2021年报及2022一季报总结：估值处于历史最低位，重点关注细分行业机遇通信行业评级及分析师信息

1、估值层面：5G中后期，行业在资本市场表现处于历史最低位水平，市场预期普遍悲观。 2、 财务层面：行业整体运行平稳，营收及盈利持续正增长，业绩持续性略超市场预期。 3、分板块情况：从中长期趋势来看，运营商、主设备商、北斗、专网通信、物联网模块模组等行业依旧会处于上升趋势中 1）电信运营商：伴随在IDC、IoT、智慧家庭及云业务等创新领域的持续投入，运营商整体云化、智慧化转型升级有助于行业由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，持续拓展行业边界，提升行业整体估值水平。。 2）主设备商：5G建网进度略低于预期的背景下，主要厂商成长性超预期，未来向10G PON及政企业务要增长。 3）北斗：市场应用逐步成熟，政策加速“北三”迭代升级。 4）物联网：疫情催化行业加速成长，业务品类扩张毛利率有所下滑。 5）IDC：整体行业周期仍处于相对底部，有待行业竞争下形成新的产业收并购。 4、投资建议 当下通信板块估值回落到历史低位，成长性确定，板块进入价值买入区间，本周推荐 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通； 2）低估值成长依旧的主设备：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯； 3）东数西算产业链中IDC、光模块板块：光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、光迅科技、中际旭创等； 4）高成长能源信息化板块：朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等； 5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等； 6）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、TCL科技（面板价格触底）（华西通信&电子联合覆盖）、七一二（军工信息化）、金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等。 5、风险提示 5G运营商资本开支、建设进展不及预期；5G相关技术方案带来竞争格局新变化；受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期；疫情带来不确定性风险；系统性风险。 1.5G中后期，行业在资本市场表现处于历史最低位水平 总市值占比情况看，通信（申万）占全市场市值2.7%，较2021年底有大幅提升，市值占比提升的主要原因在于中国移动回A。从整体机构持仓情况看，通信板块机构持仓依旧处于低位不到1%，同比情况有改善（中国移动回A），环比较21年Q4小幅下降。 估值情况看，截至2022年4月30日，通信行业整体PE持续下降，目前处于历史最低位水平。 2.行业平稳运行，基本面情况良好 行业整体运行平稳，营收及盈利持续正增长 SW通信板块ROE水平同比持续提升，2022年Q1行业整体ROE为1.93，较2021年Q1提升0.56pct。 5G中后期运营商资本开支增速放缓，行业营收及盈利增速放缓：2021年SW通信总收入同比增长12.0%（2020年增长20%），2021年净利润同比下降15.7%（2020年增长107%），2022年一季报方面，收入同比增长12.1%，净利润同比增长10.1%。 收入增速分布向上平移，大部分企业营收及净利润增速改善明显：从收入及净利润同比增速的分布情况来看，上市公司收入增速分布仍呈现正态分布，整体向右平移，整体收入水平上升明显，但净利润增速行业持续分化，其中大部分企业增速改善。 从毛利率来看，行业整体毛利率水平保持相对平稳增长，同比环比略有提升：2021行业平均毛利率25.6%，YoY0.9pct，2022Q1行业平均毛利率25.9%%，YoY 0.8pct，稳步提升。 期间费用：费用端控制明显，研发高投入持续 销售、管理、财务、行业研发费用率均略有缩减：行业整体费用端呈现缩减态势，其中管理、销售、财务费用率呈现持续下降态势，。研发费用率方面，剔除中兴通讯等公司研发投入，行业整体研发费用率出现下降趋势，主要原因在于5G进入成熟期，行业对5G新技术研发投入放缓。 2.3.收款力度加大，上游原材料持续紧缺存货规模持续攀升 收账款周转率反弹回升，回款力度增加，行业应收账款周转率2021年有所改善，企业加大现金收入比例，加强对现金流管控政策。 上游原材料紧缺驱动企业备货持续加大：2021年平均存货11.2亿元，较去年同期上升约2亿元。 净营业周期下降，整体Capex缩减，企业管理持续保守：2021年企业平均净营业周期173天，较去年小幅下降，YoY-5.1天，企业管理策略持续保守。 现金流情况来看，行业平均现金收入比略有下降，平均经营性现金净额较去年同期略微有所下降。 3.分板块情况：运营商、主设备商、北斗、专网通信、物联网模块模组等行业依旧会处于上升趋势中 分板块行情来看，ROE同比上升的行业有7大板块（只包括ROE为正的子板块），分别是运营商（+0.48pct）、主设备商（+2.82pct）、专网（+16.8pct）、SIM卡（+4.15pct）、北斗（+3.43pct）、终端分销（+0.5pct）、物联网模块模组（+0.85pct）。 从长期趋势来看，运营商、主设备商、北斗、专网通信、物联网模块模组等行业依旧会处于上升趋势中。 