投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-12-29 供应压力不减，农产品承压偏弱震荡 重点关注 豆粕 观点：养殖户出栏积极，豆粕下游消费增幅有限 逻辑：国际方面，美豆出口检验量下滑；南美天气正常，多机构上调巴西产量预估，拉尼娜持续时间短，强度弱，料影响有限。国内方面，中国提高美豆进口标准，或影响美豆采购量。油厂豆粕库存继续增长，11月生猪存栏继续走低，豆粕价格仍待杀年猪需求到来。 操作建议：区间操作。 风险因素：拉尼娜炒作重燃，利多美豆。 期货：震荡 期权：波动率预增 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年12月29日 2/14 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：棕油进口同比增加 油脂库存压力仍待缓解 信息分析： （1）今年头11个月的棕榈油进口量同比提高18.77%。中国海关总署发布的统计数据显示，2017年11月份中国棕榈油进口量为546908吨，比去年同期提高22.57%。11月从印尼进口375184吨，同比提高42.47%；从马来西亚进口171615吨，同比减少6.13%。 （2）12月28日大连盘棕榈油价格震荡收涨，截至收盘，1805主力合约开盘5248，最高5262，最低5218，收盘5248，涨26，日减仓15952，持仓量528058。 （3）阿根廷植物油行业上回和谷物出口商会（CIARA-CEC）发言人Andres Alcaraz称，罗萨里奥谷物中心的圣马丁港口周三发生爆炸，谷物船运活动受到影响。 逻辑：国际市场，棕榈油方面，马棕出口需求或有改善，但产量降幅有限，预计期末库存增加，施压油脂市场；国内市场，上游供应，豆油库存高位回落，但整体供应压力仍较大。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场惨淡，油脂整体成交清淡。综上，伴随节日备货陆续展开，油脂价格跌势放缓。 操作建议：观望 风险因素：马来西亚、南美天气恶化，刺激油脂价格上涨；原油价格大幅上涨，提振油脂价格。 低位震荡 豆类 观点：养殖户出栏积极，豆粕下游消费增幅有限 信息分析： （1）昨豆粕收2806，跌16或0.57%，交易量微降，持仓量微增。 （2）南美天气利于大豆生长。巴西中部和南部产区天气有利于大豆作物生长。马托格罗索州未来七天偶有零星至大范围零星阵雨和雷暴。未来三天的降雨量预计为小到中雨，局部雨量偏大。阿根廷中部地区天气条件大体对大豆作物生长有利布宜诺斯艾利斯周四天气干燥。周五天气干燥或略有小阵雨。周六有零星小阵雨，局部雨量偏大。周日至下周二天气干燥。 （3）生猪均价震荡缓跌。12月28日全国各省生猪均价14.61元/公斤，环比-0.02元/公斤；猪粮比价8.09:1，环比-0.02。养殖户积极出栏，市场猪源充足；北方终端消费不愠不火，短期内猪价难有起色。 逻辑：国际方面，美豆出口检验量下滑；南美天气正常，多机构上调巴西产量预估，拉尼娜持续时间短，强度弱，料影响有限。国内方面，中国提高美豆进口标准，或影响美豆采购量。油厂豆粕库存继续增长，11月生猪存栏继续走低，豆粕价格仍待杀年猪需求到来。 操作建议：区间操作。 风险因素：拉尼娜炒作重燃，利多美豆。 期货：震荡 期权：波动率预增 菜籽类 观点：俄菜籽产量大幅增加，菜粕期价或跟盘震荡调整 信息分析： （1）昨日菜粕期价小幅回落，主力合约减仓量缩。12月28日郑州菜粕RM1805合约收盘于2327点，涨跌-0.39%，持仓增减-19306手，成交量增减-15092手。 （2）沿海菜粕无成交，价格环比持平。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕无成交，前一日成交1400吨，平均成交价为2280元/吨，环比持平。 （3）2017年俄罗斯油菜籽产量大幅增加。2017年俄罗斯油菜籽产量为150震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年12月29日 3/14 万吨，同比增加50.5%。 逻辑：上游：国外方面，2017年俄罗斯油菜籽产量大幅增加，国内方面，11月菜籽菜粕进口量大幅增加，目前沿海菜粕库存处于同期较高水平，预计近期菜粕供给有保障；下游，目前水产养殖处于淡季，且无利好提振菜粕需求，近日沿海菜粕成交清淡，预计菜粕需求仍较疲软。替代方面，南美局部地区将迎来有利降雨，干旱忧虑有所缓解，国内豆类库存继续增加，豆粕对菜粕替代压力增大。综上分析，菜粕期价或跟盘震荡调整。 操作建议：观望 风险因素：南美天气条件变差，豆类带动粕类价格上行。 白糖 观点：现货难有大涨，郑糖维持震荡 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅震荡，成交量有所下降，持仓量下降2.9万手，主力合约全天下跌0.10%。 （2）据巴西OGlobo报纸报道，巴西总统米歇尔〃特梅尔已经签署了国家生物燃料政策（RenovaBio）的法案。该法案将促进巴西的生物燃料业发展，在增加可再生能源使用的同时减少污染燃料的使用。