餐饮旅游行业：2016年报及2017年Q1总结-板块景气度持续升温，龙头优势加速凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 餐饮旅游 [Table_IndustryInfo] 2016年报及2017年Q1总结 超配 （维持评级） 2017年05月03日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 相关研究报告： 《餐饮旅游行业月度投资策略-旺季攻势持续演绎 继续聚焦反转龙头》 ——2017-04-21 《景区投资专题：行至水穷处，坐看云起时》 ——2017-03-31 《餐饮旅游行业3月投资策略：旺季行情一触即发，积极关注国内游龙头》 ——2017-03-20 《餐饮旅游行业2月投资策略：旺季行情酝酿中，短期继续关注国改行情》 ——2017-02-17 《2017年春节黄金周点评：鸡年黄金周开局良好，景区龙头一马当先》 ——2017-02-06 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 板块景气度持续升温，龙头优势加速凸显  2016年旅游板块整体增速稳定，业绩增长15% 2016年旅游收入增长13.6%，在国内外行业大环境不佳背景下表现仍相对良好。16年旅游板块营收增长21.99%，业绩增长15.38%，扣非后增长26.29%，较去年同期持续改善。分子板块而言，从营收增速来看，酒店（109.26%）>景区（10.86%）>综合（9.48%）>餐饮（-0.19%）；从净利润来看，餐饮（52.72%）>综合（32.02%）>景区（8.21%）>酒店（-23.53%）  2016年重点公司收入增长26%，业绩增长20% 16年，重点公司收入增26.33%，业绩增19.70%，扣非后增长26.01%，好于板块整体增长，反映龙头公司在行业集中度提升过程中业绩优势明显。其中，分别在收购并表及补贴因素影响下，首旅、青旅相对优异，分别增长110.66%、63.83%，张家界以及桂林受天气扰动等因素影响，业绩分别下滑46.54%以及75.28%，三特则同时受去年非常损益高基数影响同比由盈转亏。  旅游板块和重点公司Q1持续靓丽，业绩分别增长24%、20% 17 Q1，旅游板块收入增长23.86%，业绩增长20.17%（扣非后增24.16%），在去年一季度较高基数上整体仍保持较快增长趋势；重点公司营业收入增长26.60%，高于旅游板块同期，受锦江、首旅等外延收购并表对重点公司收入增速拉动较大；业绩增长为12.86%（扣非后增13.69%），相对低于板块整体，主要源于景区板块去年基数较高，以及权重个股国旅Q1业绩增速相对平稳。  维持板块“超配”评级，全年业绩有望维持高景气度 总体来看，旅游板块和重点公司17年Q1同比仍积极向好，在大环境不佳背景下，维持着较高景气度，全年来看，板块仍有望迎来一波在Q2-Q3的低基数效应下带动的旺季行情，且伴随提价、再融资、国企改革等事件催化，未来行情有望持续深化。从板块机会来看，1）首先关注基本面与融资面共振的自然景区龙头：重点推荐：黄山、峨眉、丽江、桂林、张家界、三特等；2）关注基本面向好且受益消费升级趋势的细分行业龙头：国旅、宋城、首旅、青旅等；3）中线角度，适度关注出境游可能反弹带来的阶段性投资机会，重点看好积极进行集团化扩张的腾邦、凯撒、众信等。短期结合当前市场风格，从个股精选配臵来看，继续首选国内游龙头：1）中国国旅：有望连续中标香港及北京机场免税业务，未来内生外延有望共振。2）黄山旅游：客流高增长相对确定，内控夯实业绩，外延提振估值；3）峨眉山A：基本面反转预期明确，交通改善带来中长期支撑，管理层换届后国改有望突破；4）宋城演艺：作为旅游演艺绝对龙头，主业今年有望恢复性反弹，且国内外扩张有望加码。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2017E 2018E 2017E 2018E 601888 中国国旅 买入 53.28 520.1395 2.22 2.77 24.0 19.2 600054 黄山旅游 买入 17.71 114.7217 0.60 0.74 29.5 23.9 000888 峨眉山A 买入 13.00 68.4987 0.41 0.45 31.7 28.9 300144 宋城演艺 买入 20.26 294.2995 0.73 0.82 27.8 24.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 0.72 0.82 0.92 1.02 1.12 16-5 16-8 16-11 17-2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2016年旅游板块整体表现稳中有升 2016年，旅游行业整体增速稳定，行业稳步提升 2016年旅游总收入预计达4.69万亿元，同比增长13.6%，在国内外大环境承压背景下表现相对良好。据联合国世界旅游组织测算，2016年中国旅游业对国民经济综合贡献达11%，与世界平均水平持平。我国旅游市场量质齐升，人均出游近3.4次。 国内游：国内游继去年首次突破40亿人次后，今年继续保持两位数增长，全年超过44.4亿人次，同比增长约11%，国内旅游收入3.9万亿元，同比增长13.7%。 