全球流动性观察系列9月第4期：微观流动性有待提振

策略研 2023.09.27 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 微观流动性有待提振 —全球流动性观察系列9月第4期 A本报告导读： 股本期投资者观望情绪明显，交易热度进一步回落，但交易核心仍在科技成长板块。资策金行为上，内外资投资分歧收敛，外资悲观情绪缓和，两融极度乐观情绪有所平复。略摘要： 观市场交易热度进一步回落，交易核心仍在科技成长。1）本期（9.18-察9.22）美债利率快速上行、国内政策成效尚待显现叠加节前资金避险情绪，市场整体维持窄幅整理状态，交投意愿低迷，沪深两市日成交 额均值由上期的7241亿元降至本期的6520亿元，已逼近22年10月低点。2）从板块交易热度看，市场整体交易核心仍在科技成长，本期电子、计算机和医药行业成交额占比明显居前，分别为11%、10%和9%。而从行业换手率历史分位数上看，纺织服装和交通运输行业分位数大幅抬升，分别抬升了30%和10%；而国防军工和电力及公用事业行业换手率分位数明显回落，分别回落了27%和21%。 内外资投资分歧收敛，其中外资悲观情绪明显缓和，两融极度乐观情 证绪有所平复。本期（9.18-9.22）北上资金结束连续六周的持续流出， 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 一线楼市热度提升，家用空调内销遇冷 券实现0.3亿元净流入，贡献来自于海外偏博弈型短期资金（+60亿元） 研而非长线配置型资金（-113亿元）。同时两融前期极度乐观投资情绪 究有所平复，成交额占比由9.3%的历史高位回落至8.3%，但融资净买 报 入仍达48亿元。此外从机构投资行为上看，机构投资者对权益市场 参与度有所下降，其中公募基金普遍减仓，平衡混合型减仓幅度最大， 告理财产品中含权益产品占比小幅下降，仅私募基金仓位相对稳定。 市场情绪触底，估值迎来反弹 2023.09.26 2023.09.24 不同资金主体投资共识在科技成长板块，而对其他板块配置分歧明显。从大类风格上看，本期（9.18-9.22）两融和外资在成长板块形成 一致共识，资金均主要流入成长板块，其中两融资金净流入52亿元， 北上资金净流入21亿。除此之外，在其他风格板块的配置上仍呈现 明显分歧，其中两融资金对周期和消费相对乐观，分别净流入4亿和 2亿元，但北上资金相对悲观，在周期和消费板块分别流出26亿和 18亿元。此外两融资金对金融板块相对悲观，本期净流出3亿元， 而北上资金则净流入15亿元。具体到行业层面，两融和北上资金一致流入在计算机和电子行业，但在其他偏科技类行业的配置上分歧明显，电新和医药获得两融资金的大幅加仓以及北上资金的大幅减仓，而传媒则获得北上资金的大幅加仓以及两融资金的大幅减仓。 股权融资规模边际下降，产业资本净减持。1）本期（9.18-9.22）IPO 发行规模边际下降，其中IPO共4家，融资规模30.12亿元（上周 50.45亿元），7家公司定向增发，融资规模48.59亿元（上周110.66亿元）。2）本期解禁规模1217亿元，较上期811亿元边际上升。产业资本公告较前期19亿元边际下降为净减持12亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘 政治不确定性。 A股定价状态与盈利预期变化-9月第3期 2023.09.21 二手房销售环比改善，资源品价格多数上涨 2023.09.19 两融资金情绪改善 2023.09.19 目录 1.宏观流动性——美联储9月如期暂停加息，市场加息预期边际上升4 1.1.海外流动性：人民币升值，美债名义利率、实际利率、美元指数均边际上升4 1.2.国内流动性：10年期国债利率边际回升，SHIBOR3M、1年期国债利率均边际上升6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际下降8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度下降，A股收益中位数为0.00%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、医药、机械、通信居前9 2.3.行业换手率：通信行业换手率分位数达77%9 2.4.交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均回落10 3.投资者微观交易行为——外资流入，公募减仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额下降，基金多数减仓12 3.2.私募基金：9月对冲基金信心指数下降14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例下降14 3.4.两融资金：融资净买入47.54亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降15 3.5.北上资金：资金净流入，科技板块净流入最大18 3.6.ETF：资金净流入，宽基/综合净流入最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际下降23 4.外围市场——海外主要指数下跌，VIX指数边际上升24 4.1.海外各主要指数下跌,VIX指数边际上升24 4.2.