全球流动性观察系列5月第4期：微观流动性出现边际改善

根据报告正文，我们可以得出以下总结：

1. 微观流动性出现边际改善。公募基金打破四月以来延续的净赎回局面，发行规模边际小幅抬升，同时整体赎回压力缓和；业绩表现上看，偏股型基金净值呈正收益，基金前50、100、300重仓股表现较明显优于创业板和上证指数。私募基金接近被动清盘线的私募基金占比边际下降。银行理财子产品净值小于1的银行理财子产品占比大幅下降，5月到期银行理财产品减少，其中非保本型占比持续稳定，5月赎回压力可控；两融资金两融资金净流入明显，且集中于周期板块；北上资金各风格板块均实现净流入，结构上周期板块净流入最大，金融板块次之；ETF资金延续净赎回，其中宽基综合类ETF流出规模最大；资金需求IPO发行边际抬升，定增规模边际回落，解禁压力增加。

2. 市场微观交易结构整体仍低迷。本期（5.16-5.20）A股成交额7830亿元，较上期下降24%。结构上，从换手率历史分位看，房地产和建筑的换手率分位数维持在90%以上，行业分歧度已达明显高位。汽车、农林牧渔、综合板块等行业换手率分位数大幅抬升，而家电、轻工制造、计算机的换手率分位数明显下行。从成交额增速看，农林牧渔、汽车和综合行业成交额明显抬升。

3. 指数股债收益差低于-2倍标准差，股票性价比突出。当前万得全A、中证500股债收益差接近-2x标准差，相对于债券而言，指数性价比明显。

4. 成交额集中度边际回落。本期个股层面、一级行业层面成交额集中度边际回落，市场尚不具备持续稳定的交易主线。

5. 交易拥挤度小幅上行。基于我们的研究显示，本期（5.16-5.20）上证指数、沪深300、中证500指数拥挤度均小幅上行。

6. 宏观流动性——中美利差不再“倒挂”。海外流动性：市场隐含的加息预期明显下修，美债利率