证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券分析 2022年04月19日 【债券分析】 高收益债市场观察（第八期）——2022年4月2日至4月15日  本期高收益债市场关注要点： 1、近两周高收益债成交金额、成交主体数量、高折价成交金额均大幅下降，剔除清明节假期两天休市影响，本期高收益债成交金额仍较上期减少30亿元； 2、近两周高收益债市场成交价低于90%面值的成交总金额逆势上升，历史分位数（2021年以来）从上期的45%上行至本期的59%； 3、近两周位于80-90元区间的高收益债成交金额明显增加，且成交金额占全部价格区间成交金额的比重从上期的7%上升至本期的16%； 4、近两周高收益债市场中城投债和房地产债高折价成交次数进一步减少，但高折价成交偏离度均有所扩大。  当前高收益债成交概况：2022年4月2日至4月15日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债成交额为269.36亿元，较上两周减少105.79亿元，其中城投债成交金额减少18.26亿元，房地产债成交金额增加0.44亿元。 从成交活跃度来看，近两周市场成交活跃TOP20的高收益债以城投债、地产债为主，其中城投债数量占比高达90%。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-10%，剩余期限大多位于2年以内，近两周换手率显著下降，其中22泰达投资SCP002、21闽漳龙MTN001、16唐金债成交较为活跃，换手率分别为105%、72%、60%；高收益地产债为20合景01，加权成交收益率高达为72.38%。 从成交价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为181.45亿元，占比为75%。其次为80-90元、60-70元，该价格区间的高收益债成交金额分别为38.49亿元、6.84亿元，占比分别为16%、3%。50元以下的高收益债成交金额有所减少，仅为4.63亿元，主要有19世茂04、20奥园01、21融信01、18龙控05、20融创02等。 从行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、商业贸易等行业。其中城投高收益债成交金额为200.98亿元，较上两周减少18.26亿元，主要包括22泰达投资SCP002、16唐金债、21瀚瑞投资PPN004、16渤水产、17华发集团MTN001等；房地产高收益债成交金额为36.41亿元，较上两周增加0.44亿元，主要包括20合景01、21远洋01、19鑫苑01、20碧地03、18新控05等。  高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有274次，成交金额为36.38亿元，涉及到的债券有115只，涉及到的发债主体有75家。其中，城投主体有49家，产业主体有26家。从高折价成交次数来看，城投（铜仁国资、兰州建投、兰州城投、西秀城投、遵义交旅等），房地产（碧桂园、远洋集团、龙光控股、时代控股、融侨集团等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周城投、房地产行业高折价成交偏离度有所走阔，建筑装饰、商业贸易行业高折价成交偏离度有所收窄。  高收益债活跃成交主体跟踪：近两周成交高收益债主体有237家主体，其中城投主体有165家，产业主体有72家。城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为200.98亿元，其中泰达控股、云投集团、唐山金控成交金额超过9亿元；产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为68.38亿元，其中远洋集团、合景控股成交金额超过8亿元。  风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】票据新规影响如何？——2022Q1票据市场季报》 2022-04-18 《【华创固收】重庆能投破产事件分析》 2022-04-15 《【华创固收】Q1债市复盘：宽信用“一波三折”之下的震荡行情》 2022-04-13 《【华创固收】新力地产展期、工大高新违约——3月信用观察月报》 2022-04-13 《【华创固收】中美利差倒挂，外资如何影响债市？——3月债券托管量点评20220413》 2022-04-13 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 高收益债成交概况 ........................................................................................................... 4 二、 高收益债高折价成交情况 ............................................................................................... 7 三、 高收益债活跃成交主体跟踪 ........................................................................................... 8 （一） 城投主体 ............................................................................................................... 8 （二） 产业主体 ............................................................................................................. 10 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 11 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 ................................................................. 4 图表 2 近两周成交金额Top20高收益债个券 ..................................................................... 4 图表 3 近两周高收益债成交价格区间分布 ......................................................................... 5 图表 4 分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 ......................................................... 5 图表 5 近两周高收益债成交前十大行业分布 ..................................................................... 7 图表 6 近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览 ................................................. 7 图表 7 近两周高折价成交高收益债的行业分布 ................................................................. 8 图表 8 各期高收益债市场主要活跃主体汇总 ..................................................................... 8 图表 8 成交金额前二十的城投高收益债活跃主体 ............................................................. 9 图表 9 成交金额前二十的产业高收益债活跃主体 ........................................................... 10 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、 高收益债成交概况 2022年4月2日至4月15日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为269.36亿元，较上两周减少105.79亿元，其中城投债成交金额减少18.26亿元，房地产债成交金额增加0.44亿元。 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今。 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债以城投债、地产债为主，其中城投债数量占比高达90%。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-10%，剩余期限大多位于2年以内，近两周换手率显著下降，其中22泰达投资SCP002、21闽漳龙MTN001、16唐金债成交较为活跃，换手率分别为105%、72%、60%；高收益地产债为20合景01，加权成交收益率高达为72.38%。 图表 2 近两周成交金额Top20高收益债个券 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 是否城投债 22泰达投资SCP002 天津泰达投资控股有限公司 13.96 13.25 105% 9.15 0.64 是 16唐金债 唐山金融控股集团股份有限公司 9.37 15.59 60% 9.75 0.92 是 20合景01 广州合景控股集团有限公司 5.99 10.00 60% 72.38 0.94 否 21瀚瑞投资PPN004 江苏瀚瑞投资控股有限公司 5.41 18.50 29% 8.95 1.71 是 16渤水产 潍坊渤海水产综合开发有限公司 4.92 9.86 50% 11.75 0.92 是 17华发集团MTN001 珠海华发集团有限公司 4.80 20.00 24% 8.77 0.65 是 17云投MTN003 云南省投资控股集团有限公司 4.54 20.00 23% 8.74 0.55 是 20大连万达MTN001 大连万达商业管理集团股份有限公司 4.52 50.00 9% 19.02 1.02 否 22海州湾CP001 江苏海州湾发展集团有限公司 4.44 13.00 34% 8.10 0.94 是 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 20西安高新MTN007 西安高新控股有限公司 4.25 10.00 43% 8.31 1.23 是 20西安高科MTN001 西安高科集团有限公司 4.21 7.50 56% 9.47 1.02 是 21惠民城建PPN002 济宁市兖州