请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业深度报告 2022年05月21日 山重水复疑无路，柳暗花明又一村 ——医药生物行业2021年报及2022一季报总结 核心观点： 2021年度医药板块业绩爆发，2022年Q1依旧维持高景气度。从营收角度看：医药板块连续5年保持正增长，平均增速达13.40%。2021年度医药行业实现营收22510.43亿元，同比增长13.25%；2022Q1实现营收6219.64亿元，同比增长13.79%。从盈利角度看，数据非常亮眼，2021年度医药行业净利润达2233.18亿元，同比增长54.81%；2022Q1净利润达2279.04亿元，同比增长23.03%。从盈利能力角度看，2021年全年净利率为9.92%，较上一年增长2.66pct；2022年Q1净利率达12.46%，较去年同期增长0.94pct。从研发角度看，医药板块研发费用快速增长，连续5年保持正增长，2021年度的研发费用率已达4.09%。此外，随着政策指引，医疗需求的数量和质量不断攀升，医药生物行业长期向好的局面值得期待。 原料药：短期受扰动，长期产业升级趋势不变。2021年原料药子行业录得营收1055.81亿元，同比增长15.27%，营收增速触底反弹，尤其是在疫情背景下，中国原料药行业显示出了更大的竞争力。从净利润水平看，2021年板块净利润109.42亿元，同比下降12.37%，主要是受到2021年Q3以来原材料涨价以及全年汇率上升等因素影响，毛利率和净利率在2021年都有所下降。2022年Q1原料药板块公司营收275.74亿元，环比下降6.03%。资本开支增加叠加新技术开发，长期看原料药板块成长性突出。 疫苗：新冠疫苗贡献增量，静待常规疫苗复苏。2021年疫苗板块公司营收677.31亿元，同比增长49.94%，营收增速进一步提高，主要是受益于新冠疫苗在国内外的接种，净利润录得194.46亿元，同比增长89.26%。2022年Q1疫苗板块公司营收152.79亿元，环比下降20.87%，Q1净利润31.73亿元，环比下降7.59%。随着Q2全国疫情得到控制，常规疫苗预计将开始放量，带动相关公司常规业务恢复性增长。 ICL：新冠疫情反复不断，催化板块高速增长。2021年度ICL板块公司营收356.64亿元，同比增长31.12%，受益于常态化核酸检测。全年净利润达47.07亿元，同比增长43.43%。2022年Q1 ICL板块公司营收118.96亿元，同比增长49.31%，净利润达21.37亿元，同比增长81.08%。新冠检测常态化加之健康医疗需求不断释放，ICL板块成长空间巨大。 血制品：疫情负面影响较大，期待恢复正常。2021年血制品板块公司营收183.66亿元，同比增长16.99%，营收增速触底反弹，净利润录得47.67亿元，同比增长仅0.28%。受到疫情地区医院需求端和运输限制的影响，2022年Q1血制品板块公司营收43.24亿元，环比下降76.46%。若后续疫情影响减弱，血制品行业平稳发展的基础仍然扎实。 CXO：订单超预期，带动2021年度CXO板块营收和净利润均保持高速增长；受上游原材料上涨，2022 Q1净利润增长幅度下滑明显。得益于高订单2021年度CXO板块公司营收586.48亿元，同比增长39.84%，全年净利润达150.72亿元，同比增长50.22%。2022 Q1 CXO板块公司营收199.91亿元，同比增长66.50%。净利润录得41.49亿元，同比增加17.29%，但相比于上一年同期252.84%的增长率下滑明显，主要原因在于上游原材料成本上涨。 中药：受益于渠道变革和产品提价，2021年中药板块营收和净利润均保持稳健增长；2022年Q1中药板块公司业绩受疫情散发影响，环 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《《“十四五”生物经济发展规划》出台，多个医 药板块受益；创新疗法突破不断，提振市场信心》2022.05.16 《和黄医药、君实生物相继被FDA拒绝，创新药出海需全面了解当地监管规则》2022.05.09 《政策大力支持，医疗服务有望迎来恢复性增长》2022.05.05 《创新药龙头药企逐步具备配置价值，新冠产业链依然火热》2022.04.25 《 化学发光试剂集采超预期推进，市场超跌中长期布局机会渐显 》2021.08.23 行业研究· 医药生物 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 医药生物 比有所下滑。2021年中药板块实现营收3242.49亿元，同比增长7.67%，逐渐摆脱疫情造成的影响，营收增速转负为正。全年净利润325.88亿元，同比增长15.91%。2022年Q1中药板块录得营收878.62亿元，环比增加7.08%，录得净利润94.57亿元，环比下滑明显，预计主要是受到Q1全国疫情散发影响，造成营销推广受阻。 药店：疫情影响导致2021年度药店业收入增速放缓，净利润下降，但在各公司的积极应对下，2022Q1药店板块营业收入逐渐恢复，整体趋势向好。 2021全年药店板块公司营收743.24亿元，同比增长14.27%，但疫情反复导致部分药店的经营受到限制，营收增速明显下滑。从净利润水平看，2021年药店板块录得39.62亿元，同比下降1.95%。各公司积极应对疫情影响，2022年Q1药店板块所有公司营收达203.90亿元，同比上升16.93%，净利润12.15亿元，同比下降2.42%，主要原因在于受疫情影响导致药店包括管理费用在内的成本增加。 投资建议 我们认为新冠病毒不断变异，疫情短期内不会结束，加之我国的防疫政策是主要经济体中最为严格的，短期内新冠产业链依然受益。但随着疫情防控的局面越来越好，后疫情时代医疗服务的需求会迅速反弹，恢复到较高增长水平。建议短期内关注新冠产业链相关优质个股，如疫苗、新冠小分子药、ICL等相关标的；长期关注处于加速扩张布局的医疗服务相关巨头，如眼科、口腔等相关标的。 风险提示 政策波动风险；研发失败风险；新冠疫情进展具有不确定性。 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 医药生物 正文目录 1. 医药行业2021、2022Q1业绩概览 .............................................................................................................................. 5 2. 原料药：短期受扰动，长期产业升级趋势不变 ......................................................................................................... 7 3. 疫苗：新冠疫苗贡献增量，静待常规疫苗复苏 ......................................................................................................... 9 4. ICL：新冠疫情反复不断，催化板块高速增长 ....................................................................................................... 10 5. 血制品：疫情负面影响较大，期待恢复正常 ........................................................................................................... 13 6. CXO：政策免疫属性，国内最具有国际竞争力的医药赛道 .................................................................................. 14 7. 中药：疫情影响短期业绩，长期向好趋势不变 ....................................................................................................... 16 8. 药店：疫情冲击，增强企业经营韧性，长期向好的态势不变 ............................................................................... 18 9. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表1. 2017-2021年医药生物行业营业收入及增速 ....................................................................................................... 5 图表2. 2017Q1-2022Q1年医药生物行业营业收入及增速 ............................................................................................. 5 图表3. 2017-2021年医药生物行业净利润及增速 ........................................................................................................... 6 图表4. 2017Q1-2022Q1年医药生物行业净利润及增速 ................................................................................................. 6 图表5. 2017-2021年医药生物行业净利率及毛利率 ....................................................................................................... 6 图表6. 2017Q1-2022Q1年医药生物行业净利率及毛利率 ............................................................................................. 6 图表7. 2017-2021年医药生物行业研发费用及研发费用率 ........................................................................................... 6 图表8. 2021年原料药板块营收同比增长15.27% .......................................................................................................... 7 图表9. 2021年原料药板块净利润同比下降12.37% ...................................................