农产品策略日报：蛋白粕延续震荡格局，白糖短期或将偏强运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-10-26 蛋白粕延续震荡格局，白糖短期或将偏强运行 重点关注 白糖 观点：推迟开榨及修复贴水推升糖价，郑糖短期偏强运行 逻辑：巴西10月上半月产量同比下降，外盘短期反弹，郑糖受广西推迟开榨的消息及目前期货价格贴水现货影响，大幅反弹，短期无太大利空打压，郑糖或走势偏强。11月1日举行的糖会也或对郑糖形成支撑，短期难大幅下跌；在广西和国储拍卖后，本榨季后期或不缺糖；北方糖厂开榨，后期食糖供应或持续增加；长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期看空，但在新糖大量上市前，现货或深跌条件不够；长期来看，郑糖价格或继续回归弱势。 风险因素：抛储政策变化、气候、打击走私力度 长期偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年10月26日 2/14 一、行情观点： 品种 观点 展望 棕榈油 观点：菜油库存下滑 油脂市场近期震荡偏强 （1）2017年10月前20天马来西亚毛棕榈油产量环比增10.5%。据马来西亚棕榈油协会（MOPA）发布的数据显示，2017年10月前20天马来西亚毛棕榈油产量环比增10.5%，其中马来半岛增8.6%，沙巴增14.4%，沙捞越增加13.7%。 （2）船运调查机构ITS10月25日公布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口为1,177,939吨，较9月同期的1,085,116吨增加8.6%。 （3）据海关数据，9月份我国进口菜籽油3.1万吨，较8月份的4.3万吨减少29%，较上年同期的5.8万吨减少47%。截止10月20日华东总库存259900吨，较上周317700减少57800吨，降幅18.19% 逻辑：国际市场，马棕10月产量预计环比增加，出口数据良好，10月后进入减产周期，利多棕榈油价格；豆油方面，南美大豆播种进度持平于5年均值，但仍落后去年，美豆收割进度加快，不过美豆下调单产，预估产量较历史持平，库存下调，支撑美豆价格。 国内市场，上游供应，菜油库存持续下降，豆油库存高企，棕榈油库存重建速度缓慢，短期油脂供应充足。下游消费，当前豆棕价差不断缩小，终端需求疲软，油脂整体成交清淡。综上，在美豆油价格上涨的带动下，预计近期国内油脂价格震荡偏强。 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡偏强 豆类 观点：外盘将下调涨跌停板，豆粕震荡调整格局延续 （1）豆粕延续震荡走势。豆粕日盘收2830元/吨，量能小幅双增。 （2）美豆收割加速。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2017年10月22日当周，美国大豆收割率为70%，分析师平均预期为64%，之前一周为49%，去年同期为74%，五年均值为73%。 （3）美豆美豆粕涨跌停板11月起将下调。经过半年度审核后，芝加哥期货交易所(CBOT)将从11月起下调大豆和豆粕每日涨跌停板。CBOT大豆期货的涨跌停板将从70美分下调到65美分，豆粕期货的涨跌停板将从25美元下调到20美元/短吨。调整后的涨跌停板有效期截至2018年5月首个交易日。 逻辑：国内方面，国产大豆陆续上市，供应压力增大，不过市场化收购工作陆续展开，关注价格止跌情况。9月大豆进口量超预期，预计4季度进口同比增长；9月生猪存栏量继续走低，不过豆粕销售情况预计将进入需求旺季。预计豆粕高位震荡。国际方面，南美大豆播种进度持平于5年均值，但仍落后去年。美豆收割进度加快，不过美豆下调单产，预估产量较历史持平，库存下调。全球大豆供应压力缓解。 风险因素：南美大豆播种进度加快，面积大增，利空美豆。 期货：震荡 期权：波动率持稳 菜籽类 观点：菜粕期价或震荡整理，关注20日均线支撑有效性 （1）昨日菜粕期价低开高收，主力合约减仓放量。10月25日郑州菜粕RM1801合约收盘于2254点，涨跌0.54%，持仓增减-3278手，成交量增减50896手。 （2）沿海菜粕价格下降，低位吸引一些成交。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交2000吨，前一日成交1000吨，平均成交价为2325元/吨，环比涨跌-0.34%。 （3）乌克兰菜籽播种面积超计划面积7%。据乌克兰农业部称，截至2017年10月19日，冬季油菜籽播种面积已达83.4万公顷，占到计划播种面积的107%。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年10月26日 3/14 （4）美国土壤表层墒情保持稳定。美国农业部周一发布的作物进展周报显示，截至2017年10月22日的一周，美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例为27%，一周前为27%。去年同期27%。 逻辑：上游：上周沿海菜籽库存环比增加，菜粕库存虽有所下降，但随着菜籽陆续到港，部分油厂开机率恢复，预计近期菜粕供给有保障；下游，近日沿海菜粕成交清淡，仅低位吸引一些成交，目前水产养殖进入淡季，菜粕需求减弱。