电信运营商：5G稳固移动市场价值，加速推进政企市场增长 5G用户加速转化，渗透率逐步提升，移动流量DOU增长稳健：截至2022年一季度末，三大运营商累计5G套餐用户累计超过8亿户，达8.49亿户。 ICT深度融合，政企业务占收比持续增长，伴随持续转型升级，相关业务持续高速成长：2021年中国移动、中国电信、中国联通三大运营商在政企（或产业互联网）领域分别实现收入1371亿元、989亿元、548亿元，占整体收入比值进一步提升，分别为16.16%、22.78%、16.71%。三大运营商积极把握5G产业数字化升级机遇，聚焦重点行业和产品，持续推进云网融合，成为目前三大运营商营收主要增长动能之一。 三大运营商2021年资本开支总体增速放缓，整体资本开支2021年同比增速2%左右，5g相关资本开支明显低于预期。2021年度，中国移动5G相关资本开支1004亿元，低于年初指引的1100亿元；中国电信5G资本开支380亿元，低于年初指引的397亿元；中国联通5G相关资本开支340亿元，同样低于年初指引的350亿元。 总体来看，CAPEX仍维持稳定增长，但5g相关资本开支出现明显转向，这意味着运营商将更好地使用资金，发力产业数字化领域，打造新的利润增长点。 伴随在IDC、IoT、智慧家庭及云业务等创新领域的持续投入，运营商整体云化、智慧化转型升级有助于行业由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，持续拓展行业边界，提升行业整体估值水平。 主设备商：5G建网进度略低于预期，未来向10G PON及政企业务要增长 通信主设备商收入增速回升，毛利率平稳：受到数通、政企业务等高速增长影响2021年通信主设备厂商收入维持较高速度增长，竞争趋缓毛利率持续平稳，ROE水平较2020年有较大幅度提升。 设备商备货保持高位水平，存货周转率有所上升，主要是上游电子元器件供应紧张，备货导致。 北斗：市场应用逐步成熟，政策加速“北三”迭代升级 收入增速平稳，毛利率快速提升：行业应用带动下，北斗应用持续快速渗透，收入持续维持较高速度增长，竞争格局优化行业毛利率快速回升。 北斗三号系统正快速渗透到千行百业，目前已全面服务于交通运输、公共安全、城市治理、救灾减灾、农林牧渔等领域，“行业+北斗”的新业态热度不减；“5G+北斗”也受到《数字交通“十四五”发展规划》等政策助推，将在全国各个地区、领域蓬勃发展，预计两客一危将率先受益。 当前车联网、智慧交通、智慧城市、精细化农业、智能电网等热门北斗应用还处于起步发展阶段，行业渗透率不高。但随着北斗三号组网完成，国家十四五政策和资金扶持，以及各地方政府与运营商的合作不断加深，北斗应用将在政策＋技术＋市场三重驱动下高速发展。 物联网：疫情催化行业加速成长，业务品类扩张毛利率有所下滑 物联网模组行业龙头效应显现，整体行业在疫情后迎来物联网快速成长阶段，伴随产品型号和规模不断扩大，毛利率有所下滑，因为整体规模不断扩大及上游原材料紧缺影响，行业整体存货规模持续加大。 IDC：IDC产业新格局有望突破 IDC行业：“双碳”目标下，数据中心有望进入供给侧改革“新周期”，一线能耗指标和PUE政策逐渐锁紧，整体头部IDC企业竞争优势有望放大，同时中小型规模数据中心格局有望迎来新一轮洗牌。行业整体收入水平伴随上架率稳步抬升，但整体行业周期仍处于相对底部，有待行业竞争下形成新的产业收并购。 4.投资建议 4.1.整体行业观点 当下通信板块估值回落到历史低位，成长性确定，板块进入价值买入区间，本周推荐 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通； 2）低估值成长依旧的主设备：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯； 3）东数西算产业链中IDC、光模块板块：光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、光迅科技、中际旭创等； 4）高成长能源信息化板块：朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等； 5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等； 6）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、TCL科技（面板价格触底）（华西通信&电子联合覆盖）、七一二（军工信息化）、金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等 4.2.中长期产业相关受益公司 1）设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等； 2）军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等； 3）光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等； 4）卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外等； 5）5G应用层面：高鸿股份、光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、天源迪科等； 6）其他低估值标的：平治信息、航天信息等。 5.风险提示 5G运营商资本开支、建设进展不及预期；5G相关技术方案带来竞争格局新变化；受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期；疫情带来不确定性风险；系统性风险。