全球流动性观察系列3月第4期：交易盘出现降温

略研 2024.03.28 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 交易盘出现降温 ——全球流动性观察系列3月第4期 A本报告导读： 股本期两市日均成交额延续逾万亿，但前期高亢的杠杠交易（北水交易盘+内资两融盘）策变得“不稳定”，两融交易额占比已处于历史高位，外资交易盘亦出现回流迹象。略摘要： 观本期市场交易热度持续抬升，大盘资金整体延续流入，其中两融资金察保持净流入，北上资金转为小幅流出，ETF资金延续净申赎。本期两市日均成交额边际上升至10775亿元，再度突破万亿大关。从行业 成交热度上看，一级行业农林牧渔、传媒、综合、商贸零售以及非银行金融边际变化率抬升最快。从微观流动性上看，1）本期（3.18-3.22）两融资金加速净流入至277亿元，维持历史高位；2）北上资金整体 减仓，其中托管机构为中资机构的资金延续净流出7亿元，政策性资 金加仓迹象不明显。而托管机构为外资银行（偏配置型）的资金延续净流入89亿元。3）ETF资金延续扩大净赎回至159亿元。 前期高亢的杠杠交易（北水交易盘+内资两融盘）有所降温。自市场 证超跌反弹以来，两融资金持续大幅流入，截至3月22日，两融余额 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 已迅速达到1.55万亿元，市场两融交易占A股成交额之比处于9.49% 相关报告 A股定价状态与盈利预期变化-2024年3月 第4期 券的历史高位。而北上资金中的交易盘也开始出现资金回流现象，本期 研托管机构为外资投行（偏博弈型）资金净流出75亿元，而此前一期 究净流入达110亿元。 报两融连续五周主加医药和电子，北上资金集中增持电子和家电。1） 告本期（3.18-3.22）两融资金净流入大多数板块，其中延续主流入成长 （150亿）、周期（66亿）和消费（48亿）板块，行业上延续主流入医药（42亿）和电子（37亿）等。2）北上资金同样大幅加仓成长板块，主流入电子（14亿）、家电（12亿）和电力设备及新能源（12亿）等行业。而其中托管机构外资银行（偏配置型）的资金主买电力设备及新能源（24亿）、食品饮料（22亿）和电子（12亿）。 IPO发行规模边际上升，定增规模边际上升，产业资本转为净减持。 1）本期（3.18-3.22）IPO发行规模边际上升、定增规模边际上升，其中IPO共2家，融资规模15亿元；5家公司定向增发，融资规模180 亿元。2）本期限售股解禁规模为378亿元。产业资本转为净减持14亿元 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 2024.03.27 施工需求仍待回暖，招聘意愿边际改善 2024.03.21 两融交易拔升，北水配置回流 2024.03.20 A股定价状态与盈利预期变化-2024年3月 第3期 2024.03.18 市场轮动活跃，消费估值领涨 2024.03.17 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际下降4 1.1.海外流动性：十年期美债利率边际下降4 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率均边际下降、SHIBOR3M边际不变5 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回升6 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回升，A股收益中位数为0.36%6 2.2.行业成交额：电子、计算机、机械、传媒、医药居前7 2.3.行业换手率：农林牧渔换手率分位数抬升最高8 2.4.交易拥挤度：上证指数、中证500指数拥挤度均上升，沪深300指数拥挤度下降9 3.投资者微观交易行为——外资净流出，公募减仓10 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金减仓10 3.2.私募基金：3月对冲基金信心指数上升12 3.3.两融资金：融资净买入277亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降13 3.4.北上资金：资金净流出，消费板块净流出最大16 3.5.ETF：资金净流出，宽基/综合净流出最多20 3.6.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际上升21 4.外围市场——海外主要指数上升，VIX指数边际下降22 4.1.海外各主要指数上升,VIX指数边际下降22 4.2.美/港股行情表现：美股能源领涨，港股恒生原材料业领涨23 5.风险提示23 市场流动性跟踪（3月18日-3月22日） 市场微观交易结构： 全A成交额(亿元） 换手率 市场拥挤度 投资者微观交易行为:融资供给端： 本期 （0318-0322） 10775 24.23% 46.25% 0.83% 1.74% 0.83 0.66 本期 （0318-0322） 上期 （0311-0315） 10337 27.37% 45.36% 0.82% 1.78% 0.79 0.84 上期 （0311-0315） 边际变化 4.2% -3.14% 0.89% 0.01% -0.04% 0.04 -0.19 3月以来 (0301-0322) 历史分位 （2018年以来） 86% 15% 78% 72% 53% 69% 61% 2023年以来 （230101-240322） 上年初至今趋势图 成交额集中度 其中：成交额前100股占比 其中：一级行业前五成交额占比其中：上证指数 其中：创业板指数其中：上证指数其中：沪深300 上年初至今趋势图 北上资金净流入（亿元）-78328222437 其中：偏博弈类资金净流入-75110127-73 外资净流入行业前四家电（7.5）通信（5.5）传媒（4.6）电子（2.5）其中：偏配置类资金净流入89178403458 