证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券分析 2022年04月06日 【债券分析】 高收益债市场观察（第七期）——2022年3月19日至4月1日  本期高收益债市场关注要点： 1、近两周高收益债成交金额大幅上升，历史分位数（2021年以来）从上期的63.30%进一步上行至87.00%； 2、近两周高收益债高折价成交（成交偏离度位于-5%以下）金额下降，历史分位数从上期的46.60%进一步下行至35.40%的较低水平； 3、近两周高收益债市场中商业贸易与采掘行业成交金额显著上升，较上期分别增加24.64亿元、34.80亿元； 4、近两周高收益债市场中房地产债高折价成交次数明显减少，且高折价成交偏离度从上期的-14.68%收窄至-10.95%。  当前高收益债成交概况：2022年3月19日至4月1日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为375.14亿元，较上两周增加51.08亿元，其中城投债成交金额增加21.09亿元，房地产债成交金额减少1.78亿元。 从成交活跃度来看，近两周市场成交活跃的高收益债以城投债、传统能源债为主。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-11%，剩余期限位于3年以内，近两周换手率较高，其中22北辰科技CP001、21柳州投资CP002、21柳州城投PPN001换手率分别为105%、94%、85%；高收益传统能源债主要为22潞安MTN007、22晋能装备MTN001等，近两周成交金额分别为26.60亿元、21.40亿元。 从成交价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为300.13亿元，占比为84%。其次为80-90元、70-80元、50元以下，该价格区间的高收益债成交金额分别为26.23亿元、10.73亿元、11.12亿元，占比分别为7%、3%、3%。其中50元以下的高收益债主要有20世茂03、20龙控04、20时代09、21融创01、20番雅02等。 从行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、商业贸易、采掘等行业。其中城投高收益债成交金额为219.24亿元，较上两周增加21.09亿元，主要包括21柳州城投PPN001、21惠民城建PPN002、21柳州投资CP002、22北辰科技CP001、17云投MTN003等；商业贸易高收益债成交金额为38.57亿元，较上两周增加24.64亿元，主要包括22潞安MTN007、22中林集团SCP001、20美凯龙MTN001等。  高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有352次，成交金额为43.77亿元，涉及到的债券有133只，涉及到的发债主体有86家。其中，城投主体有57家，产业主体有29家。从高折价成交次数来看，房地产（碧桂园、龙光控股、远洋控股、金科地产、世茂股份等）、城投（遵义交旅、兰州城投、赤水城投、铜仁水务、西秀城投等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周商业贸易、建筑装饰行业高折价成交偏离度有所走阔，城投、房地产行业高折价成交偏离度有所收窄。  高收益债活跃成交主体跟踪：近两周成交高收益债主体有261家主体，其中城投主体有186家，产业主体有75家。城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为219.24亿元，其中柳州城投、柳州投控、云投集团、惠民城建成交金额超过7亿元；产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为155.90亿元，其中潞安集团、晋能控股、万达商业成交金额超过9亿元。  风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】对标2017，本轮缩表将如何演进？——3月海外月度观察》 2022-03-25 《【华创固收】高收益债市场观察（第六期）——2022年3月5日至3月18日》 2022-03-22 《【华创固收】关注货币宽松操作窗口期——3月流动性月报20220318》 2022-03-18 《【华创固收】外资流出创新高，赎回潮冲击显现——2月债券托管量点评20220317》 2022-03-17 《【华创固收】城投利差被动收窄，民企地产利差创新高——信用债2月月报》 2022-03-11 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 高收益债成交概况 ........................................................................................................... 4 二、 高收益债高折价成交情况 ............................................................................................... 7 三、 高收益债活跃成交主体跟踪 ........................................................................................... 8 （一） 城投主体 ............................................................................................................... 8 （二） 产业主体 ............................................................................................................. 10 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 11 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 ................................................................. 4 图表 2 近两周成交金额Top20高收益债个券 ..................................................................... 4 图表 3 近两周高收益债成交价格区间分布 ......................................................................... 5 图表 4 分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 ......................................................... 5 图表 5 近两周高收益债成交行业分布 ................................................................................. 7 图表 6 近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览 ................................................. 7 图表 7 近两周高折价成交高收益债的行业分布 ................................................................. 8 图表 8 各期高收益债市场主要活跃主体汇总 ..................................................................... 8 图表 9 成交金额前二十的城投高收益债活跃主体 ............................................................. 9 图表 10 成交金额前二十的产业高收益债活跃主体 ......................................................... 11 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、 高收益债成交概况 2022年3月19日至4月1日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为375.14亿元，较上两周增加51.08亿元，其中城投债成交金额增加21.09亿元，房地产债成交金额减少1.78亿元。 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今。 近两周市场成交活跃的高收益债以城投债、传统能源债为主。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-11%，剩余期限位于3年以内，近两周换手率较高，其中22北辰科技CP001、21柳州投资CP002、21柳州城投PPN001换手率分别为105%、94%、85%；高收益传统能源债主要为22潞安MTN007、22晋能装备MTN001等，近两周成交金额分别为26.60亿元、21.40亿元。 图表 2 近两周成交金额Top20高收益债个券 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债 券 余 额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 是 否 城投债 22潞安MTN007 山西潞安矿业(集团)有限责任公司 26.60 20.00 133% 8.01 1.99 否 22晋能装备MTN001 晋能控股装备制造集团有限公司 21.40 20.00 107% 8.01 1.98 否 21柳州城投PPN001 柳州市城市投资建设发展有限公司 8.48 10.00 85% 8.23 1.06 是 21惠民城建PPN002 济宁市兖州区惠民城建投资有限公司 6.50 10.00 65% 8.31 1.69 是 21宝龙01 上海宝龙实业发展(集团)有限公司 5.96 10.00 60% 28.24 0.78 否 18新控05 新城控股集团股份有限公司 5.67 21.60 26% 83.70 0.58 否 21柳州投资CP002 广西柳州市投资控股集团有限公司 5.62 6.00 94% 11.01 0.66 是 22北辰科技CP001 天津北辰科技园区管理有限公司 5.23 5.00 105% 10.00 0.96 是 20大连万达MTN001 大连万达商业管理集团股份有限公司 4.90 50.00 10% 26.62 1.05 否 0%20%40%60%80%100%成交总金额成交主体数量高估值偏离中位数(BP)高折价成交金额面值90%以下成交总金额2022/3/19-20