美/港股行情表现：美股非必需消费业领跌，港股恒生非必需性消费业领跌24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（9月18日-9月22日） 市场微观交易结构： 本期 （0918-0922） 上期 （0911-0915） 边际变化 历史分位（2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 6520 7241 -9.9% 35% 其中：成交额前100股占比 29.03% 25.01% 16.06% 17% 其中：一级行业前五成交额占比 42.21% 42.90% -0.69% 52% 换手率 其中：上证指数 0.55% 0.58% -0.04% 26% 其中：创业板指数 0.98% 0.98% 0.00% 1% 市场拥挤度 其中：上证指数 -0.28 -0.07-0.23 -0.21 7% 其中：沪深300 -0.38 -0.14 1% 投资者微观交易行为: 本期 （0918-0922） 上期 （0911-0915） 9月以来 (0901-0922) 2023年以来 （0101-0922） 年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） 0 -152 -356 1236 其中：偏博弈类资金净流入 60 -20 -19 0 净流入行业前四 计算机（16.0） 银行（15.2） 传媒（11.5） 非银行金融（7.6） 其中：偏配置类资金净流入 -113 -141 -321 1078 净流入行业前四 家电（8.8） 汽车（7.1） 通信（4.2） 石油石化（2.4） 两融 两融净流入（亿元） 48 424 517 741 净流入行业前四 电子（15.1） 电力设备及新能源（13.7） 计算机（13.7） 通信（8.3） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 40 48 230 2378 股票基金仓位变化(%） -0.07 -0.47 -0.92 3.96 ETF ETF净申购（亿元） 235 -37 430 3396 净流入ETF前四 中证500ETF(51.1) 沪深300ETF(21.8) 上证50ETF(13.8) 中证1000ETF(12.0) 合计（亿元） 323 283 821 7751 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 79 161 457 7641 其中：净减持规模 12 19 45 2991 限售股解禁（亿元） 1218 813 3267 37395 投资者微观交易表现: 本期 （0918-0922） 上期 （0911-0915） 9月以来 (0901-0922) 2023年以来 （0101-0922） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) -0.86 -1.07 -1.77 -7.32 前100重仓股相对wind全A收益(%) 0.30 -1.01 -1.16 -8.80 前500重仓股相对wind全A收益(%) 0.32 -0.91 -0.89 -8.86 ETF ETF净值变化中位数(%) 1.16 -0.50 -0.95 -1.46 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：8月呈现增量博弈格局 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，7、8月私募权益净流入/8月交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 陆股通当月买入规模（亿元） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 融资单月净买入情况（亿元） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 202120222023 20182019202020212022 2023 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 新成立基金份额:偏股型:单月合计值(亿元） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——美联储9月如期暂停加息，市场加 息预期边际上升 1.1.海外流动性：人民币升值，美债名义利率、实际利率、美元指数均边际上升 本期（9.18-9.22）美联储9月暂停加息，符合市场预期。本期（9.18-9.22）美联储9月议息会议上，美联储继续将联邦基金利率的目标区间维持在 5.25%到5.50%的水平，符合市场预期。但美联储点阵图显示19位官员中有12人倾向于年内再次加息，且美联储官员们目前预计到2024年底联邦基金利率将降至5.1％（6月美联储会议预期为4.6%），均超出市场预期。美联储偏鹰表述使得市场加息预期边际上升。 图3：本期（9.18-9.22）加息预期边际上升图4：本期（9.18-9.22）美债利率边际上升 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 2023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-22 0.50.5 0.2 0.3 0.0 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（9.18-9.22）10年期美债名义利率、美元指数均边际上升。本期（9.18-9.22）10年期美债名义利率边际上升11BP至4.44%，实际利率边际上升9BP至2.07%；美元指数边际上升27BP至105.61，同时人民币升值， 汇率中间价由7.18下降至7.17，中美利差10Y扩大至-177BP。 图5：本期（9.18-9.22）人民币升值表2：本期（9.18-9.22）美债名义利率边际上升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2023/9/22 2023/9/15 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.44 4.33 0 .11 0 .18 3.79 0.6 5 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.07 1.98 0 .09