HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 2017年数字阅读公司业绩维持高增长。2017年，阅文集团、掌阅科技和平治信息三家公司营业收入分别为40.95、16.67和9.1亿元，同比增长60.2%、39.2%和94%；归母净利润分别为5.56、1.24和0.97亿元，同比增长1416%、60.2%和100.4%。从三家公司的收入结构看，在线付费阅读仍然为主要收入来源。2017年阅文集团、掌阅科技和平治信息数字阅读收入占营业收入的比重分别为83.5%、94.1%和90% 流量红利接近尾声的行业趋势已反映到了数字阅读公司的用户增长上，龙头公司MAU增长出现放缓。行业层面看，移动互联网人口红利耗尽，数字阅读用户规模日益饱和，2017年12月数字阅读独立APP月活跃用户规模达到2.53亿，行业增长放缓，并2017年7月首次出现同比负增长。反映到公司层面，2017年，阅文集团自有平台及自营渠道的平均月活跃用户数1.915亿，同比增长12.7%；掌阅科技月活跃用户数1.04亿，同比增长11.1%。在MAU增长放缓背景下，通过强化运营能力，提高付费率和ARPU值将是未来付费阅读收入保持增长的关键。 优质内容是吸引用户付费和拓展版权收入的核心。加强内容端的布局成为行业趋势，数字阅读企业逐渐发力自有网文平台建设及作者培育。布局上游版权内容的趋势也反映在了企业财务数据上，内容成本持续高增长，内容成本占营收的比重不断提升。2017年，阅文集团、掌阅科技及平治信息内容成本分别为12.8、4.2和0.5亿元，分别同比增长52.6%、42.5%及500%。阅文集团、掌阅科技及平治信息三家平台内容成本占营收的比重分别达31.3%、25.1%和6%，除阅文保持平稳外，掌阅科技及平治信息的内容成本占比均进一步提升。 渠道竞争仍然激烈，加强推广投入是中短期必然选择。2017年，阅文集团、掌阅科技和平治信息推广成本占营收的比重分别为29.4%、49.9%和68.3%。在流量成本高、用户粘性强的背景下，市场份额较大的移动阅读APP的具备较为明显的先发优势和竞争壁垒。截止2018年3月，排名前10的在线阅读APP中，除排名第一的“掌阅iReader”和排名第二的“QQ阅读”外，其他APP月独立设备数均有所下降，强者恒强趋势明显。移动端作为主要阅读渠道，优质移动阅读APP构成数字阅读企业的又一护城河。 投资建议与投资标的 综上，阅文集团（0772.HK，未评级）在内容及渠道上均具备较大优势，公司IP运营业务已经初具规模，建议关注。此外，掌阅科技(603533，未评级)依托“掌阅iReader”移动阅读APP这一优势渠道，大力囤积上游内容资源； 平治信息(300571，未评级)基于自身流量运营经验，正在不断拓展推广渠道并优化内容品质，未来均有望改变目前对渠道过渡依赖的局面，建议关注。 风险提示 市场竞争加剧风险、监管政策变化风险、盗版及优质内容供应不足风险 流量困局下，优质内容与优势渠道重要性凸显 ——数字阅读行业2017年年报总结 传媒行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 传媒 报告发布日期 2018年05月08日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn 相关报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 2018-05-06 沿两条主线抓电影板块个股，持续好看细分领域龙头公司 2018-05-04 从9956家影院微观数据再看院线行业 2018-04-08 -35%-17%0%17%35%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 流量困局下，优质内容与优势渠道重要性凸显 2 目 录 1 业绩概况：付费阅读收入为主，营收净利保持高增长 ................................. 4 2 付费阅读业务：用户增长放缓，提升付费率和ARPU值是未来运营关键 ... 5 3 优质内容是吸引用户付费和拓展版权收入的核心 ........................................ 8 4 渠道竞争仍然激烈，加强推广投入是中短期必然选择 ............................... 10 投资建议 ...................................................................................................... 12 风险提示 ...................................................................................................... 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 流量困局下，优质内容与优势渠道重要性凸显 3 图表目录 图 1：数字阅读公司营业收入（百万元）及增速 .......................................................................... 4 图 2：数字阅读公司净利润（百万元）及增速 ............................................................................. 4 图 3：各公司付费阅读收入占比 ................................................................................................... 4 图 4：阅文集团在线付费阅读收入（百万元）及增速 ................................................................... 4 图 3：掌阅科技数字阅读收入（百万元）及增速 .......................................................................... 5 图 4：平治信息数字阅读收入（百万元）及增速 .......................................................................... 5 图 7：中国移动互联网月度活跃设备数（单位：亿） ................................................................... 5 图 8：中国移动互联网用户人均单日使用时长（分钟） ............................................................... 6 图 9：中国移动互联网用户月度总使用时长（千亿分钟）............................................................ 6 图 10：数字阅读独立APP月活跃用户数量（万） ...................................................................... 6 表 1：阅文集团及掌阅科技MAU（百万人） ............................................................................... 7 表 2：阅文集团运营数据及因素分析 ............................................................................................ 7 图 11：中国数字阅读用户愿意为内容付费的原因 ........................................................................ 8 图 12：网络文学用户未来会考虑看正版文学的情况 .................................................................... 8 表 3：数字阅读公司作品数量及作家数量对比 ............................................................................. 8 图 13：阅文集团版权运营收入（百万元）及增速 ........................................................................ 9 图 9：掌阅科技版权产品收入（百万元）及增速 .......................................................................... 9 表 4：数字阅读公司内容成本（百万元）及增速 .......................................................................... 9 图 15：数字阅读公司内容成本占营收比重................................................................................. 10 图 16：2018年3月一点资讯生态流量构成 ............................................................................... 11 图 17：数字阅读公司推广成本占营收比重................................................................................. 11 表 5：数字阅读APP月独立设备数 ...........................................................................................