替代方面，美国中西部天气好转，土壤表层墒情保持稳定，美豆收割进度加快，施压粕类市场，另国内豆粕库存仍处于较高水平，豆粕对菜粕替代压力较大。综上分析，菜粕期价或震荡整理，关注20日均线支撑有效性。 风险因素：若南美大豆种植加快，将利空粕类市场。 白糖 观点：推迟开榨及修复贴水推升糖价，郑糖短期偏强运行 （1）昨日，郑糖小幅上涨，成交量大幅下降，持仓量小幅增加，全天主力合约上涨0.71%。 （2）俄罗斯农业部称，截至10月20日该国已收割甜菜85.8万公顷，同比提高11.67公顷，占总种植面积的72.9%；甜菜累计收割量达3640万吨，同比提高340万吨；单产为42.38吨/公顷，同比下降2.1吨/公顷。 （3）Unlca表示，10月上半月巴西中南部地区糖产量为197万吨，较去年同期下降12.2%；而乙醇产量为15. 7亿公升，同比增加11. 6%，巴西糖厂提升用于生产乙醇的甘蔗比例，并削减用于压榨糖的甘蔗比例，数据显示，巴西中南部糖厂将用于生产乙醇的甘蔗比例提升至56%, 9月下半月时为53%，去年同期为50%。 逻辑：巴西10月上半月产量同比下降，外盘短期反弹，郑糖受广西推迟开榨的消息及目前期货价格贴水现货影响，大幅反弹，短期无太大利空打压，郑糖或走势偏强。11月1日举行的糖会也或对郑糖形成支撑，短期难大幅下跌；在广西和国储拍卖后，本榨季后期或不缺糖；北方糖厂开榨，后期食糖供应或持续增加；长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期看空，但在新糖大量上市前，现货或深跌条件不够；长期来看，郑糖价格或继续回归弱势。 风险因素：抛储政策变化、气候、打击走私力度 长期偏弱 棉花 观点：MSP上调影响有限，郑棉延续震荡 （1）棉花现货价格走弱，期货贴水。10月25日CF1801合约收盘15050元/吨，涨跌幅0.10%。中国棉花价格指数3128B为15987（-1）；Cotlook A指数为80.40（+2.70），折人民币13250元/吨。 （2）郑棉仓单继续流出。10月25日，郑棉注册仓单625（-21），有效预报142（+27）。 （3）美棉收获进度慢于上年同期。截至10月22日一周，美棉吐絮率87%，上年同期为92%，五年均值水平91%；收获进度37%，上年同期38%，五年均值水平35%。 （4）印度棉价上涨。瑞嘉国际信息，印度棉价上涨，S-6折美元报价76.40美分/磅。 逻辑：国内方面，新棉收购稳步推进，成本略有降低。需求端，进入金九银十旺季，下游订单增加，进口纱随印度新政或将价格上涨。国际方面，印度古吉拉特邦出台新政，籽棉最低保护价（MSP）的基础上上调500卢比/公担，预计收储量增加，阶段性利多全球棉价。综合分析，国内外价差有所下滑，但仍处于较高水平，郑棉压力减弱；工商业库存同比增加，施压棉价；仓单预报持续增加，施压棉价；印度新政阶段性利好，支撑棉价。预计郑棉震荡运行。关注新棉购销情况。 风险因素： 天气风险：若天气不利于新棉收获，利多棉花价格。 宏观风险：若美元持续走强，利空棉花价格。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年10月26日 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-32.00-14.00-77.78%--9-5月-134.00-28.00-26.42%--9-1月-102.00-14.00-15.91%--1-5月-158.00-2.00-1.28%--9-5月80.00-8.00-9.09%--9-1月238.00-6.00-2.46%--1-5月-160.00-2.00-1.27%--9-5月186.0020.0012.05%--9-1月346.0022.006.79%--1-5月63.00-4.00-5.97%--9-5月3.00-3.00-50.00%--9-1月-60.001.001.64%--1-5月-23.004.0014.81%--9-5月16.00-3.00-15.79%--9-1月39.00-7.00-15.22%--2.170.020.70%-0.16-6.78%3.030.030.92%-0.02-0.77%123.00-7.33-5.62%-181.67-59.63%-62.95-60.00-2033.90%37.7937.51%-159.50-98.00-159.35%-121.50-319.74%213.33-7.09-3.22%-167.85-44.03%155.41-12.00-7.17%-58.30-27.28%菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -200-150-100-50050100201 7/03/22201 7/03/29201 7/04/05201 7/04/12201 7/04/19201 7/04/26201 7/05/03201 7/05/10201 7/05/17201 7/05/24201 7/05/31201 7/06/07201 7/06/14201 7/06/21201 7/06/28201 7/0