净流入行业前四电力设备及新能源（24.3）食品饮料（21.6）电子（11.6）非银行金融（6.8） 两融两融净流入（亿元）2772369151348 净流入行业前四医药（41.7）电子（36.6）计算机（33.2）传媒（26） 公募基金偏股基金新发行（亿元）73552073166 基金仓位变化(%）-0.33-0.33-1.001.68 ETF净申购（亿元）-159-102484955 ETF 净流入ETF前四 合计（亿元） 易方达沪深300交易型ETF（22.7） 汇添富MSCI中国A50互联互通ETF（5） 国泰中证煤炭ETF（5.1） 南方中证申万有色金属ETF（2.8） 113 518 1392 9907 融资需求端： 股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 195 9 358 11621 表1：市场流动性跟踪 其中：净减持规模 4 1 23 1160 限售股解禁（亿元） 378 424 2065 47502 投资者微观交易表现: 本期（0318-0322） 上期（0311-0315） 3月以来(0301-0322) 2023年以来（230101-240322） 近一个月变动 偏股基金净值变化中位数(%) -0.31 1.69 2.31 -13.24 公募基金 前100重仓股相对全A收益(%) -0.82 -0.52 -0.76 17.89 前500重仓股相对全A收益(%) -1.24 0.08 -1.16 5.30 ETF ETF净值变化中位数(%) -0.75 1.78 1.26 -6.49 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，2月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际下降 1.1.海外流动性：十年期美债利率边际下降 本期（3.18-3.22）美联储FOMC会议宣布维持联邦基金利率不变，美联储降息预期边际下降。北京时间3月21日凌晨2点，美联储宣布，将 联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变。这是自去年9月以来连续第�次按下“暂停键”，符合市场预期。在新闻发布会上，鲍威尔首先强调，美联储在经济上取得了相当大的进展，通胀已大幅缓解并持续回落，但仍然有不确定性。对于市场最为关注的利率路径问题，鲍威尔表态称，美联储的政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的。他也一如既往地强调，如有需要，利率将维持在高水平更长时间；但如果劳动力市场意外疲软，也可能需要采取应对措施。相比去年12月公布的点阵图，最新的点阵图预期中值显示，本次美联储官员对今年降息次数的预测更加集中为三次。在提供利率预测的19名联储官员中，共有15人预计今年利率会降至5.0%以下，较上次如此预测的人数少一人。 本期（3.18-3.22）10年期美债名义利率边际下降、实际利率边际下降，美元指数边际上升。本期（3.18-3.22）10年期美债名义利率边际下降9BP 为4.22%，实际利率边际下降12BP至1.87%；美元指数边际上升98BP 为104.43，同时人民币汇率不变，汇率中间价为7.10，中美利差10Y收窄至-191.56BP。 图5：本期（3.18-3.22）人民币汇率不变表2：本期（3.18-3.22）美债名义利率边际下降 跟踪指标 2024/3/22 2024/3/15 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.22 4.31 -0.09 0.13 3.95 0.27 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.87 1.99 -0.12 0.06 1.74 0.13 汇率中间价 7.10 7.10 0.00 0.00 7.08 0.02 美元指数 104.43 103.45 0.98 1.69 102.25 2.19 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率均边际下降、SHIBOR3M边际不变 本期（3.18-3.22）1年期国债利率、10年期国债利率均边际下降、SHIBOR3M边际不变。从资金投放上，本期（3.18-3.22）央行公开市场货币净回笼170亿元，MLF净回笼940亿元。从利率表现上，截至3月 15日，SHIBOR3M边际不变为2.16%，1年期国债收益率边际下降为 1.77%，10年期国债收益率边际下降为2.30%。 图10：本期（3.18-3.22）公开市场货币净回笼170亿元图11：本期（3.18-3.22）MLF净回笼940亿元 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 公开市场操作:货币净投放(亿元） -170 15000MLF净投放（亿元） 10000 5000 0 -5000 -10000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：中国主要资金利率参考 跟踪指标 2024年3月22日 2024年3月15日 2024年2月 2024年1月 货币市场 逆回购利率（7天，%） 1.80 1.80 1.80 1.80 逆回购利率（14天，%） 1.95 1.95 1.95 1.95 SHIBOR（3M，%） 2.16 2.16 2.20 2.40 债券市场 国债收益率（1Y，%） 1.77 1.83 1.79 1.88 国债收益率（10Y，%） 2.30 2.32 2.36 2.46 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本期（3.18-3.22）短端国债利率下降图13：本期（3.18-3.22）3个月SHIBOR不变 3.5 3.0