农产品策略日报：油脂呈分化格局，蛋白粕震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属...中信期货农产品指数中信期货油脂油料...中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工...中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-09-08 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 油脂呈分化格局，蛋白粕震荡偏强 摘要： 【信息】：无。 【关注】：豆粕。 受通胀预期提振，叠加天气市影响，农产品整体上呈震荡偏强，后期关注资金面与基本面博弈进展。操作上，趋势上，棉花持偏多思路；蛋白粕长线持偏多思路；另套利上，继续关注逢高做空豆-棕价差套利、及油粕比布空机会。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 14 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：多空博弈激烈，油脂板块呈分化格局 逻辑：在目前资金面、基本面、以及原油价格波动影响下，油脂价格继续呈高位震荡。截止目前，基本面变化有限，后期趋松概率较大。供应端上，菜油库存偏低成为常态；棕榈油产量仍持历史同期高位，且库存料将止跌回升；豆油，在中美第一阶段协议继续执行预期下，累库依旧，且料将在9月中旬后或将加快。需求方面，随内外疫情缓解，下游存在改善预期，但料后期环比增幅有限；上周基差成交量又现放量，盘面又再次交易某国企收储豆油逻辑，不过油脂现货提货表现仍一般。综上，基本面存在支撑但料有限，收储信息仍待验证，料后期随着9月美豆出口继续上升，我国油脂供需料将趋于宽松，油脂价格在高位震荡后将逐渐回归基本面主导。建议密切关注国内豆油基差成交量波动变化对油脂价格产生的冲击影响。 操作建议：趋势上谨慎观望为宜。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启。 豆油：震荡 菜油：震荡 棕榈油：震荡 蛋白粕 观点：台风造势蛋白粕冲高，维持原有策略不变 逻辑：台风连接造访东北可能造成大豆减产，市场做多情绪高涨，蛋白粕借势冲高。但我们不建议追高，维持逢回调买的思路为宜。短期看，飓风和干旱交替，美豆优良率快速下降，单产或不及8月预估水平，尽管中国积极采购，但美豆新作丰产仍较确定，收割压力将至，料市场短期走向收割低点。中期看，9、10月进口大豆到港量继续上调，且豆粕库存仍在攀升，中秋、国庆集中出栏后，养殖消费或暂时小幅回落。蛋白粕供应压力凸显。长期看，美豆丰产大趋势仍不变，且南美大豆新作面积预增，但四季度拉尼娜发生概率增加或导致南美低温少雨，增加产量不确定性。同时四季度养殖消费旺季，尤其生猪存栏或在4季度迎来周期性回升。供需双增下，需求增长确定性更高，料蛋白粕下游支撑较强，上方空间有望不断抬升，可关注收割低点带来多单建仓机会。 操作建议：期货：逢低布局2105多单；积极参与15反套；期权：择机做多波动率 风险因素：中美关系好转；疫情大面积爆发；南美天气恶化 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点：短期压力大不，长期压力不小 逻辑：近期，产销数据公布，好于预期，但市场或已经交易。7月中国食糖进口量低于预期，对盘面有所提振；短期看，压力不大，但新榨季面临不确定因素较多，食糖实行备案制后，预计后期进口量或大幅增加，具体执行情况仍不明朗。近期，宏观偏利好，白糖持续低于成本线下方运行，或有支撑，另外，目前处于榨季末期，价格易涨难跌；但长期看，我们认为郑糖上方压力仍存。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西仍维持高制糖比，印度方面，新年度产量或大增，压力不减。原糖已从低位大幅反弹，后期上方压力渐增。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：短期驱动不足，维持震荡 逻辑：近几天，外围市场波动较大，郑棉受宏观影响较大，短期看，中美关系仍对棉花有干扰，驱动不足，但也无较大利空打压；储备棉维持100%成交；新棉开始上市，关注购销情况。供应端：全球产量同比有所下降；美棉产量预计同比下降；印度方面，虽然USDA调低种植面积，但最终产量或高于预期；新疆棉花种植面积同比下降，但市场普遍预期产量为正常年份；需求端：全球新年度需求将有所增加，纺织服装内需持续好转，出口虽疲弱，但亦有好转迹象，需要关注新冠疫苗进展。短期看，郑棉随宏观震荡，近期关注中美关系及新棉上市情况；中长期看，疫情是决定性因素。 展望：震荡偏强 操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 玉米及其淀粉 观点：台风导致东北产区玉米减产，主力震荡偏强运行 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 14 逻辑：临储第十五拍继续降温，成交率大幅下滑。另外中国采购进口玉米力度持续加大，近日进口谷物陆续到港，加上华北地区玉米早熟新玉米已有上市，9月份以后玉米粮源或增加，而市场终端采购节奏不佳，基本面压力逐步显现。新作方面，东北主产区接连受到台风登录影响，降雨和大风已使得部分玉米地块出现倒伏，市场对新季玉米产量担忧情绪加大。当前市场交易逻辑围绕新作减产预期，盘面表现偏强。 操作建议：观望 风险因素：疫情，中美经贸前景 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 14 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -200-10001002003004005006002020-06-122020-06-192020-06-262020-07-032020-07-102020-07-172020-07-242020-07-312020-08-072020-08-142020-08-212020-08-282020-09-04P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-150-100-500501001502002502020-06-122020-06-192020-06-262020-07-032020-07-102020-07-172020-07-242020-07-312020-08-072020-08-142020-08-212020-08-282020-09-04Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 0200400600800100012002020-06-122020-06-192020-06-262020-07-032020-07-102020-07-172020-07-242020-07-312020-08-072020-08-142020-08-212020-08-282020-09-04OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-100-500501001502002503002020-06-122020-06-222020-07-022020-07-122020-07-222020-08-012020-08-112020-08-212020-08-31M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品） 5 / 14 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -150-100-500501001502002020-06-122020-06-192020-06-262020-07-032020-07-102020-07-172020-07-242020-07-312020-08-072020-08-142020-08-212020-08-282020-09-04RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502019-09-052019-09-202019-10-052019-10-202019-11-042019-11-192019-12-042019-12-192020-01-032020-01-182020-02-022020-02-172020-03-032020-03-182020-04-022020-04-172020-05-022020-05-172020-06-012020-06-162020-07-012020-07-162020-07-312020-08-152020-08-30豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 -400-200020040060080010002019-08-092019-08-242019-09-082019-09-232019-10-082019-10-232019-11-072019-11-222019-12-072019-12-222020-01-062020-01-212020-02-052020-02-202020-03-062020-03-212020-04-052020-04-202020-05-052020-05-202020-06-042020-06-192020-07-042020-07-192020-08-032020-08-182020-09-02棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-200-10001002003004005002019-03-062019-03-212019-04-052019-04-202019-05-052019-05-202019-06-042019-06-192019-07-042019-07-192019-08-032019-08-182019-09-022019-09-172019-10-022019-10-172019-11-012019-11-162019-12-012019-12-162019-12-312020-01-152020-01-302020-02-142020-02-292020-03-152020-03-302020-04-142020-04-292020-05-142020-05-29