轻工制造行业跟踪周报：行业持续分化，继续提示家居板块估值修复机会

证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业跟踪周报 行业持续分化，继续提示家居板块估值修复机会 2022年05月09日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《家居龙头业绩表现靓丽，继续推荐家居板块投资机会》 2022-04-24 《疫情扰动拖累3月社零增速，提示家居板块疫后估值修复机会》 2022-04-19 《复盘2020年疫后修复行情，继续提示家居板块估值修复机会》 2022-04-17 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/4/25至2022/5/6，上证综指下跌2.77%，深证成指下跌2.19%，轻工制造指数下跌5.22%，在28个申万行业中排名第20；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（-4.49%）、包装印刷（-5.10%）、家用轻工（-6.46%）。 ◼ 家具：马太效应突出，疫后修复阶段集中度有望加速提升。1）内销方面：行业持续分化，龙头收入增长靓丽。2022Q1家具类社零增速同比-7.1%，欧派家居/顾家家居2022Q1营业收入同比分别+25.6%/+20.0%，业绩表现远超行业。龙头企业韧性较强，积极把握中小企业出清机会提升市场份额，迎来集中度加速提升阶段。随着上海等地疫情逐渐好转，头部企业订单预计在后续1-2个月观察到订单需求回补。2）外销方面：2022/4/25/-2022/5/6，美元兑人民币汇率大幅飙升，受益于汇率变动及近期美国复审对华关税释放积极信号，出口链相关标的业绩有望逐步兑现。推荐反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。稳增长背景下，房地产政策有望进一步放宽。2022/4/29，中共中央政治局会议再次为稳增长定调，强调支持各地从实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。据克而瑞统计，2022年4月份全国39个省市出台45次放松政策，其中有12城放松限购，兰州、淮北、宜昌等6城放松限贷，19城放松公积金贷款，6 城实行购房补贴，地产宽松政策不断加码。随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 ◼ 电子烟：全球电子烟稳健成长，国内管理办法正式实施，看好电子烟行业有序发展。2022/4/25，国家烟草专卖局经济烟草所发布《2021年世界烟草发展报告》， 2021年全球（除中国大陆外）电子烟产品销售额为213亿美元，同比增长12.1%，电子烟销售额恢复两位数增速，增速环比+10.7pp，其中封闭式电子烟销售额135亿美元，同比增长13.9%。分市场看，美国作为电子烟第一大市场从2020年口味禁令等强化监管中复苏，2021年实现电子烟销售额103亿美元，扭转负增长态势，同比增长9.9%。根据沙利文预测，2022-2026年全球电子烟有望以年复合的25.3%速度高速成长。2022/5/1电子烟管理办法正式实施，行业迎来合法化、规范化发展。短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。 ◼ 造纸：持续推荐【太阳纸业】，头部纸企盈利能力逐步修复。价格方面，截至2022/5/6,木浆最新价7321.4元/吨,周环比上升163元/吨；箱板纸最新价4852元/吨,周环比下降2元/吨；瓦楞纸最新价3771.9元/吨,周环比下降13元/吨；白卡纸最新价6440元/吨,周环比下降10元/吨；白板纸最新价4842.5元/吨,周环比下降25元/吨；双铜纸最新价5620元/吨,周环比持平；双胶纸最新价6200元/吨,周环比下降50元/吨。浆价成本高企推动文化纸价格提涨，近期头部纸企纷纷下发5月涨价函，提涨幅度200元/吨。双减和2021Q4新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2021/5/102021/9/72022/1/52022/5/5轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 30 有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。 ◼ 风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。 表1：重点公司估值（估值截止2022/5/6） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 703.57 115.50 4.40 5.06 5.95 26.25 22.83 19.41 买入 603816 顾家家居 371.18 58.71 2.65 3.19 3.88 22.15 18.40 15.13 买入 002572 索菲亚 169.70 18.60 0.13 1.48 1.84 143.08 12.57 10.11 买入 603008 喜临门 93.68 24.18 1.45 1.87 2.41 16.68 12.93 10.03 买入 01999 敏华控股 273.43 6.96 0.49 0.62 0.78 14.32 11.23 8.92 买入 数据来源： Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所；敏华控股货币为港元，数据对应年份为FY2021、FY2022E、FY2023E。 nMrPqPyQtOsOtNxOtMpOxPaQ8Q6MpNpPnPpNlOpPnQfQrRzQaQqRvMMYpMwOuOoPqM 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 30 内容目录 1. 本周专题：从美国复审对华加征关税展望轻工制造出口链投资机会 .......................................... 6 2. 上周行情：轻工制造指数下跌 ........................................................................................................ 10 3. 重要行业新闻 .................................................................................................................................... 12 3.1. 造纸........................................................................................................................................... 12 3.2. 电子烟....................................................................................................................................... 12 3.3. 包装........................................................................................................................................... 13 4. 家居重点行业数据更新 .................................................................................................................... 14 4.1. 三十大中城市商品房成交情况：新房销售环比下降........................................................... 14 4.2. 原材料成本： MDI及TDI同比上涨、软泡聚醚同比下跌 ............................................... 16 4.3. 家具月度数据：建材卖场销售景气度上升........................................................................... 17 4.4. 地产月度数据：3月竣工、新房销售及新开工表现偏弱.................................................... 19 5. 电子烟行业数据更新 ........................................................................................................................ 20 6. 造纸重点行业数据更新 .................................................................................................................... 21 6.1. 原材料成本：木浆周环比上升............................................................................................... 21 6.2. 纸价：瓦楞纸、箱板纸周环比下降....................................................................................... 22 7. 公司重点公告 .................................................................................................................................... 24 8. 风险提示 ............................................................................................................................................ 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 30 图表目录 图1： 340亿清单中产品项目数量（个）............................................................................................ 7 图2： 160亿清单中项目数量（