轻工制造行业跟踪周报：内外销积极催化因素显现，继续提示家居板块估值修复机会

证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业跟踪周报 内外销积极催化因素显现，继续提示家居板块估值修复机会 2022年05月15日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《 轻 工 制 造 行 业2021年&2022Q1业绩综述》 2022-05-10 《行业持续分化，继续提示家居板块估值修复机会》 2022-05-09 《家居龙头业绩表现靓丽，继续推荐家居板块投资机会》 2022-04-24 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周行情：轻工制造板块指数上涨。2022/5/9至2022/5/13，上证综指上涨2.76%，深证成指上涨3.24%，轻工制造指数上涨4.47%，在28个申万行业中排名第6；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（+5.34%）、家用轻工（+4.17%）、包装印刷（+3.46%）。 ◼ 家具：疫后修复阶段内销集中度有望加速提升，人民币贬值+关税降低催化下出口链困境反转。1）内销方面：关注龙头疫后修复阶段集中度加速提升的机会。家居需求偏刚性，疫情影响下延迟的需求将逐步释放，且居家隔离能够一定程度促进家具更换、升级。流量碎片化趋势下，头部企业更快切入整装、拎包等渠道获取流量，积极把握中小企业出清机会提升市场份额，集中度有望加速提升。随着上海等地疫情逐渐好转，头部企业订单预计在后续1-2个月观察到订单需求回补。稳增长背景下，2022/5/7-2022/5/14房地产销售数据环比修复，房地产政策放宽有望逐步兑现至销售数据。随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】、整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。2）外销方面：2022/5/9/-2022/5/13，美元兑人民币汇率延续上涨态势，2022/5/10拜登表示美国政府正在讨论是否取消特朗普政府时期对华加征的关税，受益于人民币贬值及关税释放出的积极信号，出口链相关标的业绩有望逐步兑现。推荐全球人造草坪行业龙头【共创草坪】，海外订单逐步修复、困境反转可期的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。 ◼ 造纸：短期供给紧张加剧，浆价高位维持时间或超预期。俄乌冲突导致全球能源紧缩，能源价格飙升重创欧洲造纸产业链。CEPI通告称由于俄乌冲突所导致欧洲极端能源价格问题，整个欧洲纸浆和造纸行业或面临停滞。叠加罢工导致海外纸浆出口国芬兰、智利减产和物流体系不畅的影响，全球纸浆供给紧张加剧，价格高位震荡。价格方面，截至2022/5/13, 木浆最新价7392元/吨,周环比上升71元/吨；箱板纸最新价4872元/吨,周环比上升20元/吨；瓦楞纸最新价3784.4元/吨,周环比上升13元/吨；白卡纸最新价6440元/吨,周环比持平；白板纸最新价4842.5元/吨,周环比持平；双铜纸最新价5590元/吨,周环比下降30元/吨；双胶纸最新价6150元/吨,周环比下降50元/吨。2022年木浆供给增量有限，预计浆价仍维持高位震荡态势。中期看供需格局有望改善，我们预计2023年浆价中枢有望下移。成本上涨背景下行业持续分化，龙头盈利能力环比修复，中小企业部分产能出清，竞争格局进一步优化。受益于欧洲等地区造纸企业能源困境，海外进口纸冲击减弱，利好我国纸企出口。教材新规及二十大促进下文化纸5月提价有望落地，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。 ◼ 电子烟：国内外监管政策逐步落地，看好电子烟行业有序发展。海外方面，2022/5/11，瑞士火柴接受菲莫国际161.4亿美元收购报价，菲莫国际有望在口服烟草领域取得较大进展；2022/5/13，FDA通过Vuse Vibe和Ciro电子烟烟草口味的PMTA申请，截止于2022/4/23的两周时间内Vuse在美销售额市占率已经超越JUUL，以35.3%的市占率重夺第一，主要产品Vuse Alto（思摩尔代工）仍在审查阶段。根据沙利文预测，2022--27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2021/5/172021/9/142022/1/122022/5/12轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 25 2026年全球电子烟有望以年复合的25.3%速度高速成长。国内方面，电子烟管理办法正式实施，行业迎来合法化、规范化发展。各省份纷纷召开电子烟零售听证会完善地区电子烟监管政策。短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。 ◼ 风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。 表1：重点公司估值（估值截止2022/5/13） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 717.46 117.78 4.40 5.06 5.95 26.77 23.28 19.79 买入 603816 顾家家居 395.14 62.50 2.65 3.19 3.88 23.58 19.59 16.11 买入 002572 索菲亚 177.00 19.40 0.13 1.48 1.84 149.23 13.11 10.54 买入 603008 喜临门 101.58 26.22 1.45 1.87 2.41 18.08 14.02 10.88 买入 01999 敏华控股 269.11 6.85 0.49 0.62 0.78 13.98 11.05 8.78 买入 数据来源： Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所；敏华控股货币为港元，数据对应年份为FY2021、FY2022E、FY2023E。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 25 内容目录 1. 本周专题：短期供给紧张加剧，成本驱动下浆纸系提价有望落地 ........................................... 6 2. 上周行情：轻工制造指数上涨 ................................................................................................. 10 3. 重要行业新闻 ........................................................................................................................... 12 3.1. 造纸 .......................................................................................................................................... 12 3.2. 电子烟 ...................................................................................................................................... 12 4. 家居重点行业数据更新 ............................................................................................................ 12 4.1. 三十大中城市商品房成交情况：新房销售环比下降 .......................................................... 13 4.2. 原材料成本： MDI及TDI同比上涨、软泡聚醚同比下跌 ................................................. 15 4.3. 家具月度数据：建材卖场销售景气度上升 .......................................................................... 16 4.4. 地产月度数据：3月竣工、新房销售及新开工表现偏弱 ................................................... 18 5. 电子烟行业数据更新................................................................................................................ 19 6. 造纸重点行业数据更新 ............................................................................................................ 20 6.1. 原材料成本：木浆周环比上升 .............................................................................................. 20 6.2. 纸价：瓦楞纸、箱板纸周环比上升 ...................................................................................... 21 7. 公司重点公告 ........................................................................................................................... 23 8. 风险提示 .................................................................................................................................. 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 25 图表目录 图1： 2021年俄罗斯出口产品结构 ..................................................................................................... 6 图2： 2021年俄罗斯木材出口产品结构（百万美元） ..................................................................... 6 图3： 欧洲能源价格持续高企.................................................