音乐社区与内容差异化优势凸显，毛利率明显改善

云音乐（09899.HK）发布2022年第一季度财报，实现营业收入20.7亿元，同比增长38.6%；经调整净亏损1.52亿元，同比收窄46.6%。公司基于差异化音乐社区及内容竞争优势打开商业化空间，预测2022-2024年营业收入分别为95.83/124.52/151.38亿元，归母净利润分别为-10.24/-4.42/1.99亿元。公司社区生态和原创内容优势进一步巩固，用户付费率有望持续提升，同时独家版权时代终结或促进版权费用及成本结构回归合理区间，公司毛利率或稳步提升。公司社区生态和原创内容优势进一步巩固，用户付费率有望持续提升，同时独家版权时代终结或促进版权费用及成本结构回归合理区间，公司毛利率或稳步提升。

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