在全球食糖价格下滑的时期，蔗糖行业将此新政策视为帮助其摆脱金融危机的救命稻草。 （3）菲律宾糖业管理局（SRA）表示，由于拉尼娜现象预计将持续至明年2月，该国 2017/18榨季糖产量或将陡降，但食糖供给仍将充足。该国2016/17榨季原糖及精炼糖产量分别为250万吨和96万吨。 逻辑：新糖上市加速，广西新糖价格目前在6200元/吨左右，期现价差仍较大；近期广西部分地区发生霜冻，但影响程度有限，需关注后期气候情况，后期若没有霜冻炒作，郑糖难有大的反弹空间。外盘近期有所反弹，南巴西压榨进入尾声，不足以大幅影响市场；印度、泰国压榨进度较快，短期对原糖形成压力。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期偏弱运行。 操作建议：震荡对待 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 长期偏弱 棉花 观点：内外价差处于低位 郑棉或短期震荡 信息分析： （1）棉花现货价格下跌，期货贴水。12月28日CF1805合约收盘15040元/吨，涨跌幅0.40%。中国棉花价格指数3128B为15705（-8）；CotlookA指数为88.10（-0.50），折人民币14629元/吨。 （2）郑棉注册仓单流入，有效预报减少。12月28日，郑棉注册仓单3128（+241），有效预报1718（-196）。 （3）印度现货棉价高企，期货收涨。瑞嘉国际信息，27日，印度国内S-6报价41000-41300卢比/candy，折81.50-82.10美分/磅。当日印度MCX12月合约收于20200卢比/包，涨幅0.7%。 逻辑：国内方面，棉花企业销售进度偏慢及工商业库存同比增加，阶段性施压棉价。国际方面，市场担忧美国新棉质量，美棉未点价合同处于历史高位，及印度棉病虫害问题支撑棉价。预计郑棉阶段性震荡偏弱；近月合约临近交割仓单压力大，美棉延续强势，郑棉短期或震荡运行。 操作建议：观望 风险因素：宏观风险：若美元持续走强，利空棉花价格。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年12月29日 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-204.00-22.00-12.09%--9-5月36.00-18.00-33.33%--9-1月240.004.001.69%--1-5月-368.00-22.00-6.36%--9-5月150.00-8.00-5.06%--9-1月518.0014.002.78%--1-5月-194.00-10.00-5.43%--9-5月260.0018.007.44%--9-1月454.0028.006.57%--1-5月96.003.003.23%--9-5月-12.00-1.00-9.09%--9-1月-108.00-4.00-3.85%--1-5月57.00-1.00-1.72%--9-5月-9.000.000.00%--9-1月-66.001.001.49%--2.030.010.43%-0.44-17.86%2.76-0.01-0.26%-0.33-10.75%-56.33-16.00-39.67%-424.00-115.32%-98.2112.0010.89%-410.63-131.44%17.5042.00171.43%-23.00-56.79%267.3318.007.22%-428.85-61.60%-8.766.0640.89%-183.94-105.00%菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -300-200-1000100200300201 7/06/01201 7/06/08201 7/06/15201 7/06/22201 7/06/29201 7/07/06201 7/07/13201 7/07/20201 7/07/27201 7/08/03201 7/08/10201 7/08/17201 7/08/24201 7/08/31201 7/09/07201 7/09/14201 7/09/21201 7/09/28201 7/10/05201 7/10/12201 7/10/19201 7/10/26201 7/11/02201 7/11/09201 7/11/16201 7/11/23201 7/11/30201 7/12/07201 7/12/14201 7/12/21201 7/12/28P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -500-400-300-200-1000100200300400500600201 7/06/01201 7/06/08201 7/06/15201 7/06/22201 7/06/29201 7/07/06201 7/07/13201 7/07/20201 7/07/27201 7/08/03201 7/08/10201 7/08/17201 7/08/24201 7/08/31201 7/09/07201 7/09/14201 7/09/21201 7/09