证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券分析 2022年05月17日 【债券分析】 高收益债市场观察（第十期）——2022年4月30日至5月13日  本期高收益债市场关注要点： 1、近两周高收益债市场成交金额、成交主体数量大幅下降，剔除五一假期闭市影响后，单个交易日成交金额从上期的29.21亿元上升至本期的33.31亿元； 2、近两周高收益债市场高估值偏离中位数大幅下降，历史分位数（2021年以来）从上期的63.60%下行至本期的20.50%，风险情绪有所好转； 3、近两周高收益债市场成交价低于90%面值的成交总金额明显下降，历史分位数（2021年以来）从上期的78.70%下行至本期的2.9%，主要由城投、地产行业折价成交大幅减少所致； 4、近两周高收益债市场中城投债和房地产债高折价成交次数有所减少，对应的高折价成交偏离度分别小幅收窄与小幅走阔。  当前高收益债成交概况：2022年4月30日至5月13日，受五一假期闭市影响，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为233.14亿元，较上两周减少58.99亿元，其中城投债成交金额减少29.55亿元，房地产债成交金额减少21.98亿元。 从成交活跃度来看，近两周市场成交活跃TOP20的高收益债以城投债、建筑装饰债为主，其中城投债数量占比为70%。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-10%，剩余期限位于2年以内，近两周22泰达投资SCP002、20遵和02的换手率较高，分别为96%、91%；高收益建筑装饰债为22陕西建工MTN001、17中建七局MTN001等，加权成交收益率分别为8.26%、8.27%。 从成交价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为175.90亿元，占比为84%。其次为80-90元、70-80元，该价格区间的高收益债成交金额分别为20.65亿元、6.84亿元，占比分别为10%、3%。50元以下的高收益债成交金额仅为2.45亿元，主要有21融信01、21龙控02、20世茂03、21龙控03、20时代07等。 从行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、建筑装饰等行业。其中城投高收益债成交金额为169.75亿元，较上两周减少29.55亿元，主要包括17华发集团MTN002、22泰达投资SCP002、19柳投03、22柳州投资CP001、20遵和02等；房地产高收益债成交金额为22.55亿元，较上两周减少21.98亿元，主要包括16碧园05、20碧地03、19厦门特房MTN001、20融创01等。建筑装饰高收益债成交金额为16.63亿元，较上两周增加8.60亿元，主要包括22陕西建工MTN001、17中建七局MTN001、21山西建投MTN006、21山西建投MTN004、21腾越建筑MTN003等。  高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有219次，成交金额为24.99亿元，涉及到的债券有88只，涉及到的发债主体有63家。其中，城投主体有44家。产业主体有19家。从高折价成交次数来看，城投（遵义交旅投、铜仁旅投、遵义和平、铜仁水务、盘州投资等）、房地产（碧桂园、远洋集团、旭辉集团、龙光控股、世茂股份等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产行业高折价成交偏离度有所走阔，城投、建筑装饰行业高折价成交偏离度有所收窄。  高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到226家主体，其中城投主体有169家，产业主体有57家。城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为169.75亿元，其中华发集团、泰达投资、柳州东通成交金额超过6亿元；产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为63.39亿元，其中陕建控股、中建七局成交金额超过6亿元。  风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】专项债和特别国债：你方唱罢我登场？——宽信用观察系列之六》 2022-05-15 《【华创固收】利差挖掘空间压缩，地产债低估值成交活跃——信用债4月月报》 2022-05-09 《【华创固收】再贷款引领的央行扩表——宽信用观察系列之五20220508》 2022-05-08 《【华创固收】高收益债市场观察（第九期）——2022年4月16日至4月29日》 2022-05-05 《【华创固收】发达经济体货币政策走向分化——4月海外月度观察20220428》 2022-04-28 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 高收益债成交概况 ........................................................................................................... 4 二、 高收益债高折价成交情况 ............................................................................................... 7 三、 高收益债活跃成交主体跟踪 ........................................................................................... 8 （一） 城投主体 ............................................................................................................... 9 （二） 产业主体 ............................................................................................................. 11 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 ................................................................. 4 图表 2 各期高收益债市场跟踪指标汇总 ............................................................................. 4 图表 3 近两周成交金额Top20高收益债个券 ..................................................................... 5 图表 4 近两周高收益债成交价格区间分布 ......................................................................... 6 图表 5 分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 ......................................................... 6 图表 6 近两周高收益债成交行业分布 ................................................................................. 7 图表 7 近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览 ................................................. 8 图表 8 近两周高折价成交高收益债的行业分布 ................................................................. 8 图表 9 各期高收益债市场主要活跃主体汇总 ..................................................................... 8 图表 10 成交金额前二十的城投高收益债活跃主体 ......................................................... 10 图表 11 成交金额前二十的产业高收益债活跃主体 ......................................................... 11 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、高收益债成交概况 2022年4月30日至5月13日，受五一假期闭市影响，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为233.14亿元，较上两周减少58.99亿元，其中城投债成交金额减少29.55亿元，房地产债成交金额减少21.98亿元。 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今。 图表 2 各期高收益债市场跟踪指标汇总 时间 期数 成交总金额(亿元) 成交主体数量(家) 高估值偏离中位数(BP) 高折价成交金额(亿元) 面值90%以下成交总金额(亿元) 2021/12/18-2021/12/31 第一期 396.56 304 389 91.04 116.34 2022/1/1-2022/1/14 第二期 251.24 269 376 50.31 45.38 2022/1/15-2022/1/30 第三期 275.94 271 349 49.83 68.02 2022/2/5-2022/2/18 第四期 292.16 257 291 57.17 110.09 2022/2/19-2022/3/4 第五期 272.9 274 333 52.91 78.96 2022/3/5-2022/3/18 第六期 324.07 269 285 49.24 69.78 2022/3/19-2022/4/1 第七期 375.14 261 343 43.77 64.7 2022/4/2-2022/4/15 第八期 269.36 237 313 36.38 68.04 2022/4/16-2022/4/29 第九期 292.13 267 383 34.25 76.4 2022/4/30-2022/5/13 第十期 233.14 226 319 24.99 39.06 资料来源：Wind，华创证券 债券分析 证监会审核华