入境游：入境旅游人数连续两年实现正增长，2016年预计达1.38亿人次，国际旅游收入1200亿美元，分别增长3.8%和5.6%，其中外国人接待人数 2815万人次，增长8.3%。 出境游：出境游呈现良性发展态势，2016年预计出境旅游人数将达到1.22亿人次，同比增长4.3%，继续保持世界第一大出境旅游客源国地位。 图1：2016年旅游总收入增速保持稳定 图2：2016年各旅游指标增长情况 资料来源：国家统计局，国家旅游局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国家旅游局，国信证券经济研究所整理 2016年旅游板块收入增速稳步提升，业绩增速表现亮眼 2016年，旅游板块整体继续延续15年的势头稳步提升。2016年全年，旅游板块实现营业收入891.68亿元，同比增长21.99%，较15年17.24%的增速进一步上升；实现归属母公司股东的净利润61.87亿元，同比增长15.38%，扣非后增长26.29%，显示整体较去年同期持续向好。 图3：2016年旅游板块收入增长21.99%，上升明显 图4：2016年旅游板块净利润增长15.38% , 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：考虑了追溯调整的影响。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 从旅游板块的经营能力来看，2016年，旅游上市公司经营有有所好转，板块整体毛利率为40.48%（整体法），与2015年相比增加7.27pct，主要受酒店板块部分公司收购并表规模效应体现显著所致；期间费用率为30.61%（整体法），较2015年增加了7.66pct，同样与酒店板块部分公司收并购带来的财务中介等费用大增有关；旅游板块摊薄后ROE为7.33%（整体法），较2015年下滑1.11pct。 图5：2006-2016年旅游板块毛利率和期间费用率走势 图6：2006-2016年旅游板块ROE走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 16年酒店板块营收受并表推动增长显著，综合板块业绩表现相对稳定 为了分析子行业的变化趋势，我们将纳入旅游板块的32个上市公司分为4个子板块。分别是景区类（黄山旅游、峨眉山A 、桂林旅游、丽江旅游、三特索道、张家界、大连圣亚、宋城演艺、九华旅游、长白山），酒店类（锦江股份、华天酒店、金陵饭店、岭南控股、ST新都、大东海A），综合类（中国国旅、中青旅、首旅酒店、西安旅游、西藏旅游、国旅联合、腾邦国际、北京文化、云南旅游、曲江文旅、号百控股、众信旅游、北部湾旅、凯撒旅游）、餐饮类（全聚德、西安饮食）。 具体来看旅游各子板块，在追溯调整了上市公司历史同期可比数据后，从营收增速来看，酒店（109.26%）>景区（10.86%）>综合（9.48%）>餐饮（-0.19%），其中酒店板块收入增速较高主要受锦江收购铂涛、维也纳的并表，以及首旅私有化收购如家并表影响所致； 图7：2016年酒店营收增速最高为109% 图8：2016年餐饮类净利润增速相对最高 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：以上测算考虑了追溯调整的影响 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：以上测算考虑了追溯调整的影响 而从净利润来看，餐饮（52.72%）>综合（32.02%）>景区（8.21%）>酒店（-23.53%），具体来看，餐饮板块由于样本有限，主要受西安饮食因资产处臵影响业绩增速相对较高；综合板块表现突出，主要与北京文化收购文化资产并表以及处臵部分原有资产取得收益影响有关（剔除后综合板块业绩增长13.11%)；景区板块公司受气候等不确定性因素影响增速有所放缓；酒店板块业绩下滑主要与15年华天出售子公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 带来高基数影响有关（剔除后酒店板块业绩增长9.91%）。 图9：2006-2016年各子板块毛利率走势（单位：%） 图10：2005-2016年各子板块期间费用率走势（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 进一步分析各板块的经营能力。 酒店子板块受益于外延并购，规模效应有所显现，毛利率上升了6.13pct，但期间费用率同样上升了7.92pct（板块内首旅及锦江因收并购产生较多财务费用），与此同时，酒店子板块摊薄后的ROE下滑了3.29pct，显示相关公司整合后的经营效益仍有待提升； 景区板块主要受天气等不确定性因素影响经营情况有所承压，摊薄后ROE下滑0.40pct，毛利率水平微增0.02pct，而期间费用率上升了1.47pct； 餐饮子板块业务改善初具成效，较去年情况有所好转，摊薄后ROE上升了2.28pct，毛利率提升了1.85pct，但期间费用率增加了2.98pct。 旅游综合子板块的经营能力相对稳定，毛利率上升1.13pct（受益行业集中度提升影响），期间费用率上升了0.48pct，摊薄后的ROE微增0.13pct。 图11： 2006-2016年各子板块ROE走势（单位：%） 数据