粕类市场 逻辑：上游：国际方面，2017/18年度全球油籽产量将创下新高。国内方面，菜粕库存仍处于较高水平，预计近期菜粕供给充足；下游，目前水产养殖处于淡季，且无利好提振菜粕需求，预计近期菜粕需求较平淡。替代方面，阿根廷产区迎来降雨，有利增墒补墒、大豆作物生长，巴西大豆播种工作基本结束，关注后期生长情况。国内豆类库存仍处于较高水平，令菜粕价格承压。综上分析，预计近期菜粕期价偏弱调整，关注下方2300一线支撑有效性。 风险因素：南美天气条件变差，豆类带动粕类价格上行。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年12月21日 2/14 一、行情观点： 品种 观点 展望 棕榈油 观点：马棕出口需求改善 油脂市场或获支撑 （1）2017年11月份印尼棕榈油库存可能下滑。一份调查显示，2017年11月份印尼棕榈油库存可能下滑，因为产量减少。印尼是全球头号棕榈油生产国。路透社的调查显示，2017年11月底印尼棕榈油库存预计为322万吨，环比减少4.7%。这将是自8月份以来库存首次减少。 （2）2017/18年度印度食用油进口预计提高150万吨。美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2017/18年度印度的食用油进口量预测数据不变，仍为1660万吨，比上年提高150万吨。 （3）马来西亚12月1-20日棕榈油出口环比下滑2%。船运调查机构SGS12月20日公布的数据显示，马来西亚12月1-20日棕榈油出口较前月同期下降2.0%，至865309吨。 逻辑：国际市场，马棕出口需求好转，且已进入减产周期，料对价格构成支撑。国内市场，上游供应，国内棕榈油库存趋增，豆油库存居高不下，油脂整体供应压力仍较大。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场惨淡，油脂阶段性需求疲软。综上，节日备货集中展开前，预计油脂价格维持低位震荡。 风险因素：原油价格若大幅波动，拖累油脂价格。 震荡 豆类 观点：南美大豆生长向好，产量预期上调，内外盘承压下行 （1）昨豆粕开盘下跌，低位震荡，收2804，跌14或0.5%，量能双降。 （2）巴西生长最快的大豆已经进入扬花期，有的开始灌浆，部分开始结荚。在帕拉纳州，进入营养生长期的比例为54%，进入扬花期的比例为37%，进入灌浆期的比例为9%。评级一般的比例为12%，评级良好的比例为88%。马托格罗索州，大豆普遍进入扬花期，生长最开的已经开始结荚。但今年作物生长没有去年那么快，预计收割比去年晚2-4周。 （3）Safras预计巴西大豆播种面积增5%，产量创纪录。其预计巴西大豆播种面积为3549万公顷。预计2017/18年度巴西大豆产量为1.1457亿吨，低于10月份预测的1.147亿吨。不过仍然是创纪录的产量。 逻辑：国际方面，南美天气正常，多机构上调巴西产量预估，拉尼娜持续时间短，强度弱，料影响有限。国内方面，油厂豆粕库存持续攀升，11月生猪存栏继续走低，豆粕短期受供应压力主导表现疲弱。 风险因素：拉尼娜炒作重燃，利多美豆。 期货：震荡 期权：波动率预增 菜籽类 观点：全球油籽产量将创下新高，或施压粕类市场 （1）昨日菜粕期价震荡续跌，主力合约增仓量缩。12月20日郑州菜粕RM1805合约收盘于2315点，涨跌-0.77%，持仓增减4408手，成交量增减-69456手。 （2）昨日沿海菜粕清淡，价格出现回落。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交1000吨，前一日无成交，平均成交价为2290元/吨，环比涨跌-0.65%。 （3）2017/18年度全球油籽产量将创下新高。德国汉堡的行业刊物《油世界》发布报告，预计2017/18年度全球10种油籽产量将达到5.66亿吨，比预期的消费量高出近400万吨。这意味着全球期末库存将继续增加，创下新高，约为1.15亿吨。南美油籽生产风险显著。2017/18年度全球油籽期末库存预计进一步增加，但是拉尼娜现象威胁到南美作物。加拿大油菜籽产量创下历史最高纪录，澳大利亚产量超过预期，大幅提高2017/18年度全球油菜籽供应。 逻辑：上游：国际方面，2017/18年度全球油籽产量将创下新高。国内方震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年12月21日 3/14 面，菜粕库存仍处于较高水平，预计近期菜粕供给充足；下游，目前水产养殖处于淡季，且无利好提振菜粕需求，预计近期菜粕需求较平淡。替代方面，阿根廷产区迎来降雨，有利增墒补墒、大豆作物生长，巴西大豆播种工作基本结束，关注后期生长情况。国内豆类库存仍处于较高水平，令菜粕价格承压。综上分析，预计近期菜粕期价偏弱调整，关注下方2300一线支撑有效性。 风险因素：南美天气条件变差，豆类带动粕类价格上行。 白糖 观点：新糖上市加速，短期郑糖偏弱运行 （1）昨日，郑糖冲高回落，成交量小幅下降，持仓量下降2.0万手，主力合约全天下跌0.07%。 （2）据报道，泰国2017/18榨季截至12月15日共计约42家糖厂开榨，同比增加7家；累计压榨甘蔗636.6万吨，大幅高于去年同期的224.8万吨；产糖49.6万吨 ，去年同期仅为13.9万吨。 （3）巴西国家商品供应公司(Conab)产量预估报告显示：将2017/18榨季巴西甘蔗产量预估值下调1070万吨至6.36亿吨，同比下降3.3%；糖产量预估上调7.4万吨至3946万吨，同比提高2%；甘蔗制糖比预估下调0.8个百分点至47.1%，同比仍提高1.2个百分点，另外，Conab将本榨季南巴西甘蔗量预估下调约850万吨至5.89亿吨；糖产量预估上调34.5万吨至3644万吨。 逻辑：近期，市场预期新年度食糖配额外进口或增加，导致食糖价格近几日大幅下跌。短期关注南方气候，是否有霜冻出现，若本年度不出现霜冻炒作，郑糖很难有较大反弹；新糖加速上市，短期压制郑糖；巴西压榨不及预期已经被市场消化，关注印度等国产销情况，外盘预计维持低位震荡态势，难有大的上涨；长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期或回归弱势。 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 长期偏弱 棉花 观点：近日郑棉快速下行 短期或基差修复 （1）棉花现货价格下跌，期货贴水。12月20日CF1805合约收盘14830元/吨，涨跌幅-0.44%。中国棉花价格指数3128B为15790（-3）；CotlookA指数为5.95（-0.70），折人民币14274元/吨。 （2）郑棉注册仓单流入，有效预报增加。12月20日，郑棉注册仓单2205（+45），有效预报1852（+91）。 （3）美棉收获进度快于上年同期。截至11月26日一周，美棉收获进度79%，上年同期76%，五年均值水平80%。 （4）印度现货棉价回调，期货收涨。瑞嘉国际信息，19日，印度国内S-6报价下跌，至39700卢比/candy，折79.05美分/磅。当日印度MCX12月合约收于19580卢比/包，涨幅0.26%。 逻辑：国内方面，棉花企业销售进度偏慢及工商业库存同比增加，阶段性施压棉价。国际方面，市场担忧美国新棉质量，美棉未点价合同处于历史高位，及印度棉病虫害问题支撑棉价。预计郑棉长线偏弱震荡，快速下跌后短期或基差修复。 风险因素： 宏观风险：若美元持续走强，利空棉花价格。 长线震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年12月21日 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-116.00-8.00-7.41%--9-5月36.00-8.00-18.18%--9-1月152.000.000.00%--1-5月-246.00-18.00-7.89%--9-5月158.00-2.00-1.25%--9-1月404.0016.004.12%--1-5月-186.00-4.00-2.20%--9-5月186.004.002.20%--9-1月372.008.002.20%--1-5月90.0018.0025.00%--9-5月-8.002.0020.00%--9-1月-98.00-16.00-19.51%--1-5月57.00-11.00-16.18%--9-5月-10.003.0023.08%--9-1月-67.0014.0017.28%--2.060.010.43%-0.45-17.99%2.850.020.81%-0.34-10.60%-59.00-20.00-51.28%-647.00-110.03%-86.424.004.42%-397.89-127.75%-78.50-2.00-2.61%-162.50-193.45%282.3612.484.62%-477.49-62.84%9.7117.42225.94%-185.64-95.03%一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -200-150-100-50050100150200201 7/05/22201 7/05/29201 7/06/05201 7/06/12201 7/06/19201 7/06/26201 7/07/03201 7/07/10201 7/07/17201 7/07/24201 7/07/31201 7/08/07201 7/08/14201 7/08/21201 7/08/28201 7/09/04201 7/09/11201 7/09/18201 7/09/25201 7/10/02201 7/10/09201 7/10/16201 7/10/23201 7/10/30201 7/11/06201 7/11/13201 7/11/20201 7/11/27201 7/12/04201 7/12/11201 7/12/18P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